DANH MỤC

Mobile / Fb / Zalo: 0912 842 224 | 0982 842 224

Cập nhật cổ phiếu HVN – Khuyến nghị tăng tỷ trọng với giá mục tiêu 40.443 đồng/cp

Lượt xem: 300 - Ngày:
Chia sẻ

Vietnam Airlines (cổ phiếu HVN – Tăng tỷ trọng) đã công bố KQKD Q3 năm nay với LNTT đạt 1.506 tỷ đồng (tăng 163,7% so với cùng kỳ) mặc dù doanh thu gần như giữ nguyên so với cùng kỳ tại 25.631 tỷ đồng (tăng 0,3% so với cùng kỳ). LNTT thực hiện cao hơn ước tính trước đây của chúng tôi là 1.200 tỷ đồng do có một khoản lợi nhuận khác là 285,7 tỷ đồng hạch toán trong Q3 năm nay.

Đồ thị cổ phiếu HVN phiên giao dịch ngày 05/11/2019. Nguồn: AmiBroker.

Lợi nhuận trong kỳ tăng mạnh nhờ: (1) lợi nhuận bất ngờ tăng trong tháng 7 nhờ thị phần tăng (do sự hạn chế công suất trong ngắn hạn của các đối thủ cạnh tranh) và điều này chỉ mang tính ngắn hạn, (2) giá nhiên liệu máy bay jet A1 giảm 13,3%, (3) chi phí được quản trị hiệu quả hơn, giúp giảm chi phí bán hàng & quản lý, (4) lỗ tỷ giá giảm và (5) có một khoản lợi nhuận khác không thường xuyên.

KQKD 9 tháng đầu năm cũng khả quan với doanh thu đạt 75.746 tỷ đồng (tăng 3,1% so với cùng kỳ) và LNTT đạt 3.292 tỷ đồng (tăng 35,7% so với cùng kỳ). Theo đó Công ty đã hoàn thành được 72,4% kế hoạch doanh thu điều chỉnh và 97,9% kế hoạch LNTT đề ra cho cả năm.

Bảng 1:  KQKD 9 tháng đầu năm

Kết luận nhanh

Duy trì đánh giá Tăng tỷ trọng với giá trị hợp lý theo ước tính của chúng tôi là 40.443đ; tương đương cao hơn 10,8% so với thị giá. Tại giá mục tiêu trên, EV/EBITDAR dự phóng năm 2020 là 3,3 lần. Trong ngắn hạn, chúng tôi lo ngại về tác động từ sự gia tăng cạnh tranh trên thị trường nội địa dẫn đến sự sụt giảm đối với tỷ lệ ghế lấp đầy và giá vé trước sự gia nhập ngành của những hãng hàng không mới như Bamboo Airways, Vietstar Airlines và đang chờ gia nhập ngành như Vinpearl Air, Vietravel Air và KiteAir.

Tuy nhiên, Vietnam Airlines có cả hàng không truyền thống và hàng không giá rẻ trong mô hình kinh doanh, từ đó giúp Công ty có thể mở rộng được phạm vi từ phân khúc khách hàng bình dân đến cao cấp trong bối cảnh hàng không giá rẻ đang ngày càng có vai trò quan trọng hơn trong ngành. Ngoài ra, với sự đa dạng ở mạng lưới chặng bay và giảm sự phụ thuộc vào thị trường hàng không nội địa trong bối cảnh ngày càng nhiều hãng hàng không tham gia, chúng tôi kỳ vọng Vietnam Airlines sẽ có kết quả khả quan hơn trong tương lai ở các chặng bay quốc tế. Trong khi đó, bằng chiến lược của Jetstar Pacific Airlines (JPA), HVN có thể cạnh tranh với các hãng hàng không giá rẻ chẳng hạn như VJC.

Nỗ lực lớn trong việc nâng cao chất lượng dịch vụ (cả ở chặng nội địa và chặng quốc tế) đã giúp HVN tồn tại được trong môi trường cạnh tranh ngày càng gay gắt. Nằm trong định hướng trở thành một “hãng hàng không số”, HVN đã triển khai dịch vụ truyền phát không dây trên các máy bay Airbus A321neo và dịch vụ Internet trên chuyến bay, bắt đầu từ ngày 10/10/2019 trên các chặng đi các quốc gia châu Á như Singapore, Hàn Quốc à Trung Quốc và các tuyến từ TP HCM và Hà Nội. Bên cạnh đó, Vietnam Airlines cũng đã áp dụng chính sách hành lý miễn cước theo số lượng hành lý thay cho chính sách hành lý miễn cước theo trọng lượng từ ngày 1/8/2019.

Cho năm 2019, HSC điều chỉnh tăng dự báo LNTT sau khi lợi nhuận Q3 đạt cao hơn kỳ vọng. HSC duy trì dự báo với doanh thu thuần đạt 99.370 tỷ đồng (tăng trưởng 2,6%) nhưng điều chỉnh tăng LNTT lên 3.934 tỷ đồng (tăng trưởng 18,8%) từ 3.647 tỷ đồng (tăng trưởng 10,1%) trước đó. LNST dự báo đạt 3.127 tỷ đồng (tăng trưởng 20,3%). EPS năm 2019 đạt 1.997đ; tương đương P/E dự phóng là 18,3 lần. EPS từ hoạt động kinh doanh cốt lõi năm 2019 là 2.304đ; tương đương P/E từ hoạt động kinh doanh cốt lõi là 15,8 lần; EV/EBITDAR dự phóng là 3,3 lần.

Cho năm 2020, chúng tôi dự báo LNST giảm 13,8% do cạnh tranh gia tăng. Chúng tôi dự báo giá vé giảm, tỷ suất lợi nhuận giảm và không còn hoàn nhập dự phòng liên quan đến khoản đầu tư vào K6.

HSC duy trì dự báo doanh thu thuần năm 2020 đạt 105.818 tỷ đồng (tăng trưởng 6,5%) và LNTT đạt 3.390 tỷ đồng (giảm 13,8%). EPS năm 2020 đạt 1.679đ; tương đương P/E dự phóng là 21,7 lần; EV/EBITDAR dự phóng là 3 lần. Nếu loại bỏ toàn bộ lỗ tỷ giá, lợi nhuận từ bán & thuê lại và lợi nhuận khác, LNTT hoạt động kinh doanh cốt lõi sẽ giảm 8,7% còn 3.433 tỷ đồng do giá vé giảm trong bối cảnh cạnh tranh gia tăng.

Chúng tôi thấy có một số động lực ngắn hạn cho giá cổ phiếu bao gồm KQKD 6 tháng cuối năm khả quan khi mùa cao điểm của ngành hàng không vào dịp Tết nguyên đán đến cộng với giá nhiên liệu diễn biến thuận lợi. Ngoài ra, theo tính toán của chúng tôi, HVN là một trong những cổ phiếu sáng giá nhất có thể lọt giỏ VN30 trong kỳ review sắp tới vào tháng 1/2020. Kế hoạch thoái vốn nhà nước tại HVN cũng có thể được coi là một động lực ngắn hạn cho giá cổ phiếu.

KQKD Q3

KQKD Q3 rất khả quan nhờ Công ty tạm thời giành được thị phần ngắn hạn

Trong Q3 năm nay, Tổng công ty (gồm Vietnam Airlines, Jetstar và Vasco) chuyên chở được 7,5 triệu hành khách (tăng 5% so với cùng kỳ) với tỷ lệ ghế lấp đầy đạt 82%; tăng từ 81,7% trong Q3 năm ngoái và 80,2% trong 6 tháng đầu năm nay. Cụ thể:

Hành khách quốc tế đạt 2,3 triệu lượt trong khi hành khách nội địa đạt 5,2 triệu lượt. Chúng tôi không có cơ cấu hành khách trong Q3 cùng kỳ 2018 để tính toán mức tăng trưởng của từng đối tượng hành khách. Tuy nhiên, chúng tôi cho rằng số lượt khách hàng nội địa tăng mạnh hơn hành khách quốc tế trong kỳ. Tỷ lệ ghế lấp đầy tăng theo chúng tôi có tính ngắn hạn vì Vietnam Airlines đã hưởng lợi từ việc nhu cầu tăng thêm trong tháng 7 năm nay khi đối thủ đã gặp phải vấn đề về mặt kỹ thuật liên quan đến hệ thống quản lý chuyến bay, từ đó dẫn đến hủy chuyến và chậm chuyến hàng loạt. Mặc dù sự cố đã được xử lý nhanh chóng nhưng Vietnam Airlines vẫn đã lấy được thị phần từ đối thủ trong giai đoạn này. Nhờ vậy thị phần của Tổng công ty đã tăng lên 51,7% tại thời điểm cuối Q3 từ 50,9% tại thời điểm cuối tháng 6.

Tuy nhiên như đã đề cập trong báo cáo trước đây, do tình hình cạnh tranh gay gắt trên thị trường nội địa, HVN đã giảm giá vé để giữ khách hàng. Và điều này đã làm giảm giá vé bình quân. Theo đó tác động tích cực từ lưu lượng hành khách tăng đã bị tác động tiêu cực từ giá vẻ giảm triệt tiêu.

Tóm lại, doanh thu thuần Q3 giữ nguyên ở 25.631 tỷ đồng (tăng 0,3% so với cùng kỳ). Trong đó doanh thu dịch vụ hàng không đạt 20.519 tỷ đồng (giảm 1,6% so với cùng kỳ) trong khi doanh thu dịch vụ phụ trợ tăng mạnh 29,6% so với cùng kỳ đạt 1.403 tỷ đồng. Doanh thu bán lẻ và doanh thu khác lần lượt đạt 3.409 tỷ đồng (tăng 0,8% so với cùng kỳ) và 300 tỷ đồng (tăng 23,9% so với cùng kỳ).

Bảng 2:   Cơ cấu doanh thu

Bảng 3:   Đóng góp vào doanh thu

Lợi nhuận gộp tăng lên 3.308 tỷ đồng (tăng 7,1% so với cùng kỳ), tỷ suất lợi nhuận gộp tăng từ 12.2% trong Q3/2018 lên 13%. HSC ước tính giá nhiên liệu giảm 13,3% so với cùng kỳ xuống còn 77,7 USD/bbl trong kỳ. Giá nhiên liệu đầu vào giảm mạnh đã giúp tỷ suất lợi nhuận gộp cải thiện mặc dù giá vé bình quân giảm trong kỳ.

Lỗ tài chính giảm còn 452,3 tỷ đồng từ 759,3 tỷ đồng trong Q3/2018. Thông tin chi tiết như trong bảng dưới đây.

Bảng 4:  Doanh thu HĐ tài chính

Bảng 5:  Chi phí tài chính

Đáng chú ý, trong Q3 năm nay, Công ty đã hạch toán 343,7 tỷ đồng lợi nhuận khác, cao hơn gấp 4 lần so với mức 80,3 tỷ đồng trong Q3/2018. Trong đó, thu nhập từ bán & cho thuê lại trong kỳ không đáng kể, chỉ là 344 triệu đồng (trong Q3/2018 là 19,5 tỷ đồng). Trong đó thu nhập từ bồi thường của bảo hiểm, bồi thường từ việc phi công nghỉ việc và một số khoản khác tăng mạnh lên 286,7 tỷ đồng từ chỉ 53,5 tỷ đồng cùng kỳ năm ngoái. Ngoài ra tiền phạt thu được cũng tăng mạnh lên 66,1 tỷ đồng từ 13,1 tỷ đồng trong Q3/2018.

Tóm lại, nếu loại bỏ toàn bộ lợi nhuận khác và lỗ tỷ giá, LNTT từ hoạt động kinh doanh cốt lõi đạt 1.340 tỷ đồng (tăng 52,7% so với cùng kỳ), vẫn cao hơn bình quân ngành.

Cập nhật đội bay

Đội bay của VNA – trong Q3 năm nay, Vietnam Airlines đã tiếp nhận 2 máy bay A321neo và 2 máy bay B787-10 và trả lại 1 máy bay A321ceo. Theo đó hiện đội bay của Vietnam Airlines có tổng cộng 106 máy bay (tăng 14% so với đầu năm).

Trong những tháng còn lại của năm, VNA dự kiến tiếp nhận thêm 4 máy bay A321neo và 1 máy bay Boeing787-10. Đến cuối năm 2019, đội bay sẽ tăng lên 110 máy bay từ 106 máy bay hiện tại.

KQKD 9 tháng đầu năm

Lưu lượng hành khách tăng, tỷ lệ ghế lấp đầy cải thiện và giá nhiên liệu giảm

KQKD 9 tháng đầu năm khả quan với doanh thu đạt 75.746 tỷ đồng (tăng 3,1% so với cùng kỳ) và LNTT đạt 3.292 tỷ đồng (tăng 35,7% so với cùng kỳ). Theo đó, HVN đã hoàn thành được 72,4% kế hoạch doanh thu điều chỉnh cho cả năm và 97,9% kế hoạch LNTT đề ra cho cả năm.

Cụ thể:

  • Tổng công ty chuyên trở được hơn 21,4 triệu lượt hành khách (tăng 3,2% so với cùng kỳ). Chúng tôi được biết trong kỳ, số chuyến bay cho thuê chuyến giảm khoảng 10% so với cùng kỳ, trong khi số lượng hành khách nội địa và quốc tế tăng xấp xỉ khoảng 4-5% so với cùng kỳ.
  • ASK 9 tháng đầu năm (số ghế.km) tăng 3,7% so với cùng kỳ đạt 38 tỷ ghế.km. Trong khi đó RPK (khách luân chuyển.km) chỉ tăng 2,5% so với cùng kỳ đạt 30,7 tỷ hành khách.km; thấp hơn mức tăng của ASK.
  • Theo đó tổng tỷ lệ ghế lấp đầy giảm xuống còn 80,8% từ 81,5% trong 9 tháng đầu năm ngoái. Điều này chủ yếu do tỷ lệ ghế lấp đầy trên các chặng quốc tế giảm mặc dù tỷ lệ này ở các chặng nội địa tăng. Chúng tôi thấy trong kỳ Công ty đã tích cực tiếp nhận thêm máy bay hơn so với trước đây; từ đó khiến ASK tăng mạnh.
  • Giá nhiên liệu máy bay A1 jet đã giảm 9,1% so với cùng kỳ trong 9 tháng đầu năm xuống chỉ còn 77,6 USD/bbl. Và điều này đã giúp bù đắp cho tác động từ việc giá vé giảm.
  • Trong 9 tháng đầu năm, HVN đã hạch toán tổng cộng 124,6 tỷ đồng từ giao dịch SLB (2 máy bay và 1 động cơ) từ VNA trong 6 tháng đầu năm. Cùng kỳ năm ngoái là 156,2 tỷ đồng.
  • Nếu loại bỏ lợi nhuận từ SLB, thì LNTT từ hoạt động kinh doanh cốt lõi đạt 3.167 tỷ đồng (tăng 39,5% so với cùng kỳ).

HVN đặt kế hoạch LNTT cả năm tăng trưởng 1,5%

Vào cuối tháng 8 vừa qua, Vietnam Airlines đã công bố nghị quyết HĐQT điều chỉnh giảm kế hoạch doanh thu năm 2019 trong khi giữ nguyên kế hoạch lợi nhuận. HVN điều chỉnh kế hoạch: (1) tổng lượng hành khách chuyên chở được điều chỉnh giảm 6% xuống 23,4 triệu lượt từ 24,9 triệu lượt và (2) lượng hàng hóa chuyên chở được điều chỉnh giảm 4% xuống 357.000 tấn từ 373.500 tấn.

Kế hoạch doanh thu hợp nhất cho năm 2019 được điều chỉnh giảm 6,4% xuống còn 104.593 tỷ đồng (tăng trưởng 7,2%) từ 111.729 tỷ đồng (tăng trưởng 14,5%). Kế hoạch LNTT hợp nhất giữ ngyên ở 3.362 tỷ đồng (tăng trưởng 1,5%) trong khi kế hoạch LNST hợp nhất cũng được giữ nguyên ở 2.680 tỷ đồng (tăng trưởng 3,1%).

Với KQKD 9 tháng đầu năm khả quan, chúng tôi tin rằng HVN sẽ dễ dàng vượt được kế hoạch lợi nhuận đề ra cho năm nay.

Bảng 6:  Giả định chính cho năm FY19-FY20 

Dự báo cho năm 2019

Cho năm 2019, chúng tôi duy trì dự báo doanh thu với doanh thu thuần tăng trưởng 2,6% đạt 99.369 tỷ đồng. Tuy nhiên HSC điều chỉnh tăng 7,9% dự báo lợi nhuận từ 3.647 tỷ đồng (tăng trưởng 10,1%) trước đây lên 3.934 tỷ đồng (tăng trưởng 18,8%).

Chúng tôi dự báo LNST đạt 3.127 tỷ đồng (tăng trưởng 20,3%) với những giả định chính như sau.

  • Lượng ghế luân chuyển (ASK) là 49,1 tỷ ghế.km (tăng 10%)
  • Lượng khách luân chuyển (RPK) là 39,2 tỷ khách.km (tăng 8%) với lượng hành khách chuyên chở là 22,6 triệu lượt khách, tăng 2,8% gồm 13,4 triệu lượt khách nội địa (tăng 2%) và 9,2 triệu lượt khách quốc tế (tăng 4%).
  • Tuy nhiên chúng tôi dự báo doanh thu bình quân/RPK giảm 5,5% do chi phí nhiên liệu giảm và cạnh tranh gia tăng.
  • Lợi nhuận gộp tăng trưởng 8,1% đạt 13.254 tỷ đồng trong khi đó tỷ suất lợi nhuận gộp sẽ tăng từ 12,7% lên 13,3% chủ yếu do giá nhiên liệu giảm 7,1% và công tác quản lý chi phí tốt hơn, đặc biệt trong 6 tháng cuối năm.
  • Chúng tôi dự báo lỗ tài chính giảm xuống 1.961 tỷ đồng từ 2.515 tỷ đồng trong năm ngoái nhờ vay nợ bằng USD và thuê tài chính giảm.
  • HVN sẽ hoàn nhập dự phòng trích lập cho khoản đầu tư vào K6 (Cambodia Angkor Air) để tuân thủ thông tư mới số 48/2019/TT-BTC hướng dẫn trích lập dự phòng tổn thất các khoản đầu tư ra nước ngoài. Theo thông tư mới, doanh nghiệp sẽ trích lập dự phòng cho các khoản đầu tư ra quốc tế. Thông tư này có hiệu lực vào này 10/10 nên HVN sẽ hoàn nhập vào Q4 năm nay.
  • Tiếp đó, HSC dự báo chi phí bán hàng & quản lý tăng 8,9% so với năm 2018 lên 8.037 tỷ đồng. Tỷ lệ chi phí bán hàng & quản lý/doanh thu dự báo tăng lên 8,1% từ 7,6% trong năm 2018. Chi phí này tăng chủ yếu do chi phí nhân sự (cho phi công và kỹ sư) tăng.
  • Chúng tôi điều chỉnh tăng lợi nhuận khác lên 694,9 tỷ đồng (giảm 57%) từ 409 tỷ đồng trong dự báo trước đây do có thêm 286 tỷ đồng lợi nhuận khác hạch toán trong Q3 năm nay như đề cập trên đây.
  • Tóm lại trong mô hình của mình, chúng tôi dự báo EBITDAR đạt 22.601 tỷ đồng (tăng trưởng 10,9%) và EBITDA đạt 10.349 tỷ đồng (tăng trưởng 4,5%); EV/EBITDAR là 3,3 lần và EV/EBITDA là 7,3 lần.
  • EPS năm 2019 là 1.997đ, tương đương P/E dự phóng là 18,3 lần. EPS dự phóng hoạt động kinh doanh chủ chốt là 2.304đ, tương đương P/E dự phóng là 15,8 lần.

Dự báo cho năm 2020

Cho năm 2020, chúng tôi duy trì dự báo LNTT giảm 13,8% do sự cạnh tranh gia tăng, đặc biệt là trên thị trường hàng không nội địa. Khi cạnh tranh về giá diễn ra khốc liệt, những doanh nghiệp trong ngành sẽ phải giảm giá vé, theo đó giảm tỷ suất lợi nhuận. Cộng với việc không còn khoản hoàn nhập dự phòng như năm 2019, HSC dự báo doanh thu thuần đạt 105.508 tỷ đồng (tăng trưởng 6,5%) và LNTT đạt 3.390 tỷ đồng (giảm 13,8%). Giả định chính của chúng tôi là.

  • Lượng ghế luân chuyển (ASK) là 57,4 tỷ ghế.km (tăng 16,9%).
  • Lượng khách luân chuyển (RPK) là 42,6 tỷ khách.km (tăng 8,7%) với lượng hành khách chuyên chở là 23,3 triệu lượt khách, tăng 3,2% gồm 13,6 triệu lượt khách nội địa (tăng 2%) và 9,7 triệu lượt khách quốc tế (tăng 5%).
  • Tuy nhiên chúng tôi dự báo doanh thu bình quân/RPK giảm 3,5% do cạnh tranh gia tăng.
  • Lợi nhuận gộp gần như giữ nguyên ở 13.247 tỷ đồng trong khi đó tỷ suất lợi nhuận gộp giảm từ 13,3% năm nay xuống 12,5%.
  • Chúng tôi dự báo lỗ tài chính giảm xuống 1.678 tỷ đồng từ 1.961 tỷ đồng trong năm 2019 nhờ vay nợ bằng USD và thuê tài chính giảm. Ngoài ra, chúng tôi kỳ vọng HVN sẽ có lãi tỷ giá sau khi bán thành công khoản đầu tư vào K6 trong năm tới.
  • HSC dự báo chi phí bán hàng & quản lý tăng 6,6% lên 8.570 tỷ đồng. Tỷ lệ chi phí bán hàng & quản lý/doanh thu dự báo giảm xuống 8,1%.
  • Tóm lại trong mô hình của mình, chúng tôi dự báo EBITDAR đạt 23.161 tỷ đồng (tăng trưởng 2,5%) và EBITDA đạt 9.492 tỷ đồng (giảm 8,3%); EV/EBITDAR là 3 lần và EV/EBITDA là 7,3 lần.
  • HSC dự báo LNTT và LNST lần lượt đạt 3.390 tỷ đồng (giảm 13,8%) và 2.694 tỷ đồng (giảm 15,9%). Theo đó, EPS năm 2019 là 1.679đ, tương đương P/E dự phóng là 21,7 lần. EPS dự phóng cho mảng kinh doanh chủ chốt là 1.946đ, tương đương P/E dự phóng là 18,8 lần.

Nhận định về khoản đầu tư vào K6

Vietnam Airlines sẽ tiếp tục tái cấu trúc Campuchia Angkor Air (K6) – Chúng tôi lưu ý rằng Campuchia Angkor Air là hãng hàng không quốc gia của Campuchia, bắt đầu hoạt động vào tháng 7/2009. Vốn điều lệ của K6 là 100 triệu USD, trong đó HVN đã nắm giữ 49% cổ phần từ khi thành lập. Năm ngoái, K6 đã lỗ 6,4 triệu USD mặc dù doanh thu ròng là 94,1 triệu USD. Theo báo cáo tài chính, chúng tôi được biết VNA đã đầu tư 868,5 tỷ đồng vào K6. Đến nay, VNA đã ghi nhận khoản trích lập dự phòng là 402,9 tỷ đồng (tăng 7,4% so với đầu năm). Trong 6 tháng đầu năm nay, Công ty đã trích lập tổng cộng 27,7 tỷ đồng chi phí dự phòng (giảm 4,2% so với cùng kỳ).

HSC được biết Vietnam Airlines cũng đang tiến hành tái cấu trúc khoản đầu tư vào K6 để cải thiện và tối đa hóa lợi nhuận. HSC hy vọng trong thời gian tới, chúng tôi sẽ thấy được các bước tiếp theo trong quá trình tái cấu trúc K6. Bên cạnh đó, hiện tại Tập đoàn cũng có kế hoạch tái cấu trúc các khoản đầu tư khác vào các công ty con khác. Chúng tôi sẽ cập nhật thêm khi có thông tin.

Theo thông tư mới số 48/2019/TT-BTC sẽ có hiệu lực vào ngày 10/10, hướng dẫn trích lập dự phòng tổn thất các khoản đầu tư, doanh nghiệp không được phép trích lập dự phòng cho các khoản đầu tư ra quốc tế. Thông tư này có hiệu lực vào này hôm nay nên HVN sẽ hoàn nhập khoản dự phòng 402,9 tỷ đồng vào Q4 năm nay.

Chúng tôi kỳ vọng nếu tái cấu trúc xong khoản đầu tư vào K6 (có lẽ là năm sau), Công ty có thể hạch toán lãi tỷ giá từ khoản đầu tư này.

Tóm tắt tình hình ngành hàng không

Sự cạnh tranh ngày càng khốc liệt trên thị trường hàng không trong nước từ Bamboo và các đối thủ mới gia nhập ngành, là Vietstar Airlines, Vinpearl Air, Vietravel Air và KiteAir Vietnam, sẽ tác động tiêu cực đến hoạt động kinh doanh của Vietnam Airlines. Thực tế, trong 9 tháng đầu năm nay, HVN đã mất khoảng 3,5% thị phần. Hiện Công ty giữ thị phần là 51,7% trong khi năm 2018 là 55,2%. Tuy nhiên, thị phần đã được cải thiện trong Q3, tăng lên 53,4% từ mức 50,9% trong 6 tháng đầu năm nay.

Vào tháng 7, Vietnam Airlines đã lấy được đáng kể thị phần nội địa khi Vietjet gặp khó khăn với hệ thống quản lý chuyến bay. Tuy nhiên sự kiện này chỉ mang tính ngắn hạn. Do vậy, chúng tôi vẫn cho rằng Vietnam Airlines sẽ tiếp tục mất thị phần trong tương lai. Ngoài ra, do hạn chế về slot cất hạ cánh tại sân bay Tân Sơn Nhất và Nội Bài do có những đối thủ mới tham gia ngành, nên chúng tôi cho rằng HVN sẽ phải chia sẻ slot của mình với các đối thủ cạnh tranh.

Ngoài ra, trong 9 tháng đầu năm nay, Bamboo sở hữu tổng thị phần là 5,4%; tăng từ mức 4,2% trong 6 tháng đầu năm. Vietjet gần dường như bị ảnh hưởng nhiều nhất, mất 5,9% thị phần trong kỳ; giảm từ 47,1% vào đầu năm nay xuống chỉ còn 41,2% vào cuối Q3.

Để giảm thiểu tác động tiêu cực, Tập đoàn sẽ phải sắp xếp lại bản đồ lộ trình, tập trung nhiều hơn vào sân bay Hải Phòng và Cần Thơ để giảm tải ở những sân bay trọng điểm đề cập ở trên. Bên cạnh đó, chúng tôi được biết gần đây HVN đã triển khai một số sáng kiến mới và nâng cấp các dịch vụ trên máy bay

Việc nỗ lực cải thiện chất lượng dịch vụ cũng giảm thiểu tác động ảnh hưởng từ môi trường cạnh tranh khốc liệt như hiện nay. Các sáng kiến bao gồm áp dụng tính hành lý miễn cước theo kiện, thay vì tính theo trọng lượng như hiện nay, từ ngày 1/8/2019 và triển khai hệ thống giải trí không dây trên đội bay A321neo và các dịch vụ inflight internet trên máy bay bắt đầu từ ngày 10/10/2019 cho các tuyến bay đến các nước châu Á như Singapore , Nhật Bản, Hàn Quốc và Trung Quốc đến và đi từ TP HCM và Hà Nội.

Định giá

Chúng tôi sử dụng chỉ số EV/EBITDAR là phương pháp chính để định giá HVN. Chúng tôi lựa chọn nhóm gồm 13 hãng hàng không truyền thống tại Châu Á để làm cơ sở định giá HVN. Theo tổng hợp, EV/EBITDAR dự phóng 2020 bình quân của nhóm các công ty lưa chọn là 4,1 lần.

Sử dụng kết quả này cho định giá HVN, và chiết khấu 20% do rủi ro đòn bẩy tài chính cao hơn, không có bảo hiểm nhiên liệu hoặc ngoại hối và sự gia tăng cạnh tranh trong nước, chúng tôi ước tính EV/EBITDAR mục tiêu cho năm 2020 là 3,3 lần. Theo đó, giá trị hợp lý của cổ phiếu HVN là 40.443đ/cp, và tiềm năng tăng giá 10,8% từ thị giá hiện tại.

Bảng 7:  Phương pháp định giá

Bảng 8:  Phương pháp định giá EV/EBITDAR 

Kết luận đầu tư

Duy trì đánh giá Tăng tỷ trọng. HVN đang đi theo chiến lược mở rộng mạnh mẽ hơn nhằm lấy lại một phần thị phần đã đánh mất. Công ty cũng đang muốn sử dụng cả hình thức thuê hoạt động và bán & thuê lại máy bay để phục vụ cho chiến lược mở rộng, phát triển của mình.

Theo kế hoạch mới nhất của Siêu Ủy ban (Ủy ban Quản lý Vốn nhà nước), chính phủ hiện có kế hoạch giảm 15% tỷ lệ sở hữu tại HVN xuống 71,16% từ 86,2% hiện nay trong giai đoạn 20192020. Trong tầm nhìn đến năm 2025, chính phủ sẽ cho phép HVN tăng vốn điều lệ, theo đó giảm tỷ lệ sở hữu nhà nước tại HVN xuống 51%.

Chúng tôi cũng hy vọng việc tái cấu trúc hoạt động nội bộ và các khoản đầu tư ở các Công ty liên doanh, Công ty con sẽ giúp Công ty cải thiện hiệu quả hoạt động. Đồng thời, trong dài hạn, công ty tỏ ra tham vọng với mục tiêu trở thành hãng hàng không 5 sao trong 2 năm tới và sẽ là hãng hàng không số 2 tại ASEAN trong 5 năm (chỉ sau Singapore Airlines). Những động thái này giúp củng cố hình ảnh là hãng hàng không hàng đầu của HVN đối với cả hành khách và nhà đầu tư.

Bên cạnh đó, dựa trên tính toán của HSC, HVN là một trong những ứng cử viên sáng giá cho đợt đánh giá tới của rổ chỉ số VN30 (tháng 1/2020). Theo đó, việc HVN được thêm vào giỏ chỉ số sẽ là động lực tăng trưởng của cổ phiếu trong ngắn hạn.

Tuy nhiên, điều đáng lo ngại ở đây là báo cáo tài chính soát xét 6 tháng đầu năm của HVN với ý kiến kiểm toán nhấn mạnh và loại trừ vào vấn đề liên quan đến việc ghi nhận trước trích lập lỗ tỷ giá. Điều này sẽ tác động tiêu cực đến việc được thêm vào giỏ chỉ số VN30. Tuy nhiên, nếu HSX sử dụng báo cáo tài chính kiểm toán cho cả năm 2018 để xem xét việc thêm HVN vào giỏ thì điều này sẽ không còn là điều đáng lo ngại.

                                                                                                                                                                Nguồn: HSC

 

BÌNH LUẬN()

CÁC TIN LIÊN QUAN

Đối tác

0912 842 224 Mở tài khoản CK