DANH MỤC

Mobile / Fb / Zalo: 0912 842 224 | 0982 842 224
Đầu tư Cổ phiếu Group Facebook

Cập nhật cổ phiếu HSG – Xuất khẩu thúc đẩy lợi nhuận

Lượt xem: 4,702 - Ngày:
Chia sẻ

Nhu cầu xuất khẩu vẫn mạnh mẽ

Nhu cầu xuất khẩu mạnh sẽ tiếp tục là động lực chính. HSG đã ký thành công các hợp đồng kỳ hạn giáp lưng cho các đơn hàng xuất khẩu đến hết ngày tháng 11 năm 2021. Do nhu cầu trong nước dự kiến sẽ giảm mạnh, HSG hiện đang tập trung đẩy mạnh tiến độ giao hàng xuất khẩu nhằm tối đa hóa công suất sử dụng nhà máy. HSG đang giao dịch ở mức chiết khấu 28,8% so với mức trước đây và sau đợt điều chỉnh giá 18% gần đây trong tháng trước, chúng tôi đang nâng hạng HSG lên Mua (từ Thêm), với giá mục tiêu không đổi là 46.200 đồng (tăng 29,1%). 

Đồ thị cổ phiếu HSG phiên giao dịch ngày 26/07/2021. Nguồn: AmiBroker

Phân tích KQKD Q3/2021: Lợi nhuận thuần tăng nhờ tỷ suất lợi nhuận tăng mạnh

Cổ phiếu HSG công bố KQKD sơ bộ Q3/2021 với lợi nhuận thuần đạt 1.701 tỷ đồng, tăng 64% so với quý trước và so với 318 tỷ đồng trong Q3/2020. Doanh thu thuần đạt 12.986 tỷ đồng (tăng 90% so với cùng kỳ và tăng 20% so với quý trước).

Với KQKD Q3/2021 khả quan, lợi nhuận thuần và doanh thu thuần 9 tháng đầu năm 2021 của HSG lần lượt đạt 3.372 tỷ đồng (tăng 381,3% so với cùng kỳ) và 32.932 tỷ đồng (tăng 71,5% so với cùng kỳ). HSG hiện đã hoàn thành 99,8% kế hoạch doanh thu thuần năm 2021 và 74,8% dự báo doanh thu thuần của HSC là 44.050 tỷ đồng. HSG đã vượt kế hoạch lãi thuần cả năm là 1.500 tỷ đồng và đạt 83% dự báo cả năm 2021 của chúng tôi là 4.058 tỷ đồng.

Bảng 1: Lợi nhuận Q3/2021 và 9T/2021, HSG 

Xuất khẩu thúc đẩy doanh thu thuần

Xuất khẩu đóng vai trò quan trọng trong hoạt động kinh doanh của HSG tính từ đầu năm. Trong Q3/2021, HSG đã xuất khẩu tổng cộng 314.372 tấn thép (tăng 139,6% so với cùng kỳ), chiếm 49,5% tổng sản lượng tiêu thụ thép (từ 32,9% trong Q3/2020). Các thị trường xuất khẩu chính bao gồm các nước ASEAN, châu Âu và Bắc Mỹ.

Trước đây, các nước ASEAN chiếm hơn 70-80% sản lượng xuất khẩu. Tuy nhiên, sau khi giá thép cuộn cán nóng tăng mạnh tại châu Âu và Bắc Mỹ, HSG đã đẩy mạnh xuất khẩu sang các nước này. Do đó, sản lượng xuất khẩu sang châu Âu và Bắc Mỹ hiện chiếm khoảng 30% tổng sản lượng xuất khẩu và dự kiến sẽ tiếp tục tăng trong những tháng tới.

Tỷ suất lợi nhuận cho các đơn hàng xuất khẩu tiếp tục cao hơn so với các đơn hàng trong nước do chênh lệch lớn về giá thép tại Việt Nam so với thị trường châu Âu và Mỹ (Bảng 3).

Bảng 2: Cơ cấu doanh thu Q3/2021 và 9T/2021, HSG 

Bất chấp ảnh hưởng của dịch COVID-19, sản lượng tiêu thụ trong nước trong Q3/2021 tăng 19,9% so với cùng kỳ lên 320.544 tấn, chiếm 50,5% tổng sản lượng tiêu thụ thép (từ 67,1% trong Q3/2020). Trong đó, sản lượng tôn và ống thép trong nước tăng lần lượt 16,8% so với cùng kỳ và 24,4% so với cùng kỳ lên lần lượt 183.476 tấn và 137.068 tấn.

Đối với ống nhựa, chúng tôi ước tính sản lượng tiêu thụ trong Q3/2021 không đổi và đạt khoảng 12.000 tấn. Tỷ suất lợi nhuận của sản phẩm ống nhựa chịu áp lực do giá nguyên liệu đầu vào chính (PVC) tăng mạnh trong giai đoạn này. Do cạnh tranh gay gắt, HSG đã không thể chuyển 100% tác động từ việc tăng giá đầu vào sang khách hàng, từ đó, tỷ suất lợi nhuận mảng này đã suy giảm.

Nhìn chung, HSG đã tiêu thụ tổng cộng 646.916 tấn sản phẩm thép và ống nhựa, (tăng 57,6% so với cùng kỳ) trong Q3/2021.

Chúng tôi ước tính giá bán bình quân các sản phẩm thép trong Q3/2021 tăng 21% so với cùng kỳ lên 20,1 triệu đồng/tấn. Do đó, doanh thu thuần trong Q3/2021 tăng gần gấp đôi so với cùng kỳ lên 12.986 tỷ đồng (tăng 90% so với cùng kỳ và tăng 20% so với quý trước). Doanh thu 9 tháng đầu năm 2021 đạt 32.932 tỷ đồng (tăng 71,5% so với cùng kỳ) và hoàn thành 99,8% kế hoạch của BLĐ và đạt 74,8% dự báo doanh thu thuần năm 2021 của HSC là 44.050 tỷ đồng.

Tỷ suất lợi nhuận tăng đáng kể hỗ trợ lợi nhuận

Cùng với doanh thu tăng gần gấp đôi, tỷ suất lợi nhuận tăng mạnh nhờ cơ cấu sản phẩm cải thiện và giá nguyên liệu đầu vào mảng thép thấp là động lực tăng trưởng lợi nhuận thuần chính. Ngoài ra, HSG cũng kiểm soát tốt chi phí bán hàng & quản lý, lãi vay và chi phí hoạt động.

Kết quả, lợi nhuận thuần Q3/2021 đạt mức ấn tượng với 1.701 tỷ đồng (tăng 434,3% so với cùng kỳ), từ đó, lợi nhuận thuần 9 tháng đầu năm 2021 đạt 3.372 tỷ đồng (tăng 381,3% so với cùng kỳ). HSG hiện đã vượt kế hoạch lợi nhuận thuần năm 2021 của BLĐ là 1.500 tỷ đồng và đạt 83,1% dự báo lợi nhuận thuần năm 2021 của HSC là 4.058 tỷ đồng.

Biểu đồ 3: Giá HRC (USD/tấn) 

Dịch COVID-19 tác động tiêu cực tới nhu cầu trong nước

Làn sóng COVID-19 thứ 4 tại Việt Nam xuất hiện vào ngày 27/4/2021 và là đợt bùng phát nghiêm trọng nhất cho đến nay, với tâm dịch là TP.HCM. Chính phủ hiện đã áp dụng các biện pháp giãn cách xã hội theo Chỉ thị 16 đối với 19 tỉnh/thành phố tại miền Nam Việt Nam trong 14 ngày bắt đầu từ 19/7/2021.

Các nhà máy của HSG được đặt tại 5 tỉnh trên khắp Bắc, Trung và Nam của Việt Nam. Trong đó, các nhà máy chủ chốt được đặt tại Bà Rịa – Vũng Tàu (khu vực phía Nam), Nghệ An và Bình Định (khu vực miền Trung). Công ty vẫn có thể duy trì hoạt động của các nhà máy do đã thực hiện các biện pháp phòng dịch hiệu quả, ba tại chỗ.

Theo Công ty, 50% công nhân trong các nhà máy của họ vẫn làm việc tại chỗ toàn thời gian và hoàn toàn đảm bảo quy trình hoạt động sản xuất 3 tại chỗ của nhà nước quy định. HSG sẽ lo chi phí ăn ở cho những công nhân này trong giai đoạn phong tỏa và cũng trả thêm một khoản phụ cấp. Việc xét nghiệm COVID-19 cho toàn bộ công nhân làm việc tại nhà máy được diễn ra trong mỗi 3-5 ngày làm việc. Các chi phí bổ sung không đáng kể so với tổng chi phí hoạt động và lợi ích rất lớn từ việc giữ cho các nhà máy chủ chốt hoạt động trơn tru.

Nhu cầu trong nước đối với các sản phẩm thép dự kiến sẽ bị ảnh hưởng tiêu cực do không có nhiều dự án xây dựng có thể đáp ứng đầy đủ yêu cầu giãn cách xã hội theo Chỉ thị 16 của Chính phủ.

Các sản phẩm trong nước chủ lực của HSG bao gồm tôn (chiếm 37,6% tổng sản lượng tôn) và các sản phẩm ống thép (chiếm 93,2% sản lượng ống thép).

Sau khi trao đổi với Công ty, tính từ đầu tháng, nhu cầu tiêu thụ tôn và ống thép trong nước ước tính đã giảm khoảng 30 – 40% so với giai đoạn cùng kỳ trước khi dịch COVID-19 bùng phát.

HSC hiện dự báo HSG sẽ tiêu thụ khoảng 40.000-50.000 tấn thép/tháng trong nước trong Q4/2021 (giảm 53-63% so với giai đoạn cùng kỳ trước khi dịch COVID-19 bùng phát). Do đó, trong bối cảnh này, Công ty đang nỗ lực đẩy mạnh xuất khẩu để duy trì và tối đa hóa hiệu suất sử dụng các cơ sở sản xuất. Tỷ trọng xuất khẩu tăng cũng sẽ hỗ trợ tỷ suất lợi nhuận.

Lưu ý, cả HSG và chúng tôi đều tin rằng nhu cầu trong nước sẽ tăng mạnh sau khi các biện pháp giãn cách xã hội được nới lỏng và các dự án xây dựng tiếp tục được triển khai.

Xuất khẩu sẽ thúc đẩy lợi nhuận

Chúng tôi hiểu rằng HSG đã ký hợp đồng kỳ hạn được ký gối đầu đối với tất cả các đơn hàng xuất khẩu cho đến hết tháng 11/2021. Sản lượng xuất khẩu bình quân mỗi tháng sẽ là 120.000 tấn, cao hơn đáng kể so với mức 95.000 tấn/tháng trong 9 tháng đầu năm 2021 và mức 85.000 tấn trong Q4/2020.

Cùng với sản lượng tiêu thụ trong nước khoảng 40.000-50.000 tấn/tháng, tổng sản lượng thép tiêu thụ dự kiến sẽ đạt 160.000-170.000 tấn trong Q4/2021 (giảm 20-24% so với giai đoạn cùng kỳ trước khi dịch COVID-19 bùng phát).

Lưu ý, giá xuất khẩu (từ tháng 7/2021 đến hết tháng 11/2021) thậm chí còn cao hơn so với mức giá xuất khẩu trong giai đoạn 9 tháng đầu năm 2021. Xu hướng này phản ánh nhu cầu tại châu Âu và Bắc Mỹ tiếp tục tăng mạnh. Do đó, tỷ suất lợi nhuận xuất khẩu được dự báo sẽ tăng trong thời gian tới cùng với việc cơ cấu sản phẩm cải thiện, bất chấp ảnh hưởng tiêu cực từ việc nhu cầu trong nước giảm, lợi nhuận được kỳ vọng vẫn sẽ sát với dự báo của chúng tôi.

Dự báo giai đoạn 2021-2023: Duy trì dự báo tốc độ tăng trưởng gộp bình quân 3 năm tới đạt 39,9%

Với việc lợi nhuận Q3/2021 nhìn chung sát với dự báo, chúng tôi giữ nguyên dự báo lợi nhuận thuần năm 2021, 2022 và 2023 lần lượt là 4.058 tỷ đồng (tăng trưởng 251,8%), 2.928 tỷ đồng (giảm 27,8%) và 3.155 tỷ đồng (tăng trưởng 7,8%).

Các giả định chính của chúng tôi được thể hiện trong Bảng 4 & 5.

Bảng 4: Doanh thu thực hiện và dự báo, HSG 

Bảng 5: Tỷ suất lợi nhuận thực hiện và dự báo, HSG 

Nâng khuyến nghị lên Mua vào và giữ nguyên giá mục tiêu

Tóm tắt và phương pháp định giá

HSC duy trì giá mục tiêu là 46.200đ, nhưng tiềm năng tăng giá vẫn là 29,1%. Chúng tôi tiếp tục áp dụng phương pháp DCF là phương pháp định giá chính để xác định giá mục tiêu cho HSG; các giả định chính của chúng tôi như sau:

  • HSC duy trì dự báo lợi nhuận thuần giai đoạn 2021-2023 với tốc độ tăng trưởng gộp bình quân lợi nhuận thuần trong 3 năm tới đạt 39,9%.
  • Chi phí vốn bình quân là 10,9% (không thay đổi) với tốc độ tăng trưởng dài hạn là 2% (không thay đổi); với các giả định này, giá mục tiêu của chúng tôi đối với HSG là 46.200đ.

Bảng 6: Tính toán FCFF, HSG 

Bảng 7: Tính toán WACC (1), HSG 

Bảng 8: Tính toán WACC (2), HSG 

Bảng 9: Đinh giá DCF, HSG 

Bảng 10: Phân tích độ nhạy, HSG

Biểu đồ 11: P/E dự phóng 1 năm, HSG 

Biểu đồ 12: Độ lệch chuẩn so với giá trị bình quân, HSG 

Cổ phiếu HSG đang giao dịch với P/E dự phóng 2021 và 2022 lần lượt là 4,6 lần và 6,4 lần, tương đương với P/E trượt dự phóng 1 năm là 5,9 lần so với mức bình quân là 8,3 lần (tính từ đầu tháng 10/2016) . Tại giá mục tiêu của chúng tôi, P/E dự phóng 2021 và 2022 lần lượt là 6,0 lần và 8,3 lần.

Sau khi giá cổ phiếu giảm 18% trong tháng trước, chúng tôi nâng khuyến nghị đối với HSG lên Mua vào (từ Tăng tỷ trọng) do triển vọng tăng trưởng mạnh trong năm nay và mức định giá rất hấp dẫn.

Nguồn: HSC

BÌNH LUẬN()

CÁC TIN LIÊN QUAN

Đối tác

Gọi ngay
Messenger
Zalo chát
Mở tài khoản
Góp ý