Trên đường trở thành “Vua Thép”
- Khu liên hợp thép mới là động lực tăng trưởng quan trọng
- Biên gộp có thể cải thiện nhờ những diễn biến tích cực của giá nguyên liệu
- Lợi thế cạnh tranh bền vững về chi phí sản xuất nhờ sử dụng lò thổi oxy
Đồ thị cổ phiếu HPG phiên giao dịch ngày 05.02.2020. Nguồn: AmiBroker.
Chúng tôi tin tưởng việc sở hữu Khu liên hợp thép Dung Quất sẽ giúp HPG sớm trở thành “Vua Thép” thực sự tại thị trường nội địa, khi đóng vai trò quan trọng hơn hẳn trong ngành thép trên cả ba khía cạnh: thị phần thép tại ba miền, chuỗi giá trị, và danh mục sản phẩm. Đầu tiên, các nhà máy mới có thể giúp HPG chinh phục thị trường miền Nam và mở rộng thêm thị phần tại hai miền còn lại. Thứ hai, công suất HRC cho phép HPG mở rộng chuỗi giá trị thép phẳng lên thượng nguồn, cũng như trở thành nhà cung cấp tiềm năng cho các nhà sản xuất tôn mạ, thép ống trong nước, vốn là đối thủ cạnh tranh hiện tại. Cuối cùng, các sản phẩm mới và cạnh tranh nhập khẩu như thép cuộn chất lượng cao và thép dự ứng lực sẽ giúp HPG đa dạng danh mục sản phẩm và thâm nhập một số thị trường ngách của ngành thép.
Chúng tôi cho rằng mặc dù có sự mở rộng công suất một cách mạnh mẽ, HPG có lợi thế then chốt để tiêu thụ hết lượng công suất mới này, đó là chi phí sản xuất. Các lò cao (BOF) mang lại cho HPG sức mạnh áp đảo so với hầu hết các nhà sản xuất thép nội địa khác về khía cạnh chi phí sản xuất. Hơn nữa, chúng tôi tin rằng HPG hiệu quả hơn đáng kể so với Formosa Hà Tĩnh (FHS) về suất đầu tư. Điều này giúp HPG có thể cạnh tranh sòng phẳng với Formosa trên thị trường thép HRC và thép cuộn chất lượng cao.
Chúng tôi cho rằng HPG có khả năng cải thiện biên gộp nhờ vào các yếu tố bên trong và bên ngoài. Mặc dù giá thép sụt giảm, biên gộp của HPG có thể được mở rộng từ 18,1% (ước tính năm 2019) lên 20,5% trong năm 2020 với sự hỗ trợ từ than luyện cốc (-10%, YoY) và quặng sắt (-8%, YoY). Hơn nữa, mức biên gộp bền vững của HPG cho phép doanh nghiệp này tồn tại trong những điều kiện khó khăn của thị trường để trở thành “kẻ sống sót cuối cùng”. Thậm chí giá bán giảm mạnh có thể là xúc tác, giúp HPG loại bỏ những đối thủ cạnh tranh yếu trên thị trường. Sử dụng các phương pháp định giá FCFF, PE và PB, chúng tôi đưa ra mức giá hợp lý là 33.400 VND cho mỗi cổ phiếu HPG, tương đương mức sinh lợi 32% dựa trên giá đóng cửa ngày 16/01/2020. Do đó, chúng tôi khuyến nghị Mua đối với cổ phiếu này
Nguồn: VDSC
