Sự kiện: Ghi nhận tại hội nghị chuyên viên phân tích
HPG đã tổ chức hội nghị chuyên viên phân tích vào ngày 15/5/2020. Công ty sẽ chính thức trình kế hoạch kinh doanh năm 2020 tại ĐHCĐTN sắp tới. Tuy nhiên, hiện tại kế hoạch kinh doanh tạm ước tính của Công ty là 85-95 nghìn tỷ đồng (tăng trưởng 31,4-46,9%) đối với doanh thu thuần và 9-10 nghìn tỷ đồng (tăng trưởng 19,6-32,9%) đối với lợi nhuận thuần.
Đồ thị cổ phiếu HPG phiên giao dịch ngày 18/05/2020. Nguồn: AmiBroker
Lợi nhuận tăng trưởng nhờ mảng thép và nông nghiệp
Công ty đặt kế hoạch cao hơn so với dự báo hiện tại của chúng tôi, lần lượt là 80,1 nghìn tỷ đồng (tăng trưởng 25,9%) doanh thu thuần và 8,1 nghìn tỷ đồng (tăng trưởng 8,1%) lợi nhuận thuần do (1) ước tính cao hơn của công ty về sản lượng tiêu thụ thép xây dựng và (2) lợi nhuận từ mảng nông nghiệp cao hơn dự báo của chúng tôi. Ngoài ra, hiện giá than cốc cũng đang được giao dịch thấp hơn so với giả định của chúng tôi. Kế hoạch đề ra cho từng mảng kinh doanh như sau:
Mảng thép:
- Thép xây dựng: HPG đặt kế hoạch tiêu thụ 3,6 triệu tấn (tăng 29,9%) trong năm 2020. Mức tăng trưởng mạnh sẽ đến từ (1) tăng trưởng thị phần, đặc biệt tại khu vực phía Nam. Trong 4 tháng đầu năm 2020, thị phần của HPG đã tăng mạnh lên 31,4% từ 25,7% trong cùng kỳ năm ngoái và 26,1% trong năm 2019 và (2) tăng trưởng chung của toàn ngành. Ban lãnh đạo tỏ ra lạc quan về nhu cầu thép xây dựng của Việt Nam nhờ Chính phủ đẩy mạnh chi tiêu đầu tư công cho cơ sở hạ tầng, mặc dù sản lượng tiêu thụ toàn ngành trong 4 tháng đầu năm nay vẫn ở mức thấp (giảm 12,3% so với cùng kỳ).
- Phôi thép: Công ty đặt mục tiêu tiêu thụ 800.000- 1 triệu tấn phôi thép trong năm 2020 (tăng 263,6-354,5%). Trong 4 tháng đầu năm, sản lượng phôi thép tiêu thụ đạt 533.000 tấn (trong cùng kỳ năm ngoái Công ty không tiêu thụ phôi thép). Trong đó 486.501 tấn đã được xuất khẩu với khoảng 60% là xuất sang thị trường Trung Quốc, điều này chứng minh được sức cạnh tranh tốt của HPG đối với các nhà sản xuất thép Trung Quốc.
- Tôn mạ: Công ty đặt kế hoạch tiêu thụ 120.000 tấn tôn mạ trong năm 2020. HPG đã hạch toán nhà máy tôn mạ vào tài sản cố định từ tháng 3/2020. Trong năm 2019, Công ty không ghi nhận lợi nhuận từ nhà máy tôn mạ do vẫn trong giai đoạn chạy thử.
- Ống thép: sản lượng tiêu thụ theo kế hoạch giữ nguyên so với năm trước ở mức 750.000 tấn.
Thép cuộn cán nóng (HRC): Lò cao số 3 và số 4 tại Dự án Dung Quất giai đoạn 2 chậm đi vào hoạt động so với kế hoạch do Việt Nam cấm nhập cảnh đối với người nước ngoài. HPG kỳ vọng có thể bắt đầu quá trình hoạt động thử nghiệm từ tháng 7/2020 với sản phẩm đầu tiên sẽ đưa ra thị trường từ tháng 9. Công ty đặt kế hoạch tiêu thụ 500.000 tấn HRC trong năm nay.
Mảng nông nghiệp:
HPG đặt mục tiêu doanh thu và lợi nhuận tăng trưởng mạnh, lần lượt là 10 nghìn tỷ đồng (tăng trưởng 25,3%) và 1,2 nghìn tỷ đồng (tăng trưởng 114,8%). Mảng này đóng góp lớn thứ hai vào KQKD năm 2019 của Cổ phiếu HPG.
Chúng tôi cho rằng kế hoạch này là khả thi vì Công ty đã hoàn thành được 27,8% kế hoạch doanh thu và 49% kế hoạch lợi nhuận đề ra cho cả năm sau Q1/2020. Cơ cấu lợi nhuận mảng nông nghiệp trong Q1/2020 là thịt lợn chiếm 60%; thịt bò chiếm 30% và mảng thức ăn chăn nuôi chiếm 10%.
Chính sách cổ tức tiền mặt tích cực
HPG dự kiến trình kế hoạch cổ tức năm 2019 tại ĐHCĐTN diễn ra vào ngày 25/6. Công ty dự kiến trả cổ tức 20% bằng cổ phiếu và 500đ bằng tiền mặt (tương đương tỷ lệ cổ tức/giá là 2,1%). HPG không trả cổ tức tiền mặt trong 3 năm qua do cần đầu tư nhiều cho dự án Dung Quất. Trong tương lai, dự kiến HPG sẽ tăng chi trả cổ tức tiền mặt do nhu cầu đầu tư trong 2 năm tới ở mức thấp.
Tổng vốn đầu tư dự kiến cho năm 2020 là 10 nghìn tỷ đồng; trong đó 3 nghìn tỷ đồng đã được giải ngân trong Q1/2020. Trong giai đoạn 2021-2022, Công ty ước tính nhu cầu vốn đầu tư sẽ giảm mạnh xuống 2-3 nghìn tỷ đồng/năm và chủ yếu là chi cho bảo dưỡng tài sản cố định định kỳ.
Tổng nợ dài hạn sẽ tăng lên khoảng 22-23 nghìn tỷ đồng vào cuối năm nay từ 20,2 nghìn tỷ đồng vào cuối Q1/2020. Tuy nhiên từ năm 2021 trở đi, nợ dài hạn sẽ giảm 4 nghìn tỷ đồng mỗi năm. Tỷ lệ nợ/vốn chủ sở hữu của HPG tại thời điểm cuối năm 2020 theo kế hoạch chỉ là 0,7 lần và sẽ giảm trong những năm tới.
Triển vọng tích cực đối với Khu liên hợp Dung Quất
Sau khi toàn bộ 4 lò cao tại Khu liên hợp Dung Quất bắt đầu đi vào hoạt động, HPG sẽ vượt Formasa trở thành doanh nghiệp sản xuất thép lớn nhất tại Việt Nam với công suất thép thô là 8 triệu tấn/năm (gồm 5,5 triệu tấn tại Dung Quất và 2,5 triệu tấn tại các nhà máy Hải Dương & Hưng Yên). Tổng công suất của Formasa là 6,5 triệu tấn thép mỗi năm.
Ngoài ra, về chi phí sản xuất, HPG tin rằng sau khi công suất hoạt động tại nhà máy Dung Quất đạt đến mức tối ưu, thì biên lợi nhuận của dự án Dung Quất sẽ cao hơn tại Khu liên hợp Hải Dương. Điều này chủ yếu nhờ (1) hệ số sử dụng than cốc trên mỗi tấn thép tại Dung Quất thấp hơn, là 0,36 tấn than cốc trên 1 tấn thép trong khi tại Hải Dương hệ số này là 0,4 và (2) chi phí vận chuyển thấp hơn. Chi phí than cốc chiếm khoảng 33-40% tổng chi phí sản xuất của HPG tai các khu liên hợp sản xuất thép.
Cảng nước sâu (đi kèm nhà máy Dung Quất) sẽ có thể đón tàu với trọng tải lên đến 200.000 DWT từ tháng 6/2020. Hiện, cảng chỉ có thể đón tàu với trọng tải từ 100.000 DWT trở xuống. HPG kỳ vọng chi phí vận chuyển than cốc và quặng sắt sẽ giảm từ 17 USD/tấn hiện nay xuống còn 14 USD/tấn. Chi phí sản xuất giảm sẽ giúp HPG nâng cao được lợi thế cạnh tranh đối với các đối thủ trong nước và khu vực.
Duy trì đánh giá Mua vào; Chúng tôi đang xem xét lại dự báo của mình
Chúng tôi duy trì đánh giá Mua vào đối với Cổ phiếu HPG. HPG là một trong số những doanh nghiệp được hưởng lợi nhất từ việc đẩy mạnh giải ngân đầu tư công, một trong những giải pháp nhằm vực dậy nền kinh tế trước ảnh hưởng của dịch Covid-19. Ngoài ra, HPG là doanh nghiệp có chi phí sản xuất thấp nhất trong ngành, mạng lưới phân phối rộng khắp cả nước và đội ngũ quản trị tâm huyết.
Chúng tôi sẽ xem xét lại dự báo và giá mục tiêu của mình cho HPG. Giá mục tiêu hiện tại là 27.400đ; tương đương tiềm năng tăng giá là 16,5% so với thị giá hiện tại.
Nguồn: HSC
