Chúng tôi lần đầu phát hành báo cáo nghiên cứu HDG với khuyến nghị PHÙ HỢP THỊ TRƯỜNG, và giá mục tiêu 1 năm là 25.000 đồng/cp (+1,2% so với giá hiện tại), định giá theo phương pháp SoTP. HDG đang bước vào giai đoạn mới, khi từng bước chuyển mình từ một chủ đầu tư bất động sản thành công ty phát triển dự án năng lượng tái tạo. Với việc được hưởng lời từ mức giá FIT hấp dẫn, cũng như các chính sách hiện tại của Chính phủ, công ty có thể tận dụng để phát triển các nguồn năng lượng mới như điện gió, điện mặt trời. Phân khúc này có tiềm năng thực sự tạo ra lợi nhuận và dòng tiền ổn định, một yếu tố cấu thành cần thiết để bù đắp cho các yếu tố rủi ro định kỳ của mảng kinh doanh bất động sản của công ty.
Đồ thị cổ phiếu HDG phiên giao dịch ngày 21/09/2020. Nguồn: AmiBroker
Điểm nhấn đầu tư:
- Tham vọng mở rộng hoạt động sang năng lượng tái tạo: Kể từ năm 2009, HDG đã đầu tư vào thủy điện, với quy mô nhỏ. Tuy nhiên, ban lãnh đạo thay đổi chiến mới, và công ty cho rằng năm 2020-2021 sẽ là năm bứt phá về mảng điện của HDG. Công suất phát điện dự kiến tăng 2,5 lần so với năm 2019 (tổng công suất là 395 MW), phần lớn do sự đóng góp từ các dự án mới như nhà máy điện mặt trời Hồng Phong 4, nhà máy thủy điện Đakmi 2, và nhà máy điện gió Ninh Thuận 7A. Trong năm 2021, HDG dự kiến sẽ xây dựng được một danh mục đầu tư bao gồm 5 nhà máy thủy điện, 2 nhà máy điện mặt trời, và 1 trang trại điện gió. Mảng năng lượng tái tạo của HDG có IRR hấp dẫn (13-20%), cùng với tỷ suất lợi nhuận gộp cao lên tới 72%, đây là một lợi thế đáng kể khi so sánh với các công ty cùng mảng điện ở Việt Nam. Chúng tôi tin rằng mảng điện của HDG có thể mang lại gần 2 nghìn tỷ đồng doanh thu (chiếm khoảng 35-38% trong tổng doanh thu), và đạt trên 500 tỷ đồng lợi nhuận ròng (chiếm khoảng 30-33% tổng lợi nhuận sau thuế) khi tất cả các nhà máy đi vào hoạt động.
- Mảng bất động sản tiếp tục là điểm sáng: Kể từ khi thành lập, mảng bất động sản đã là 1 trong những hoạt động kinh doanh cốt lõi của HDG, và công ty đã phát triển trở thành một trong số các chủ đầu tư uy tín trên thị trường. Mặc dù định hướng của công ty là bớt phụ thuộc hơn vào mảng này trong tương lai, đây vẫn sẽ tiếp tục là 1 trọng tâm cốt lõi của HDG. Trong năm 2020, chúng tôi ước tính HDG sẽ thu về 3,3 nghìn tỷ đồng doanh thu nhờ hoàn thành bàn giao dự án Centrosa. Trong năm 2021 và các năm tiếp theo, HDG sẽ tiếp tục tập trung vào các dự án có tiềm năng sinh lời cao, bao gồm Charm Villa, Green lane, Dịch Vọng và Kha Vạn Cân. Ngoài ra, HDG sẽ mở rộng hơn nữa mảng cho thuê văn phòng, mảng có nhiều dự án tiềm năng tại 15 địa điểm, và có triển vọng tạo ra doanh thu tiềm năng là 450 tỷ đồng mỗi năm.
- Định giá thấp hơn so với các công ty cùng ngành: Ở mức giá hiện tại là 24.700 đồng/cp, HDG hiện đang giao dịch với hệ số P/E 2020 và 2021 lần lượt là 4,4 lần và 3,6 lần, thấp hơn đáng kể so với mức bình quân là 6,5 lần của các công ty có cùng hoạt động kinh doanh tương tự (như DPG, REE, PC1). Trong những năm tới, HDG sẽ duy trì chính sách cổ tức tiền mặt là 10%, cùng với cổ tức bằng cổ phiếu là 20-30%.
Cập nhật kết quả kinh doanh năm 2020: Trong nửa đầu năm 2020, Cổ phiếu HDG đã ghi nhận mức tăng trưởng mạnh mẽ với doanh thu thuần là 2,9 nghìn tỷ đồng (+55% so với cùng kỳ) và lợi nhuận sau thuế đạt 566 tỷ đồng (+42% so với cùng kỳ), hoàn thành 60% kế hoạch năm 2020 do 1 vài yếu tố tích cực. Thứ nhất, mảng bất động sản tiếp tục ghi nhận hoạt động tốt liên quan bàn giao căn hộ của dự án Centrosa cho người mua. Với mảng năng lượng, công suất phát điện được bổ sung thêm từ nhà máy điện mặt trời Hải Phòng 4 cũng giúp thúc đẩy kết quả kinh doanh. Mảng xây dựng và cho thuê văn phòng vẫn duy trì được hoạt động tốt, với tổng doanh thu thuần đạt 411 tỷ đồng (+75% so với cùng kỳ). Hoạt động kinh doanh khách sạn bị ảnh hưởng tiêu cực do dịch Covid-19 do đó doanh thu giảm 60% so với cùng kỳ, nhưng mảng này chỉ chiếm tỷ trọng nhỏ khoảng 1-2% trong tổng kết quả kinh doanh của công ty.
Yếu tố hỗ trợ: Việc mở rộng hơn nữa và tiếp tục đầu tư trong ngành năng lượng tái tạo; gia hạn thành công giá FIT cho điện gió đến năm 2023.
Rủi ro chính đối với khuyến nghị của chúng tôi:
- Tiến độ bán hàng từ mảng bất động sản thấp hơn dự kiến, ảnh hưởng đến dòng tiền của tập đoàn.
- Hệ số thanh toán cao gây ra áp lực cho chi phí tài chính, vì ngành năng lượng là ngành yêu cầu vốn đầu tư lớn. Trong năm 2020, HDG dự kiến hệ số nợ/VCSH sẽ tăng lên 2,2 lần trước khi giảm dần trong những năm tới.
- Việc sở hữu quỹ đất còn lại hạn chế so với các công ty đầu tư niêm yết khác là một thách thức đối với hoạt động của công ty trong tương lai. Bất chấp việc cải thiện trong các ngành năng lượng, hơn 60% tổng doanh thu của HDG vẫn đến từ doanh thu bất động sản.
- Danh mục đầu tư điện của HDG chủ yếu bao gồm nhà máy thủy điện có lợi nhuận phụ thuộc cao vào điều kiện thời tiết. Do đó, lợi nhuận mảng điện của HDG có thể sẽ giảm xuống trong những năm có hiện tượng El Nino và cao hơn trong những năm có hiện tượng La Nina.
Nguồn: SSI
