Điểm nhấn: HDB đã công bố báo cáo tài chính Q3/2019 với tổng thu nhập hoạt động (TOI) và lợi nhuận trước thuế (PBT) đạt 2.871 tỷ đồng (+35,7% YoY) và 1.238 tỷ đồng (+50,7% YoY). Tuy nhiên, mức tăng mạnh mẽ này là nhờ mức nền lợi nhuận thấp trong Q3/2018. Lũy kế 9T2019, tổng thu nhập hoạt động và lợi nhuận trước thuế tăng lần lượt 18,6% YoY và 19,6% YoY đạt 8.044 tỷ đồng và 3.448 tỷ đồng. Kết quả này chủ yếu là do thu nhập lãi ròng tăng 25,1% YoY, khi hệ số NIM ngân hàng mẹ tăng 55 bps nhờ sử dụng vốn huy động ngắn hạn để tài trợ các khoản cho vay dài hạn hơn.
Đồ thị cổ phiếu HDB phiên giao dịch ngày 21/11/2019. Nguồn: AmiBroker.
Quan điểm đầu tư: Sử dụng hệ số PB mục tiêu là 1,3 lần cho ngân hàng mẹ và 3 lần cho HD Saison, với giá trị sổ sách 2020, chúng tôi đưa ra giá mục tiêu là 33.000 đồng/CP, tương ứng với PB 2020 hợp nhất là 1,52 lần, cao hơn 16% so với mức giá hiện tại. Do đó, chúng tôi khuyến nghị PHÙ HỢP THỊ TRƯỜNG cho Cổ phiếu HDB.
Dự báo
Mặc dù kết quả kinh doanh 9T2019 chỉ hoàn thành 71% dự báo của chúng tôi cho cả năm, chúng tôi vẫn điều chỉnh tăng ước tính lợi nhuận trước thuế năm 2019 lên 4.974 tỷ đồng (+24,2% YoY). Chi tiết các điều chỉnh về giả định như sau:
- Tăng trưởng dư nợ cho vay của HDSaison điều chỉnh giảm xuống còn 10,4% (từ 12,4%) do công ty áp dụng các nguyên tắc giải ngân chặt chẽ.
Ngân hàng nhà nước đã thông qua việc áp dụng các tiêu chuẩn Basel II của HDB kể từ ngày 1/10/2019, do đó ngân hàng có thể đạt mức tăng trưởng tín dụng là 17%, hoàn toàn sát với ước tính trước đó của chúng tôi cho năm 2019. Tăng trưởng tín dụng riêng lẻ và hợp nhất 9T2019 là 13,9% YTD và 13% YTD.
Triển vọng năm 2020
Trong năm 2020, lợi nhuận trước thuế dự báo đạt 6.059 tỷ đồng, tăng 21,8% YoY với giả định tăng trưởng tín dụng chung là 17%, trong đó dư nợ cho vay của HDSaison dự báo tăng 13,9% YoY, và NIM hợp nhất cải thiện 28 bps. Giả định về hệ số NIM năm 2020 được cân nhắc dựa trên các yếu tố sau:
(i) Hệ số NIM của HDSaison giả định giảm 58 bps YoY, do cạnh tranh gay gắt trong thị trường tín dụng tiêu dùng.
(ii) Hệ số NIM ngân hàng mẹ tăng 35 bps, do hệ số LDR của ngân hàng còn có khả năng tăng từ mức hiện tại (tính theo Thông tư 36) là 75,3%. Chúng tôi ước tính không có thay đổi đáng kể về lợi suất tài sản sinh lãi và chi phí huy động.
Lợi suất tài sản sinh lãi: Mặc dù lợi suất tài sản sinh lãi trung bình của HDB thấp hơn so với các ngân hàng cùng hệ thống (8,1% so với 8,87%), mức chênh lệch này có thể thu hẹp nhờ lợi suất cho vay đã tăng mạnh trong 9T2019, và tỷ trọng cho vay khách hàng trong tài sản sinh lãi tiếp tục cải thiện. Về các khoản vay dự án điện mặt trời, theo Ban lãnh đạo ngân hang, hầu hết các dự án mà HDB cho vay đều đủ điều kiện áp dụng mức giá điện (FIT) là 9.35 cent/kwh. Tuy nhiên, theo chúng tôi khả năng mở rộng cho vay các dự án điện mặt trời là không cao do cơ chế khuyến khích của Chính phủ đã hết hiệu lực (30/6/2019), và các dự án mới có thể có mức FIT thấp hơn nhiều.
Chi phí huy động: Do chi phí huy động hiện tại là 4,93% (đã cao hơn so với mức trung bình hệ thống là 4,84%), chúng tôi không kỳ vọng nhiều cải thiện về chi phí vốn trong 2020.
Dự báo kết quả kinh doanh 2020 của chúng tôi chưa tính đến thương vụ M&A với PGBank, do thời điểm sáp nhập đến nay vẫn chưa rõ ràng.
Quan điểm đầu tư
Sử dụng hệ số PB mục tiêu là 1,3 lần cho ngân hàng mẹ và 3 lần cho HD Saison, với giá trị sổ sách 2020, chúng tôi đưa ra giá mục tiêu là 33.000 đồng/CP, tương ứng với PB 2020 hợp nhất là 1,52 lần cao hơn 14,9% so với mức giá hiện tại. Do đó, chúng tôi khuyến nghị PHÙ HỢP THỊ TRƯỜNG cho HDB.
Triển vọng 3-6 tháng
Dựa vào ước tính của chúng tôi, HDB dự báo đạt 1.513 tỷ đồng lợi nhuận trước thuế trong Q4/2019, tăng 35% YoY do ngân hàng mẹ vẫn đạt được kết quả tốt từ việc mở rộng NIM thông qua các khoản cho vay dài hạn, và dư nợ cho vay của HDSaison có mức tăng trưởng rất tốt trong tháng 10.
Ngoài ra, ngân hàng sẽ thực hiện mua lại 49 triệu cổ phiếu quỹ HDB trong tháng 11. Việc mua lại có thể tạo ra hiệu ứng tích cực đối với khối lượng giao dịch và giá cổ phiếu trong ngắn hạn.
Rủi ro giảm giá
Mặc dù có thể tạo ra hiệu ứng tích cực trong ngắn hạn, việc mua lại cổ phiếu quỹ sẽ làm giảm giá trị sổ sách của công ty nếu giao dịch thực hiện ở mức giá hiện tại, cao hơn mức BVPS 2020 dự phóng của ngân hàng. Rủi ro khác là hệ số CAR có thể giảm 0,9%, đưa hệ số CAR theo Basel II riêng lẻ và hợp nhất về mức xấp xỉ 9% và 10%.
Nguồn: SSI
