HDB đã công bố KQKD Q4/2019 với LNTT hợp nhất bất ngờ tăng mạnh 40,1% so với cùng kỳ đạt 1.570 tỷ đồng nhờ tỷ lệ NIM ở HDBank được cải thiện mạnh và tăng trưởng dư nợ ở HDSaison tăng tốc. Q4 là quý cho KQKD tốt nhất trong năm 2019, đóng góp quan trọng cho LNTT hợp nhất cả năm (đạt 5.018 tỷ đồng, tăng trưởng 25,2%). Kết quả lợi nhuận cả năm thấp hơn 1,1% so với kế hoạch được ĐHĐCĐ thông qua, là 5.077 tỷ đồng, dù vậy vẫn vượt dự báo của chúng tôi 13,7%.
Đồ thị cổ phiếu HDB phiên giao dịch ngày 06/02/2020. Nguồn: AmiBroker.
Thu nhập lãi thuần dẫn dắt tổng thu nhập của HDB, các dòng thu nhập khác biến động trái chiều
Thu nhập lãi thuần tăng 37,5% so với cùng kỳ trong Q4/2019 nhờ cho vay khách hàng tăng mạnh (tăng 18,9% so với cùng kỳ) và tỷ lệ NIM được cải thiện (tăng 0,71% so với cùng kỳ lên 3,40%).
Trong năm 2019, HDB đạt tăng trưởng cho vay khách hàng rất mạnh, là 18,9% (đạt 133,7 nghìn tỷ đồng) so với hạn mức tăng trưởng tín dụng ban đầu là 13,0% và dự báo của chúng tôi là 16,0%. Tiền gửi khách hàng giảm nhẹ 1,6% so với năm 2018, đạt 126,2 nghìn tỷ đồng. Tuy nhiên, Ngân hàng đã tăng gấp đôi quy mô phát hành trái phiếu trung dài hạn (tăng 109,1% lên 19,3 nghìn tỷ đồng). Đây là phương án tăng vốn thay thế tốt hơn, không chỉ giúp HDB huy động đủ vốn mà còn hỗ trợ cho tỷ lệ vốn ngắn hạn cho vay trung dài hạn vốn đã cao của Ngân hàng.
Chi phí huy động bình quân trong năm 2019 được kiểm soát tốt ở mức 5,05% (tăng 0,11%) trong khi đó lợi suất cho vay bình quân tăng ấn tượng 0,79% so với năm 2018 lên 8,30%. Nhờ vậy, tỷ lệ NIM cả năm cũng tăng 0,71% lên 3,40% (dự báo của chúng tôi là 3,16%).
Bảng 1: KQKD Q4/2019 và hợp nhất cả năm
Thu nhập ngoài lãi của HDB tăng trưởng kém hơn so với các ngân hàng khác trong năm 2019 và cụ thể giảm 3,5% so với năm 2018 đạt 1.369 tỷ đồng (cao hơn 9,7% so với dự báo của chúng tôi là 1.248 tỷ đồng). Trong đó, lãi thuần từ hoạt động dịch vụ chỉ tăng 5,8% so với năm 2018 đạt 179,7 tỷ đồng. Lãi thuần từ hoạt động kinh doanh ngoại hối và lãi thuần từ mua bán chứng khoán đầu tư/kinh doanh vẫn đóng góp chính cho tổng thu nhập ngoài lãi, lần lượt đạt 286 tỷ đồng (giảm 12,0% so với năm 2018) và 320 tỷ đồng (giảm 31,2% so với năm 2018). Theo đó, tổng thu nhập hoạt động cả năm 2019 đạt 7.837 tỷ đồng, tăng trưởng 28,0% và cao hơn 8,8% so với dự báo của chúng tôi.
Chi phí hoạt động năm 2019 tăng 19,3% so với năm 2018 lên 3.118 tỷ đồng, tương đương 105,7% dự báo của chúng tôi. Mặc dù HDB không mở rộng hệ thống trong năm 2019, số lượng nhân viên của Ngân hàng vẫn tăng 6,7% so với năm 2018 và chi phí nhân viên là lý do chính dẫn đến chi phí hoạt động tăng. Tuy nhiên, nhờ tổng thu nhập tăng trưởng tốt hơn (như đã đề cập trên đây), hệ số CIR giảm xuống còn 39,8% từ 42,7% vào cuối năm 2018.
Ngân hàng cũng kiểm soát tốt nợ xấu trong năm 2019, với tỷ lệ nợ xấu ở mức 0,98% tổng dư nợ. Tuy nhiên, do dư nợ tăng nhanh, chi phí dự phòng cũng đã tăng mạnh 78,9% so với năm 2018 lên 460,6 tỷ đồng (dự báo của chúng tôi là 588,9 tỷ đồng). HDB đã trích lập 309,3 tỷ đồng dự phòng nợ xấu thông thường (tăng 82,8% so với năm 2018) và ước tính trích lập 151 tỷ đồng dự phòng trái phiếu VAMC (tăng 70,9% so với năm 2018). Đến cuối năm 2019, giá trị ròng trái phiếu VAMC mà Ngân hàng nắm giữ chỉ là 130,6 tỷ đồng, tương đương 0,1% dư nợ.
Cả hệ số LLR và “đệm” dự phòng cụ thể trong năm 2019 đều tăng, lần lượt lên 95,4% và 24,5% từ mức 82,2% và 18,3% vào cuối năm 2018.
HDSaison phục hồi đà tăng trưởng trong Q4/2019
HDSaison đạt tăng trưởng cho vay rất ấn tượng trong Q4/2019, tăng 14,6% so với quý liền trước, nhờ vậy tăng trưởng cho vay cả năm đạt 18,1% (tương đương 12,6 nghìn tỷ đồng). Đây là tốc độ tăng trưởng cho vay cao nhất của HDSaison kể từ năm 2017 và cũng cao hơn nhiều so với dự báo của chúng tôi là 5% (do tốc độ tăng trưởng trong 9 tháng đầu năm rất thấp, chỉ đạt 3.1%).
Do không có công bố cụ thể về cho vay của HDSaison, chúng tôi giả định công ty đã lấy lại đà tăng trưởng nhờ các sản phẩm cho vay truyền thống – cụ thể là cho vay mua xe hai bánh và cho vay mua hàng tiêu dùng lâu bền, thay vì đẩy mạnh các khoản vay tiền mặt vốn có rủi ro cao hơn.
Chúng tôi ước tính tỷ lệ NIM ở HDSaison tăng mạnh 1,57% lên 27,8%. Nhờ vậy, thu nhập lãi thuần tăng trưởng 11,8% đạt 3.274 tỷ đồng, sát dự báo của chúng tôi, là 3.266 tỷ đồng. Chúng tôi cho rằng không có nhiều cải thiện từ các dòng thu nhập ngoài lãi. Do đó, tổng thu nhập hoạt động tăng vừa phải 10,5% so với năm 2018.
Chi phí hoạt động tăng nhẹ 6,3% so với năm 2018 mặc dù công ty cắt giảm 2,5% số lượng nhân viên. Thông thường ở một công ty tài chính, chi phí nhân viên chiếm tới hơn 60% tổng chi phí hoạt động. Hệ số CIR được cải thiện một chút, đạt 50,9% từ mức 52,9% năm 2018.
Như thường lệ, HDSaison vẫn kiểm soát tốt chất lượng tài sản, với tỷ lệ nợ xấu trên dư nợ ở mức 5,44% vào cuối năm 2019 (cuối năm 2018 là 6,29%). Do đó, chi phí dự phòng tăng nhẹ 12,4% so với năm 2018 lên 828 tỷ đồng, sát dự báo của chúng tôi là 829 tỷ đồng.
Duy trì đánh giá Tăng tỷ trọng với giá mục tiêu không đổi, là 31.000đ, dự báo cho giai đoạn 2020-2022 đang được xem xét lại
Chúng tôi giữ nguyên đánh giá Tăng tỷ trọng với Cổ phiếu HDB với giá mục tiêu không đổi, là 31.000đ sử dụng phương pháp định giá thu nhập thặng dư, tiềm năng tăng giá 14,8% từ thị giá hiện tại.
Tuy nhiên, chúng tôi cũng đang xem xét lại dự báo cho giai đoạn 2020-2022 do KQKD năm 2019 cao hơn 13,7% so với dự báo cập nhật gần đây nhất của chúng tôi. Chúng tôi cần thêm thông tin cụ thể từ cả BCTC kiểm toán cũng như báo cáo của ban lãnh đạo để xác nhận (1) sự cải thiện của tỷ lệ NIM ở Ngân hàng mẹ và (2) cho vay khách hàng của HDSaison tăng trở lại có phải là xu hướng dài hạn bền vững hay không?
Nguồn: HSC
