Chúng tôi điều chỉnh giảm giá mục tiêu 12% và duy trì khuyến nghị MUA dành cho Ngân hàng TMCP Phát triển TP. HCM (HDB). Mức giảm giá mục tiêu đến từ mức giảm 10% trong tổng thu nhập ròng dự báo cho giai đoạn 2020-2022. Trong báo cáo này, chúng tôi điều chỉnh tăng chi phí vốn thêm 1 điểm % lên 14,2% và cập nhật mô hình định giá đến giữa 2021.
Đồ thị cổ phiếu HDB phiên giao dịch ngày 22/05/2020. Nguồn: AmiBroker
- Mức giảm trong thu nhập ròng dự báo chủ yếu đến từ dự báo thu nhập ngoài lãi (NOII) thấp hơn và giả định tỷ lệ xử lý nợ cao hơn với điều chỉnh tâp trung vào năm 2020.
- Thu nhập ròng dự phóng 2020 giảm 15% so với dự báo trước đây của chúng tôi, đạt 4,1 nghìn tỷ đồng (+1,5% YoY) do (1) mức giảm dự phóng 9% trong lợi nhuận trước dự phòng và (2) mức tăng 9% trong chi phí dự phòng dự phóng.
- Chúng tôi kỳ vọng NIM sẽ tăng 37 điểm cơ bản YoY đạt 5,01%, đến từ (1) cải thiện đáng kể lợi suất tài sản sinh lãi (IEA) tại ngân hàng mẹ từ nửa cuối 2019 và (2) tỷ lệ cho vay/huy động (LDR) dự phóng tăng cho năm 2020. Chúng tôi dự phóng mức NIM hợp nhất trung bình đạt khoảng 5,1% trong giai đoạn 2021-2024.
- Chúng tôi cho rằng định giá của Cổ phiếu HDB (vốn khá phù hợp với định giá các ngân hàng khác) là hấp dẫn với P/B dự phóng 2020 đạt 1,1 lần. HDB có đủ khoản đệm vốn theo quy định để tận dụng các cơ hội tăng trưởng. Giá mục tiêu của chúng tôi tương ứng với P/B 2020 đạt 1,3 lần và so với P/B dự phóng 2020 cho VPB là 1,4 lần.
- Rủi ro: (1) rủi ro thực hiện trong việc triển khai mảng thẻ tín dụng tại HDS; (2) gặp khó khăn trong kiểm soát nợ xấu và chi phí tín dụng: (3) dịch COVID-19 kéo dài có thể dẫn đến tăng nợ xấu.
Nguồn: VCSC
Từ khóa: HDB
