DANH MỤC

Mobile / Fb / Zalo: 0912 842 224 | 0982 842 224

Cập nhật cổ phiếu HDB – Đánh giá TRUNG LẬP

Lượt xem: 456 - Ngày:
Chia sẻ

HDB (Cổ phiếu HDB) hoạt động theo mô hình gồm một ngân hàng mẹ phát triển theo định hướng ngân hàng bán lẻ và một công ty tài chính tiêu dùng để phục vụ được toàn bộ tháp khách hàng từ những đối tượng thu nhập thấp ở vùng nông thôn đến những khách hàng giàu có, thu nhập cao.

Đồ thị cổ phiếu HDB phiên giao dịch ngày 10/04/2019. Nguồn: AmiBrokerĐồ thị cổ phiếu HDB phiên giao dịch ngày 10/04/2019. Nguồn: AmiBroker

Ngân hàng mẹ vẫn còn có thể tiếp tục mở rộng NIM. Với tỷ lệ LDR theo Thông tư 36 mới ở mức 66,9% HDB còn khá nhiều room để cải thiện NIM. Do đó, NIM trong 2019 dự báo tiếp tục mở rộng lên mức 4,2% giúp cho thu nhập lãi thuần tăng trưởng 22% yoy.

HDSaison bước vào giai đoạn tăng trưởng thận trọng hơn. Tăng trưởng tín dụng của HDSaison trong các năm từ 2016 đến 2018 là 71,5%; 17,3% và 12,7%. Tăng trưởng đã giảm tốc trong 2018 và NIM có thể giảm do áp lực cạnh tranh trong những năm tới.

Cơ hội hoàn thiện mô hình hoạt động từ thương vụ sáp nhập với PGBank. Mặc dù PGBank có tổng quy mô các khoản nợ quá hạn và trái phiếu VAMC bằng 80% so với HDB và tiềm ẩn tài sản có vấn đề được hạch toán ở những khoản mục khác, chúng tôi cho rằng những lợi ích mà HDB nhận được từ thương vụ này là nhiều hơn nhờ việc mở rộng danh mục khách hàng, tăng phí dịch vụ, cải thiện cơ cấu nguồn vốn và nới rộng NIM nhờ nguồn CASA từ chuỗi giá trị này.

Lợi nhuận sau thuế (sau cổ đông thiểu số) năm 2019 dự báo tăng trưởng 22%yoy đạt 3.461 tỷ VNĐ với tăng trưởng tín dụng giả định ở mức 15% và NIM tăng lên 4,2%.

Trong 2019 – 2022, lợi nhuận cần tăng trưởng bình quân 18%/năm để duy trì mức EPS hiện tại. Trong 2019, HDB sẽ phát hành thêm để hoán đổi cổ phần với PGBank. Đồng thời, ngân hàng cũng có ý định phát hành 300 triệu USD trái phiếu chuyển đổi quốc tế (tương đương 6.900 tỷ VNĐ ~ 70% SLCP lưu hành hiện tại). Chi tiết về kế hoạch phát hành trái phiếu chuyển đổi chưa được công bố. Tuy nhiên, chúng tôi cho rằng nhiều khả năng HDB sẽ lựa chọn cấu trúc phát hành để giảm thiểu tác động pha loãng đối với cổ đông HDB như quy định về việc chuyển đổi từng phần với tỷ lệ chuyển đổi cũng như thời hạn chuyển đổi phù hợp với kết quả kinh doanh. Nếu giả định trái phiếu chuyển đổi sẽ được chuyển đổi từng phần trong vòng 3 năm sau khi phát hành, thì việc đảm bảo mức tăng lợi nhuận hàng năm 18% có thể giúp EPS của HDB duy trì mức hiện tại.

Khuyến nghị đầu tư. HDB là ngân hàng được biết đến với các thương vụ sáp nhập rất thành công như Đại Á Bank năm 2013 và sau đó là SGVF. Xét về triển vọng dài hạn, chúng tôi cũng có quan điểm tích cực đối với thương vụ sắp với giữa PGBank và HDB. Tuy nhiên, tăng trưởng EPS bình quân 2019-2022 theo dự báo của chúng tôi sau khi tính đến việc phát hành trái phiếu chuyển đổi và sáp nhập với PGBank chỉ đạt khoảng 3%/năm. Do đó, mặc dù mức giá kỳ vọng là 37.325 đồng/cổ phần, cao hơn 29,6% so với giá thị trường hiện tại, chúng tôi khuyến nghị NEUTRAL với cổ phần HDB.

Nguồn: BVSC

 

BÌNH LUẬN()

CÁC TIN LIÊN QUAN

Đối tác

0912 842 224 Mở tài khoản CK