DANH MỤC

Mobile / Fb / Zalo: 0912 842 224 | 0982 842 224

Cập nhật cổ phiếu HDB – Cập nhật kết quả kinh doanh năm 2018

Lượt xem: 875 - Ngày:
Chia sẻ

Với sự tăng tốc vào quý cuối năm, LNST của HDB (Cổ phiếu HDB) đạt khoảng 1.121 tỷ đồng trong Q4/2018 và 4.005 tỷ đồng cho cả năm, hoàn thành 101,5% mục tiêu năm 2018.

Ngân hàng mẹ: Cho vay mở rộng hiệu quả, tuy nhiên, bị hạn chế bởi hạn mức tăng trưởng tín dụng

Với hạn mức tín dụng được bổ sung trong quý cuối năm, ngân hàng mẹ đã có thể tiếp tục mở rộng cho vay sau thời gian tạm thời ngưng tăng dư nợ vào quý 3/2018. Đến cuối năm ngoái, cho vay của ngân hàng mẹ tăng 18,3%, trong khi cho vay hợp nhất tăng 17,8%. Phần lớn các khoản vay được giải ngân trong quý cuối được sử dụng cho ba dự án năng lượng mặt trời (với dư nợ tổng cộng gần 3.000 tỷ đồng). Theo phía ngân hàng, các khoản vay này đem lại mức NIM cao hơn 4%, nhờ đó góp phần cải thiện NIM của HDBank trong quý cuối năm. Nhìn chung, tỉ lệ NIM riêng lẻ tăng từ 2,5% (2017) lên 2,7% (2018).

HDBank cung cấp dịch vụ ngân hàng cho các tài khoản trung tâm của một số đối tác chính (Vietjet, Petrolimex, Vinamilk, Coop-mart), từ đó tiếp cận các thành viên trong chuỗi cung ứng của các đối tác này, bao gồm khách hàng (phân khúc bán lẻ) và nhà cung cấp (phân khúc hộ kinh doanh cá thể và doanh nghiệp SME). Phương pháp này tỏ ra có hiệu quả khá tốt bởi khi ngân hàng mở rộng cho vay mạnh mẽ thì hiệu quả hoạt động được cải thiện và chi phí dự phòng không bị ảnh hưởng do chất lượng tài sản được đảm bảo.

Hiệu quả hoạt động được cải thiện. Năm 2018, chi phí hoạt động chỉ tăng 13,4% trong khi tổng thu nhập hoạt động tăng tới 28,4%, nhờ đó làm giảm tỷ lệ CIR riêng lẻ từ 48,4% xuống còn 42,7%. Chúng tôi cho rằng khả năng kiểm soát chi phí của ngân hàng mẹ có được là nhờ (1) tận dụng tốt hệ sinh thái khách hàng hiện có và (2) việc cải thiện quy trình vận hành bằng cách phân bổ nguồn nhân lực hợp lý và tăng cường áp dụng công nghệ thông tin trong hoạt động.

Chất lượng tài sản được kiểm soát tốt. Với phương pháp cho vay này, các khoản vay được hướng đến các đối tượng khách hàng thuộc hệ sinh thái có nguồn thu nhập đáng tin cậy và ổn định. Tại ngân hàng mẹ, hơn 90% danh mục cho vay là cho vay bảo đảm. Có thể thấy rằng mặc dù cho vay được mở rộng và tập trung vào phân khúc bán lẻ cũng như doanh nghiệp vừa và nhỏ, tốc độ hình thành nợ xấu mới không phải là vấn đề đáng lo ngại. Tổng mức nợ xấu hình thành trong năm 2018 của ngân hàng mẹ là 208 tỷ (0,2% tổng dư nợ), giảm từ 272 tỷ đồng (0,4% tổng dư nợ) của 2017 và 318 tỷ (0,6% tổng dư nợ) của 2016. Do đó, năm 2018, chi phí dự phòng của ngân hàng mẹ chỉ chiếm 4,2% của thu nhập hoạt động (so với 8,8% trong năm trước) trong khi tỷ lệ nợ xấu nội bảng không thay đổi (giữ ở mức 1,1%). Đối với các khoản nợ VAMC, ngân hàng đã thu hồi được 431 tỷ đồng trong năm 2018, giảm dư nợ trái phiếu đặc biệt xuống còn 492 tỷ đồng (tương đương 0,4% tổng dư nợ). Với tiến độ này chúng tôi kỳ vọng rằng ngân hàng mẹ sẽ có thể tất toán toàn bộ trái phiếu VAMC trong năm 2019.

HD Saison: Tăng trưởng cho vay bật lên nhưng vẫn thấp hơn ngân hàng mẹ khiến cho NIM không tăng

HD Saison cũng đẩy mạnh cho vay trong quý cuối, đạt mức tăng trưởng 12,7% trong cả năm (tăng từ 6,6% trong quý 3/2018). Trong khi đó, tăng trưởng tín dụng của FE Credit tăng vọt lên 20% (từ mức tăng trưởng 4.2% YTD tại quý 3/2018). Đây có thể được xem là một tín hiệu phục hồi của tăng trưởng ngành tài chính tiêu dùng. Tuy nhiên, chúng tôi cho rằng sẽ cần thêm thời gian để xác minh xu hướng tăng trưởng sắp tới của ngành này.

Tuy NIM của ngân hàng mẹ tăng trưởng nhưng HD Saison đóng góp tỷ trọng ít hơn trong cho vay nên NIM hợp nhất chỉ được cải thiện không đáng kể. Chất lượng tài sản của HD Saison cũng là một vấn đề đáng lưu tâm khi tỷ lệ nợ xấu đã tăng lên 6,5% (từ 5,9% trong năm 2017) và dự phòng bao nợ xấu đã giảm xuống mức thấp kỷ lục là 51,0%. Theo HDB, nợ xấu mới hình thành chủ yếu tập trung vào các khoản vay tiền mặt. Tỷ trọng của cho vay tiền mặt trong danh mục của HD Saison được giữ ở mức 32% (giảm nhẹ so với 33% của năm 2017), trong khi cho vay xe máy chiếm khoảng 41% và cho vay hàng tiêu dùng lâu bền chiếm khoảng 25%.

Mặt tích cực là HD Saison đã có khả năng cải thiện hiệu quả hoạt động trong khi vẫn duy trì chiến lược mở rộng theo chiều ngang. Mặc dù tổng số POS đã tăng từ 11.502 lên hơn 13.825 (+20.2%), số lượng nhân viên chỉ tăng nhẹ (+ 3% yoy), do đó chi phí vận hành gần như không thay đổi. Nhờ đó, CIR giảm từ 65,3% xuống 55,1%.

Thu nhập ngoài lãi tiếp tục tăng trưởng tích cực và đóng góp nhiều hơn cho thu nhập hoạt động

Trong năm 2018, tăng trưởng thu nhập hoạt động hợp nhất đạt 123% yoy, chủ yếu nhờ đóng góp của HD Saison khi đẩy mạnh hoạt động môi giới bảo hiểm khoản vay tiêu dùng từ cuối năm 2017. Tuy nhiên, trong giai đoạn tới, chúng tôi cho rằng tốc độ tăng trưởng thu nhập dịch vụ của HD Saison sẽ chậm lại về mức ổn định dài hạn. Bù lại, thu nhập dịch vụ của ngân hàng mẹ được kỳ vọng sẽ được đẩy mạnh nhờ việc thúc đẩy phân phối bảo hiểm nhân thọ với đối tác cũng như tung ra các sản phẩm dịch vụ mới (như ví điện tử, thanh toán QR code) để khai thác triệt để hơn mối quan hệ với các đối tác trong năm 2019.

Các dịch vụ ngoài lãi khác trong năm 2018 tăng trưởng 40,9%, thúc đẩy bởi thu nhập từ kinh doanh ngoại hối của ngân hàng mẹ (+85% yoy) và thu nhập từ các hoạt động khác của HD Saison (+194% yoy). Chúng tôi cũng kỳ vọng rằng thu nhập ngoài lãi của HDB sẽ tiếp tục tăng trưởng tốt, nhất là khi HD Saison đã được phê duyệt cũng cấp dịch vụ kinh doanh ngoại hối vào tháng 2 năm nay.

Như vậy, HDBank vẫn đang mở rộng cho vay một cách hiệu quả với việc tập trung vào cho vay bán lẻ và SME trong khi chi phí vận hành và chất lượng tài sản được kiểm soát tốt. Tuy vậy, cần lưu ý rằng chiến lược hiện tại của HDBank phụ thuộc rất nhiều vào việc tăng trưởng dư nợ tín dụng, trong khi điều này lại bị ảnh hưởng lớn bởi định hướng thắt chặt tiền tệ của NHNN. Trong trường hợp việc sáp nhập với PGBank được phê duyệt thì HDBank có nhiều khả năng sẽ có nhiều dư địa tăng trưởng tín dụng hơn.

Về chi phí hoạt động, hầu hết các chi nhánh/văn phòng giao dịch được thành lập vào nửa cuối năm 2018, do đó tăng trưởng chi phí hoạt động có thể chưa được phản ánh hết vào chi phí vận hành của năm 2018. Từ năm 2019, toàn bộ 45 chi nhánh đã đi vào hoạt động và ngân hàng cũng có kế hoạch mở thêm 25 chi nhánh mới. Ngoài ra, cùng với việc mở rộng mạng lưới giao dịch, HDBank cũng đang có kế hoạch tung ra các sản phẩm ngân hàng trực tuyến và thanh toán di động mới, hợp tác với Vietjet và Petrolimex. Theo đó, chúng tôi cho rằng các kế hoạch này sẽ làm tăng áp lực lên chi phí vận hành. Dù vậy, khi đầu tư những khoản này, thu nhập dịch vụ và hệ số CASA cũng kỳ vọng sẽ được cải thiện đáng kể.

Cho năm 2019, chúng tôi dự báo tăng trưởng tín dụng của ngân hàng mẹ là 18% và HD Saison là 15%. Chúng tôi cũng kỳ vọng rằng tỷ lệ NIM của ngân hàng mẹ sẽ tăng từ 2.7% năm 2018 lên 2.8% của ngân hàng hợp nhất sẽ giữ nguyên ở mức 4,1%. Đối với thu nhập từ dịch vụ cả năm 2019 chúng tôi dự báo rằng sẽ tăng 54.5% nhờ tăng trưởng ở cả ngân hàng mẹ và HD Saison. Về chi phí, chúng tôi kỳ vọng tỷ lệ CIR hợp nhất sẽ đạt 46,8%, và tổng chi phí dự phòng rủi ro sẽ sẽ đạt 1,115 tỷ đồng (trong đó trích lập dự phòng để tất toán hết trái phiếu VAMC là 90 tỷ đồng). Nhìn chung, thu nhập hoạt động hợp nhất được kỳ vọng đạt 11.539 tỷ đồng (+22,2%yoy) và lợi nhuận trước thuế dự báo đạt 5.023 tỷ đồng (+25,4% yoy).

Giá mục tiêu của HDB hiện tại ở mức 34.000 đồng, tương ứng với mức P/B dự phóng 2019 là 1,8 lần. Hiện nay HDB đang được giao dịch với mức giá 30.600 đồng (đóng cửa vào ngày 18/02), tương đương với mức P/B 1,6 lần. Kết hợp với cổ tức tiền mặt dự kiến chi trả trong 12 tháng tới là 1.000 đồng, tổng tỷ suất lợi nhuận kỳ vọng là 15,1%. Chúng tôi khuyến nghị Tích lũy đối với cổ phiếu này.

Nguồn: VDSC

BÌNH LUẬN()

CÁC TIN LIÊN QUAN

Đối tác

Gọi ngay
Messenger
Zalo chát
Mở tài khoản
Góp ý