DANH MỤC

Mobile / Zalo / Viber: 0912 842 224

Cập nhật cổ phiếu FPT – Khuyến nghị MUA với giá mục tiêu 65.000đ

Lượt xem: 587 - Ngày:
Chia sẻ

Chúng tôi khuyến nghị MUA đối với Cổ phiếu FPT, với giá mục tiêu 1 năm không đổi theo phương pháp SOTP là 65.000 đồng/cổ phiếu (tương đương 74.300 đồng/cp trước khi trả cổ tức cổ phiếu 15%), cao hơn 48,7% so với giá hiện tại.

Đồ thị cổ phiếu FPT giữa phiên giao dịch ngày 22/08/2018. Nguồn: AmiBrokerĐồ thị cổ phiếu FPT giữa phiên giao dịch ngày 22/08/2018. Nguồn: AmiBroker

Tin Cập nhật

Kết quả kinh doanh 6T2018 của FPT tích cực, với tăng trưởng doanh thu và lợi nhuận trước thuế lần lượt là 19% và 32% YoY.

Tại cuộc họp chuyên viên phân tích, ban lãnh đạo đã cung cấp thêm thông tin về triển vọng kinh doanh của FPT Software. FPT Software đặt kế hoạch doanh thu là 360 triệu USD (bao gồm doanh thu từ Intellinet) và lợi nhuận trước thuế là 50-55 triệu USD trong năm 2018. Kế hoạch năm 2020 lần lượt là 600 triệu USD và 100 triệu USD đối với doanh thu và lợi nhuận trước thuế, tương ứng tỷ lệ tăng trưởng gộp là 29% đối với doanh thu và 38% đối với lợi nhuận trước thuế trong 3 năm tới. Chúng tôi tin rằng kế hoạch doanh thu này khả thi, trong khi kế hoạch lợi nhuận sẽ phụ thuộc vào khả năng FPT cải thiện tỷ suất lợi nhuận.

Nhờ phân khúc gia công phần mềm có triển vọng tốt hơn, ban lãnh đạo tin tưởng rằng FPT có thể đạt tăng trưởng lợi nhuận trước thuế là 20%/ năm trong 3 năm tới. Triển vọng này khá tích cực so với kết quả kinh doanh trong 5 năm qua, khi FPT gặp khó khăn về tăng trưởng lợi nhuận trong bối cảnh kết quả kinh doanh từng phân khúc riêng lẻ biến động và chưa ổn định (phân phối, viễn thông, tích hợp hệ thống,…)

Tác động

Chúng tôi điều chỉnh tăng nhẹ dự báo doanh thu 2018-2019 tương ứng thêm 0,7% / 0,4% và dự báo lợi nhuận trước thuế thêm 2,6%/4,5%, nhờ giả định tỷ suất lợi nhuận tăng đối với phân khúc gia công phần mềm và viễn thông nhờ phí Quỹ Dịch vụ Viễn thông công ích giảm, cũng như đóng góp nhiều hơn của những dịch vụ gia công phần mềm có tỷ suất lợi nhuận cao (VD: chuyển đổi số). Theo đó, chúng tôi ước tính tăng trưởng lợi nhuận trước thuế năm 2018 và 2019 tương ứng là -16% và 15% YoY. Nếu loại trừ thu nhập bất thường năm 2017, lợi nhuận cốt lõi của FPT ước tính tăng 19% YoY vào năm 2018.

Khuyến nghị

Chúng tôi nhắc lại khuyến nghị MUA đối với FPT, với giá mục tiêu 1 năm không đổi theo phương pháp SOTP là 65.000 đồng/cổ phiếu (tương đương 74.300 đồng/cp trước khi trả cổ tức cổ phiếu 15%), cao hơn 48.4% so với giá hiện tại. Mặc dù chúng tôi điều chỉnh tăng ước tính lợi nhuận và dựa trên trung bình lợi nhuận năm 2018-2019 (thay vì lợi nhuận của năm 2018), chúng tôi duy trì giá mục tiêu 1 năm do chúng tôi áp dụng mức PE mục tiêu thấp hơn cho các phân khúc khác nhau, như viễn thông, giáo dục, bán lẻ và phân phối ở mức 12x, 12x, 12x và 7x (từ 13x, 15x, 13,6x và 8x trước đây) do rủi ro cao hơn đối với thị trường chứng khoán tại thời điểm hiện tại.

Chúng tôi dự báo EPS năm 2018 và 2019 lần lượt là 3.584 đồng và 4.008 đồng. Với mức giá hiện tại là 43.800 đồng/cp, FPT đang giao dịch ở mức PE 2018 và 2019 lần lượt là 12,2x và 10,9x. Chúng tôi tin rằng đây là mức định giá hấp dẫn đối với một công ty kỳ vọng tăng trưởng 15-20% trong vài năm tới, ROE cao ~ 22% và tỷ suất lợi nhuận trước thuế là 15-17%. Trong 5 năm tới, chúng tôi kỳ vọng FPT có thể tăng trưởng với tốc độ gộp là 15,1% và 17,6% cho doanh thu thuần và lợi nhuận trước thuế. Ngoài ra, ban lãnh đạo cho biết sẽ áp dụng chính sách cổ tức ổn định hàng năm là 2.000 đồng / cổ phiếu (tỷ suất cổ tức là 4,7%) và 15% cổ tức bằng cổ phiếu. Chúng tôi cho rằng chính sách này phù hợp với nhà đầu tư dài hạn. Do đó, chúng tôi cho rằng FPT là một cổ phiếu tăng trưởng đang được giao dịch tại một mức giá hấp dẫn.

Rủi ro: Doanh thu thấp hơn ước tính đối với phân khúc tích hợp hệ thống và tăng trưởng thuê bao thấp hơn ước tính ​​trong phân khúc viễn thông là những rủi ro chính trong khuyến nghị của chúng tôi.

Cập nhật KQKD 6T2018

Nhìn chung, kết quả kinh doanh 6T2018 của FPT là tích cực, với tăng trưởng doanh thu và lợi nhuận trước thuế lần lượt là 19% và 32% so với cùng kỳ năm trước.

Công nghệ

  • Doanh thu gia công phần mềm tiếp tục đạt tăng trưởng cao 29,3% YoY, nhờ thị trường Nhật Bản và Châu Á Thái Bình Dương (APAC) tăng lần lượt 29% và 42%.
  • Nhật Bản tiếp tục là thị trường quan trọng nhất của mảng gia công phần mềm, chiếm 59% tổng doanh thu. FPT tiếp tục chiếm lĩnh thị phần tại thị trường Nhật Bản khi các đối thủ cạnh tranh chính (các công ty gia công phần mềm Trung Quốc) gần đây đã chuyển hướng sang thị trường nội địa Trung Quốc đang phát triển mạnh và nhanh chóng. Trong tháng 5/2018, FPT đã ký 2 thỏa thuận hợp tác với tổng trị giá 30 triệu USD, bao gồm việc áp dụng công nghệ tiên tiến cho các trang trại sản xuất trứng của Tập đoàn ISE Foods, cũng như cung cấp dịch vụ đào tạo nhân lực CNTT và dịch vụ PBO cho Toppan Printing. Trong tháng 7/2018, FPT đã thành lập một công ty liên doanh mới tại Nhật Bản, với 100% nhân sự là người Nhật. Đối với thị trường APAC, FPT đã thành lập một văn phòng tại Úc và tham gia vào thị trường mới này. Thị trường Mỹ và EU cũng có mức tăng trưởng tích cực 24% YoY và 22% YoY so với 17% YoY và -7% YoY trong năm 2017. Đối với thị trường EU, FPT đã thay đổi nhân sự chủ chốt trong nửa cuối năm 2017 giúp hoạt động cải thiện và bắt đầu nhận được các hợp đồng lớn (ví dụ một hợp đồng trị giá 100 triệu USD vào đầu năm 2018).
  • Ngày 13/07/2018, FPT thông báo đã mua lại 90% cổ phần Intellinet Consulting (Intellinet) (Mỹ) với giá 45-50 triệu USD. Intellinet thành lập năm 1993 với 150 chuyên viên CNTT về tài chính ngân hàng, bán lẻ, hàng không, và công nghiệp, phục vụ 200 khách hàng và đạt 30 triệu USD doanh thu vào năm 2017. Năm 2018, Intellinet ước tính tạo 15-17 triệu USD doanh thu cho FPT (hợp nhất cho 6 tháng cuối năm 2018). FPT đặt kế hoạch lợi nhuận trước thuế cả năm cho Intellinet khoảng 4-5 triệu USD. Theo FPT, Intellinet có đội ngũ tư vấn và bán hàng mạnh tại thị trường Mỹ, sẽ hợp tác với đội ngũ kỹ sư offsite của FPT tại Việt Nam. Sau đó, hai công ty đều có thể cung cấp các dịch vụ đa dạng cho khách hàng Mỹ với mức giá cao hơn.
  • FPT có chiến lược tăng trưởng doanh thu gia công phần mềm 25% mỗi năm và doanh thu chuyển đổi kỹ thuật số 50% mỗi năm. Nhằm đạt được điều này, công ty đặt kế hoạch sẽ thực hiện mua lại một số công ty IT tại thị trường Mỹ và Nhật Bản, với quy mô giao dịch là 40-50 triệu USD.
  • Đối với mảng tích hợp hệ thống, giải pháp phần mềm và dịch vụ CNTT, doanh thu và lợi nhuận trước thuế tăng 7,1% và 173% YoY. Tỷ suất LNTT mảng tích hợp hệ thống, giải pháp phần mềm và dịch vụ CNTT cải thiện lên 3,2% trong 6T2018, đây là mức cải thiện đáng kể so với cơ sở thấp là 1,3% trong 6T2017 khi FPT ký một hợp đồng có giá trị lớn nhưng khả năng sinh lời thấp với một ngân hàng lớn. Theo FPT, giá trị hợp đồng ký mới trong 6T2018 đạt 1.657 tỷ đồng, (-27% YoY) do nhu cầu giảm từ khối Nhà nước.

Viễn thông

  • Dịch vụ viễn thông: Doanh thu băng thông rộng tăng trưởng ổn định 13% YoY trong 6T2018. Doanh thu IPTV tiếp tục tăng trưởng cao 40% YoY nhờ tăng trưởng thuê bao mới tại các thành phố nhỏ và khu vực nông thôn. Theo FPT, tỷ lệ phí đóng Quỹ dịch vụ viễn thông công ích Việt Nam đã giảm từ 1,5% doanh thu viễn thông xuống còn 0,7%, theo Quyết định số 868/QĐ-TTg ngày 16/07/2018. Nếu Quyết định có hiệu lực từ ngày 16/07/2018, 30 tỷ đồng sẽ thêm vào lợi nhuận trước thuế mảng viễn thông cho năm 2018. Nếu Quyết định này có hiệu lực từ ngày 1/1/2018, LNTT sẽ tăng thêm 35 tỷ đồng. Hiện ngày Quyết định có hiệu lực chưa được thống nhất.
  • Quảng cáo trực tuyến: Ngày 12/6/2018, FPT Online đã tổ chức Đại hội cổ đông và đặt kế hoạch năm 2018 với 570 tỷ đồng doanh thu (+7,3% YoY) và 336 tỷ đồng LNTT (+6,4% YoY). Mảng kinh doanh trực tuyến của FPT bao gồm truyền thông số hóa và quảng cáo, chạy một số trang web phổ biến như www.vnexpress.net và www.ngoisao.net. Mặc dù đây là lĩnh vực hoạt động kinh doanh có lợi nhuận cao với tỷ suất LNTT là 50-60% và tốc độc tăng trưởng dự kiến ở mức cao, FPT Online đang đối mặt với cạnh tranh gia tăng từ các công ty nước ngoài như Google và Facebook. Theo Statista, quy mô thị trường quảng cáo kỹ thuật số Việt Nam đạt mức 119 triệu USD vào năm 2017 và ước tính ​​tăng trưởng với tốc độ CAGR là 25% trong 5 năm tới. Trong bối cảnh cạnh tranh như vậy, doanh thu của FPT Online chỉ tăng 4,3% YoY trong 6T2018 do nhu cầu từ các công ty BĐS và dược phẩm giảm. Khả năng cao mảng kinh doanh này khó có thể hoàn thành kế hoạch năm 2018.

Giáo dục: Tính đến ngày 30/6/2018, tổng số sinh viên FPT đạt 23 nghìn sinh viên (+40% YoY). FPT hiện có 3 trường đại học, và vừa mới thành lập trường đại học thứ tư tại Cần Thơ vào ngày 11/8/2018.

Bán lẻ và phân phối: Doanh thu phân phối không đổi. Mặc dù vậy, lợi nhuận trước thuế tăng 35% YoY từ mức thấp trong 6T2017, do công ty phải giảm lượng hàng tồn kho ở mức giá thấp. Mảng bán lẻ (FRT: HOSE) tiếp tục đạt tăng trưởng cao 21% YoY về doanh thu và 30% YoY về lợi nhuận trước thuế.

Cập nhật Fsoft

Tại cuộc họp, ban lãnh đạo đã cung cấp thêm thông tin về triển vọng kinh doanh của FPT software (Fsoft, gia công phần mềm) với những ý chính như sau:

  • Công ty đặt kế hoạch doanh thu 360 triệu USD (bao gồm doanh thu từ Intellinet) và lợi nhuận trước thuế là 50-55 triệu USD trong năm 2018. Công ty cũng đặt kế hoạch doanh thu và lợi nhuận trước thuế là 600 triệu USD và 100 triệu USD vào năm 2020, tương ứng tỷ lệ CAGR là 29% đối với doanh thu và 38% đối với lợi nhuận trước thuế trong 3 năm tới. Chúng tôi tin rằng kế hoạch doanh thu này khả thi, trong khi kế hoạch lợi nhuận sẽ phụ thuộc vào khả năng cải thiện tỷ suất lợi nhuận của FPT.
  • Ban lãnh đạo cho rằng, FPT cần ưu tiên tăng giá bán trung bình trên thị trường thế giới, đặc biệt là tại Nhật Bản. Để làm như vậy, công ty sẽ tập trung vào việc tăng hiệu suất và cung cấp các dịch vụ mới với công nghệ cao hơn và có tỷ suất lợi nhuận cao hơn. Việc mua các công ty gia công phần mềm khác tại các thị trường phát triển cũng là một cách để có được các kỹ năng mới và khách hàng mới với tý suất lợi nhuận cao hơn. Trong những năm gần đây, công ty đã từng bước tăng tỷ suất lợi nhuận trước thuế mảng gia công phần mềm từ 16,2% trong năm 2016 lên 16,5% trong năm 2017 và đặt kế hoạch 17% vào năm 2018.
  • Nhờ triển vọng tốt hơn về mảng gia công phần mềm, ban lãnh đạo tin tưởng rằng FPT có thể đạt được mức tăng trưởng lợi nhuận trước thuế hàng năm là 20% trong 3 năm tới. Triển vọng này tương đối khả quan so với kết quả trong 5 năm qua, khi tốc độ tăng trưởng của FPT không cao và biến động do hoạt động không ổn định của các phân khúc kinh doanh khác nhau (phân phối, viễn thông, tích hợp hệ thống …)

Ước tính 2018 & 2019

Chúng tôi điều chỉnh tăng nhẹ dự báo doanh thu 2018-2019 tương ứng thêm 0,7% / 0,4% và dự báo lợi nhuận trước thuế thêm 2,6% / 4,5%, nhờ giả định tỷ suất lợi nhuận tăng đối với phân khúc gia công phần mềm và viễn thông nhờ phí Quỹ Dịch vụ Viễn thông công ích giảm, cũng như đóng góp nhiều hơn của những dịch vụ gia công phần mềm có tỷ suất lợi nhuận cao (VD: dịch vụ chuyển đổi số). Theo đó, chúng tôi ước tính tăng trưởng lợi nhuận trước thuế năm 2018 và 2019 tương ứng là -16% và 15% YoY. Nếu loại trừ thu nhập bất thường năm 2017, lợi nhuận cốt lõi của FPT ước tính tăng 19% YoY vào năm 2018.

Quan điểm đầu tư

Chúng tôi khuyến nghị MUA đối với Cổ phiếu FPT, với giá mục tiêu 1 năm không đổi theo phương pháp SOTP là 65.000 đồng/cổ phiếu (tương đương 74.300 đồng/cp trước khi trả cổ tức cổ phiếu 15%), cao hơn 48,7% so với giá hiện tại. Mặc dù chúng tôi điều chỉnh tăng ước tính lợi nhuận và dựa trên lợi nhuận trung bình năm 2018-2019 (thay vì lợi nhuận của năm 2018), chúng tôi duy trì giá mục tiêu 1 năm do chúng tôi áp dụng mức PE mục tiêu thấp hơn cho các phân khúc khác nhau, như viễn thông, giáo dục, bán lẻ và phân phối ở mức 12x, 12x, 12x và 7x (từ 13x, 15x, 13,6x và 8x trước đây) do rủi ro cao hơn trên thị trường chứng khoán tại thời điểm hiện tại.

Chúng tôi dự báo EPS năm 2018 và 2019 lần lượt là 3.584 đồng và 4.008 đồng. Với mức giá hiện tại là 43.700 đồng/cp, FPT đang giao dịch ở mức PE 2018 và 2019 lần lượt là 12,2x và 10,9x. Chúng tôi tin rằng đây là mức định giá hấp dẫn đối với một công ty kỳ vọng tăng trưởng 15-20% trong vài năm tới, ROE cao ~ 22% và tỷ suất lợi nhuận trước thuế là 15-17%. Trong 5 năm tới, chúng tôi kỳ vọng FPT có thể tăng trưởng với tốc độ gộp là 15,1% và 17,6% cho doanh thu thuần và lợi nhuận trước thuế. Ngoài ra, ban lãnh đạo cho biết sẽ áp dụng chính sách cổ tức ổn định hàng năm là cổ tức bằng tiên 2.000 đồng / cổ phiếu (tỷ suất cổ tức là 4,7%) và 15% cổ tức bằng cổ phiếu. Chúng tôi cho rằng chính sách này phù hợp với nhà đầu tư dài hạn. Do đó, chúng tôi cho rằng FPT là một cổ phiếu tăng trưởng đang được giao dịch tại một mức giá hấp dẫn.

Rủi ro: Doanh thu thấp hơn ước tính đối với phân khúc tích hợp hệ thống và tăng trưởng thuê bao thấp hơn ước tính trong phân khúc viễn thông là những rủi ro chính trong khuyến nghị của chúng tôi.

Nguồn: Research SSI

BÌNH LUẬN()

CÁC TIN LIÊN QUAN

Đối tác