Lợi nhuận thuần tăng 60% so với cùng kỳ trong nửa cuối năm 2022
HSC nâng 5-6% dự báo lợi nhuận thuần giai đoạn 2022-2024, do chi phí đầu vào và vận tại được kỳ vọng sẽ giảm và giá bán tăng; theo dự báo mới của chúng tôi, lợi nhuận thuần nửa cuối năm 2022 sẽ tăng 60% so với cùng kỳ và tốc độ CAGR trong 3 năm tới sẽ đạt 13%. Mặc dù chúng tôi giảm nhẹ giá mục tiêu xuống 37.000đ (từ 37.700đ) do đưa ra những giả định định giá thận trọng hơn, tiềm năng tăng giá vẫn là 21%. DRC hiện đang giao dịch với P/E trượt dự phóng 1 năm là 10,8 lần, thấp hơn 0,6 lần độ lệch chuẩn so với mức bình quân trong 5 năm qua là 12,9 lần. 
Đồ thị cổ phiếu DRC phiên giao dịch ngày 05/09/2022. Nguồn: AmiBroker
Phân tích sâu KQKD Q2/2022
KQKD Q2/2022 nhìn chung sát với dự báo của chúng tôi với doanh thu thuần giảm 4,7% so với cùng kỳ xuống 1.148 tỷ đồng trong khi lợi nhuận thuần giảm 21% so với cùng kỳ xuống 84 tỷ đồng, do tỷ suất lợi nhuận thu hẹp.
Lũy kế 6 tháng đầu năm 2022, doanh thu thuần tăng 12,1% so với cùng kỳ đạt 2.551 tỷ đồng trong khi lợi nhuận thuần giảm 11,9% so với cùng kỳ xuống 150 tỷ đồng, đạt lần lượt 45,8% và 43,7% dự báo cả năm 2022 của chúng tôi. Thông tin chi tiết trong Bảng 1 và các thông tin chính như sau:
Bảng 1: KQKD Q2/2022, DRC 
Bảng 2: Cơ cấu doanh thu theo thị trường, DRC 
Tỷ trọng xuất khẩu tăng
Trong Q2/2022, doanh thu xuất khẩu tăng 20,0% so với cùng kỳ đạt 379 tỷ đồng, trong khi doanh thu trong nước giảm 30,8% so với cùng kỳ xuống 458 tỷ đồng. Trong 6 tháng đầu năm 2022, doanh thu xuất khẩu tăng 31,3% so với cùng kỳ đạt 1.375 tỷ đồng trong khi doanh thu trong nước giảm 4,3% xuống 1.176 tỷ đồng. Do đó, tỷ trọng doanh thu xuất khẩu tăng lên 54% trong 6 tháng đầu năm 2022 so với 46% trong 6 tháng đầu năm 2021. Các thị trường xuất khẩu chính bao gồm Mỹ và Brazil, chiếm 2/3 tổng doanh thu xuất khẩu.
Bảng 3: Cơ cấu doanh thu theo dòng sản phẩm, DRC 
Bảng 4: Doanh số bán hàng theo thị trường, DRC 
Bảng 5: Tỷ suất lợi nhuận gộp theo dòng sản phẩm, DRC 
Theo sản phẩm:
- Lốp radial là động lực chính thúc đẩy tăng trưởng (tăng 11,6% so với cùng kỳ trong Q2/2022 đạt 681 tỷ đồng, mặc dù tổng doanh thu giảm 4,7% so với cùng kỳ) và đóng góp 59,3% vào tổng doanh thu trong Q2/2022 so với 50,6 % trong Q2/2021. Xuất khẩu là động lực tăng trưởng chính đối với lốp radial.
- Trong khi đó, doanh thu lốp bias giảm 25,1% so với cùng kỳ xuống 285 tỷ đồng, chỉ đóng góp 24,8% vào tổng doanh thu Q2/2022, so với 31,6% trong Q2/2021. Nhu cầu lốp bias giảm tại cả thị trường trong nước và quốc tế.
Giá bán tăng hỗ trợ tỷ suất lợi nhuận
Tỷ suất lợi nhuận gộp Q2/2022 tăng lên 17,8% từ 15,6% trong Q1/2022 nhờ giá bán tăng từ tháng 4/2022 (DRC tăng giá bán 5-7% đối với tất cả các sản phẩm, có hiệu lực từ tháng 4/2022). Tuy nhiên, mức tỷ suất lợi nhuận này vẫn thấp hơn so với mức 18,8% trong Q2/2021 do giá nguyên liệu đầu vào tăng so với cùng kỳ. Giá vốn hàng bán trên mỗi đơn vị sản phẩm tăng 9% so với cùng kỳ đối với lốp bias và tăng 7% so với cùng kỳ đối với lốp radial trong Q2/2022.
Do đó, tỷ suất lợi nhuận gộp 6 tháng đầu năm 2022 giảm xuống 16,7% từ 18,5% trong 6 tháng đầu năm 2021.
Triển vọng: Hồi phục từ thách thức
Chúng tôi cho rằng giai đoạn khó khăn nhất đã trôi qua đối với Cổ phiếu DRC và triển vọng đang dần trở nên tươi sáng. Nâng cao chất lượng sản phẩm và đẩy mạnh các hoạt động tiếp thị đang giúp DRC có thêm nhiều đơn đặt hàng xuất khẩu. Trong khi đó, tỷ suất lợi nhuận sẽ cải thiện khi giá nguyên liệu đầu vào và chi phí vận tải giảm.
Doanh thu tháng 7/2022 tăng 85% so với cùng kỳ
Trong tháng 7/2022, tổng doanh thu gộp tăng 85% so với cùng kỳ đạt 547 tỷ đồng, nhờ doanh thu trong nước, tăng 263% so với cùng kỳ đạt 272 tỷ đồng từ mức nền thấp cùng kỳ năm ngoái. Lưu ý, các biện pháp phong tỏa và giãn cách xã hội nghiêm ngặt được áp dụng trên toàn quốc trong Q3/2021, khiến doanh thu trong nước bị ảnh hưởng nghiêm trọng.
Trong khi đó, doanh thu xuất khẩu cũng tăng mạnh 25% so với cùng kỳ đạt 275 tỷ đồng. Lưu ý, doanh thu xuất khẩu trong Q3/2021 đạt mức cao do DRC đẩy mạnh xuất khẩu để bù đắp cho sự sụt giảm của thị trường trong nước.
Theo sản phẩm, sản lượng tiêu thụ lốp bias tăng 78% so với cùng kỳ đạt 66.000 chiếc, trong khi sản lượng tiêu thụ lốp radial tăng 46% so với cùng kỳ đạt 70.000 chiếc. Lưu ý, lốp bias chủ yếu được tiêu thụ trong nước trong khi lốp radial chủ yếu được xuất khẩu.
Bảng 6: Doanh thu T7/2022, DRC 
Bảng 7: Doanh số bán hàng T7/2022, DRC 
Bảng 8: % tăng của giá bán , DRC 
Giá bán tiếp tục tăng từ tháng 8/2022
DRC tiếp tục nâng 3% giá bán đối với thị trường trong nước, có hiệu lực từ tháng 8/2022. Điều này phần nào hỗ trợ doanh thu trong nước trong tháng 7/2022 do các đại lý có xu hướng tích trữ hàng tồn kho trước khi tăng giá.
Sau đợt tăng giá này, giá bán trong Q3/2022 sẽ cao hơn lần lượt 15% và 10% so với Q3/2021 đối với thị trường trong nước và xuất khẩu.
Giá nguyên liệu đầu vào hạ nhiệt
Ngược lại, giá nguyên liệu đầu vào lại có xu hướng giảm. Giá cao su tự nhiên, một nguyên liệu quan trọng để sản xuất và chiếm 1/3 chi phí đầu vào, đã giảm 35% kể từ mức đỉnh vào tháng 3/2022 do nhu cầu toàn cầu suy yếu, đặc biệt là nhu cầu tại Trung Quốc. Giá bán các nguyên liệu chính khác như cao su tổng hợp (chiếm 12%), hóa chất (chiếm 16%) và than đen (chiếm 15%) cũng điều chỉnh giảm, hỗ trợ cho tỷ suất lợi nhuận trong 6 tháng cuối năm 2022.
Chi phí vận tải container đang giảm dần
Như đã đề cập trong các báo cáo trước đây, DRC đang thực hiện chiến lược đẩy mạnh xuất khẩu. Giá xuất khẩu được niêm yết theo giá FOB hoặc giá CIF (trong đó giá CIF chủ yếu được khách hàng Mỹ ưa chuộng). Lưu ý, trong cả 2 mức giá niêm yết, DRC sẽ bao gồm chi phí vận tải vào chi phí bán hàng, trong khi những chi phí này cũng sẽ được cộng vào doanh thu.
Trong 6 tháng đầu năm 2022, chi phí bán hàng tăng mạnh do tỷ trọng doanh thu xuất khẩu và chi phí vận tải container tăng. Tỷ lệ chi phí bán hàng/doanh thu tăng lên 7,1% so với 6,7% trong 6 tháng đầu năm 2021.
Tuy nhiên, chi phí vận tải container đang có xu hướng giảm sau khi chuỗi cung ứng toàn cầu phục hồi, giảm 40% so với mức đỉnh vào tháng 10/2021. Do đó, chúng tôi hạ dự báo chi phí bán hàng.
Biểu đồ 9: Giá cao su Malaysia (USD/tấn) 
Biểu đồ 10: Chỉ số Container Composite Index thế giới (USD/thùng 40 foot) 
Công suất radial mới sẽ được bổ sung trong năm tới
Giai đoạn mở rộng công suất lốp radial 3 bắt đầu từ ngày 10/6/2022. BLĐ đang xử lý hoạt động đấu thầu thiết bị. Quá trình xây dựng sẽ bắt đầu vào Q1/2023 và dự kiến hoàn thành vào cuối Q3/2023. Sau khi hoàn thành, công suất thiết kế đối với lốp radial sẽ tăng lên 1 triệu lốp/năm, từ 600.000 lốp/năm hiện tại. Công suất thực tế có thể cao hơn 20% (hoặc 1,2 triệu lốp/năm), do các thiết bị hiện tại có thể vận hành với hiệu suất hoạt động 125%, hoặc 750.000 lốp/năm. Công suất tăng thêm sẽ hỗ trợ tăng trưởng doanh thu lốp radial, trong đó xuất khẩu sẽ là động lực tăng trưởng chính.
Giai đoạn 3 mở rộng công suất lốp radial sẽ cần 916 tỷ đồng vốn đầu tư cơ bản, trong đó 60% sẽ được tài trợ bằng nợ vay, trong khi 40% còn lại sẽ được tài trợ bằng vốn CSH. DRC sẽ thực hiện khoản vay trong Q4/2022 sau khi hoàn thành việc đấu thầu thiết bị.
Công suất lốp bias sẽ được chuyển sang PCR và LTR
Nhu cầu đối với lốp bias trong Q2/2022 đã suy yếu, với sản lượng tiêu thụ giảm 32,7% so với cùng kỳ và thấp hơn 23% so với doanh thu bình quân quý trong 5 quý trước đó. Chúng tôi cho rằng nhu cầu lốp bias giảm là do giá bán tăng đã làm ảnh hưởng tới sức mua của khách hàng và hoạt động vận tải sụt giảm trong bối cảnh chi phí nhiên liệu tăng cao. Chúng tôi cho rằng đây là một rủi ro trong thời gian tới. Doanh thu lốp bias đóng góp 25% tổng doanh thu trong Q2/2022 và 27% trong 6 tháng đầu năm 2022.
BLĐ nhận thức được tình hình và đang nghiên cứu khả năng chuyển đổi một phần công suất lốp bias không được sử dụng sang sản xuất lốp PCR (lốp radial dành cho xe con) hoặc lốp LTR (lốp radial dành cho xe tải nhẹ) có nhu cầu cao hơn. Thông tin chi tiết không được tiết lộ, nhưng động thái này cho thấy tín hiệu tích cực từ BLĐ.
Kết luận: Nâng dự báo giai đoạn 2022-2024
HSC nâng 5-6% dự báo lợi nhuận thuần giai đoạn 2022-2024 mỗi năm sau khi điều chỉnh tăng dự báo tỷ suất lợi nhuận nhờ các yếu tố thảo luận ở trên. Dự báo doanh thu thuần của chúng tôi phần lớn được giữ nguyên – việc hạ dự báo doanh thu lốp bias được bù đắp phần lớn sau khi chúng tôi nâng dự báo doanh thu lốp radial. Trong khi đó, HSC nâng dự báo tỷ suất lợi nhuận gộp năm 2023 và 2024 do chi phí đầu vào giảm và chúng tôi hạ dự báo chi phí bán hàng sau khi giảm dự báo chi phí vận tải container. Theo dự báo mới, lợi nhuận thuần của DRC sẽ tăng trưởng lần lượt 17,8%, 12,9% và 8,6% trong năm 2022, 2023 và 2024.
Từ đó, lợi nhuận thuần 6 tháng cuối năm 2022 được dự báo sẽ tăng 60% so với cùng kỳ lên 242 tỷ đồng (Q3 và Q4 gần tương đương) từ mức nền thấp trong năm 2021. Từ đó, HSC dự báo lợi nhuận Q3/2022 sẽ tăng gần 3 lần so với cùng kỳ, trong khi lợi nhuận thuần Q4/2022 sẽ tăng 10% so với cùng kỳ.
Bảng 11: Điều chỉnh dự báo, DRC
Nâng khuyến nghị lên Mua vào với giá mục tiêu là 37.000đ (tiềm năng tăng giá là 21%)
Kết luận và phương pháp
HSC nâng khuyến nghị đối với DRC lên Mua vào (từ Tăng tỷ trọng) nhờ triển vọng lợi nhuận cải thiện và định giá hấp dẫn. Mặc dù chúng tôi nâng dự báo và chuyển giai đoạn cơ sở định giá sang giữa năm 2023, nhưng HSC vân hạ 2,0% giá mục tiêu xuống 37.000đ (từ 37.700đ) do đưa ra những giả định thận trọng hơn. Tại giá mục tiêu mới, tiềm năng tăng giá là 21%, DRC đang giao dịch với P/E dự phóng 2023 là 12,5 lần.
Chúng tôi áp dụng giả định chi phí vốn CSH là 13,1% (so với 11,4% trước đó), sau khi chúng tôi nâng giả định lãi suất phi rủi ro lên 3,5% (từ 3,0%) và phần bù rủi ro vốn CSH lên 8,0% (từ 7,0%).
Bảng 12: giả định chi phí vốn CSH & chi phí nợ, DRC 
Bảng 13: Tính toán WACC, DRC 
Bảng 14: Tính toán FCFF, DRC 
Bảng 15: Định giá DCF, DRC 
Bảng 16: Phân tích độ nhạy, DRC 
Bối cảnh định giá
Trong giai đoạn khó khăn giữa tháng 7/2022, giá cổ phiếu DRC giảm 30% từ mức đỉnh vào giữa tháng 5/2022 sau khi chỉ số VN Index điều chỉnh và những lo ngại về triển vọng lợi nhuận của Công ty trong bối cảnh giá nguyên liệu đầu vào tăng mạnh. Tuy nhiên, giá cổ phiếu đã hồi phục 17% kể từ mức đáy nhờ kỳ vọng của thị trường về KQKD tích cực trong Q3/2022, sau khi giá nguyên liệu đầu vào hạ nhiệt và giá bán tăng.
Cổ phiếu DRC hiện đang giao dịch với P/E dự phóng 2022 và 2023 lần lượt là 11,6 lần và 10,3 lần, tương đương P/E trượt dự phóng 1 năm là 10,8 lần, thấp hơn 0,6 lần độ lệch chuẩn so với mức bình quân trong 5 năm qua là 12,9 lần (Biểu đồ 17).
Biểu đồ 17: P/E trượt dự phóng 1 năm, DRC 
Rủi ro chính đối với kỳ vọng của HSC là nhu cầu suy yếu do kinh tế toàn cầu tăng trưởng chậm lại và giá bán tăng. Giá bán đã tăng 17-24% kể từ tháng 12/2020, có thể sẽ làm giảm sức mua của khách hàng, đặc biệt trong bối cảnh kinh tế tăng trưởng chậm lại. Tuy nhiên, DRC chỉ tăng giá bán tương tự diễn biến trên thị trường, theo đó, lợi thế cạnh tranh về giá của DRC không bị suy giảm.
Nguồn: HSC
Tuyên bố miễn trách nhiệm: Báo cáo chỉ nhằm mục đích cung cấp thông tin và nhà đầu tư chỉ nên sử dụng báo cáo phân tích này như một nguồn tham khảo. Dautucophieu.net sẽ không chịu bất kỳ trách nhiệm nào trước nhà đầu tư cũng như đối tượng được nhắc đến trong báo cáo này về những tổn thất có thể xảy ra khi đầu tư hoặc những thông tin sai lệch về doanh nghiệp.
