DANH MỤC

Mobile / Zalo: 0912 842 224
Đầu tư Cổ phiếu Group Facebook

Cập nhật cổ phiếu DRC – Hạ khuyến nghị xuống Nắm giữ do triển vọng suy yếu

Lượt xem: 814 - Ngày:
Chia sẻ

Tăng trưởng chững lại; hạ khuyến nghị xuống Nắm giữ

HSC hạ bình quân 15% dự báo lợi nhuận thuần giai đoạn 2022-2024 do doanh thu lốp bias giảm và lỗ tài chính tăng. Theo dự báo mới của chúng tôi, tốc độ CAGR lợi nhuận thuần trong giai đoạn 2021-2024 đạt 6%. Dự án mở rộng nhà máy sản xuất lốp radial giai đoạn 3 sẽ cần nhu cầu vốn đầu tư lớn trong bối cảnh mặt bằng lãi suất tăng. HSC hạ khuyến nghị xuống Nắm giữ (từ Mua vào) và giảm 32% giá mục tiêu xuống 25.000đ (từ 37.000đ), tiềm năng tăng giá hiện là 5% so với thị giá hiện tại.

Đồ thị cổ phiếu DRC phiên giao dịch ngày 08/11/2022. Nguồn: AmiBroker

Đánh giá KQKD Q3/2022

Doanh thu thuần và lợi nhuận thuần Q3/2022 của Cổ phiếu DRC đạt lần lượt 1.353 tỷ đồng (tăng 45,6% so với cùng kỳ) và 77 tỷ đồng (tăng 128,6% so với cùng kỳ). Bất chấp tăng mạnh so với mức nền thấp cùng kỳ năm ngoái, lợi nhuận thuần Q3/2022 thấp hơn khoảng 10% so với dự báo của chúng tôi do doanh thu lốp bias thấp hơn dự báo, trong khi lỗ tài chính thuần vượt kỳ vọng do lỗ tỷ giá và lãi suất gia tăng.

Trong 9 tháng đầu năm 2022, doanh thu thuần và lợi nhuận thuần đạt lần lượt 3.784 tỷ đồng (tăng 24,2% so với cùng kỳ) và 227 tỷ đồng (tăng 11,4% so với cùng kỳ), đạt lần lượt 74,3% và 73,7% dự báo cả năm 2022 của chúng tôi.

Bảng 1: KQKD Q3/2022, DRC 

Bảng 2: Cơ cấu doanh thu theo dòng sản phẩm, DRC 

Bảng 3: Doanh số bán hàng theo thị trường, DRC 

Bảng 4: Cơ cấu doanh thu theo thị trường, DRC 

Doanh thu lốp radial mạnh mẽ bù đắp doanh thu lốp bias sụt giảm

Doanh thu Q3/2022 được thúc đẩy nhờ doanh thu lốp radial tăng 57,3% so với cùng kỳ đạt 870 tỷ đồng. Trong khi đó, doanh thu lốp bias tăng 8,7% so với cùng kỳ đạt 260 tỷ đồng, vẫn gây thất vọng do mức nền thấp cùng kỳ năm ngoái (lốp bias chủ yếu được tiêu thụ trong nước, thị trường bị đóng băng cùng kỳ năm ngoái do các biện pháp phong tỏa).

  • Sản lượng tiêu thụ lốp radial đạt 216.275 lốp trong Q3/2022 (tăng 44,8% so với cùng kỳ), tương đương 44% công suất thiết kế. Trên thực tế, BLĐ chia sẻ rằng hiệu suất hoạt động tối đa có thể đạt 140% công suất thiết kế (tương đương 840.000 lốp/năm so với công suất hiện tại là 600.000 lốp/năm).
  • Trong khi đó, sản lượng tiêu thụ lôp bias chỉ là 122.568 lốp trong Q3/2022 (đi ngang so với cùng kỳ) do lợi thế cạnh tranh giảm. Giá lốp bias tăng khoảng 20% trong 2 năm qua, theo đó, sản phẩm này hiện kém cạnh tranh về giá so với lốp Trung Quốc (với giá bán không tăng nhiều). Lưu ý, Trung Quốc vẫn đang áp dụng chính sách Zero-COVID-19 khiến nhu cầu nội địa sụt giảm. Các doanh nghiệp cung cấp Trung Quốc sẽ phải giữ giá bán thấp để giải phóng hàng tồn kho dư thừa. Các đại lý bán hàng cũng không muốn nhập thêm hàng tồn kho với kỳ vọng giá săm lốp sẽ tiếp tục giảm do giá nguyên liệu đầu vào giảm.

Do doanh thu lốp bias gây thất vọng trong khi doanh thu lốp radial vượt kỳ vọng, lốp radial hiện đóng góp 64,3% tổng doanh thu Q3/2022, so với lốp bias là 19,2%. Tỷ trọng doanh thu bình quân của lốp radial và lốp bias trên tổng doanh thu trong 6 quý vừa qua (Q1/2021 đến Q2/2022) lần lượt là 54% và 29%.

Về thị trường, doanh thu xuất khẩu đóng góp 59% tổng doanh thu Q3/2022 (so với mức bình quân trong 6 quý là 51%), do lốp radial chủ yếu được xuất khẩu ra thị trường nước ngoài. Trong khi đó, tỷ trọng thị trường trong nước giảm xuống 41% trong Q3/2022 (từ bình quân trong 6 quý là 49%).

Tỷ suất lợi nhuận gộp giảm do cơ cấu sản phẩm

Do cơ cấu sản phẩm hiện nghiêng về lốp radial, tỷ suất lợi nhuận gộp Q3/2022 là 16,9% (thấp hơn so với dự báo của chúng tôi là 17,2%). Chi phí đầu vào cũng không giảm như dự kiến do giá cao su tự nhiên giảm khoảng 30% so với quý trước trong khi chi phí cao su tự nhiên của DRC vẫn đi ngang. Điều này có thể do tác động chậm trễ, khi tồn kho nguyên liệu đầu vào của DRC thường tương đương 1,5-2 tháng sản xuất. Từ đó, chúng tôi kỳ vọng chi phí đầu vào sẽ giảm bớt trong Q4/2022.

Lỗ tài chính vượt kỳ vọng do lỗ tỷ giá và lãi suất tăng

DRC lỗ tài chính thuần 15,0 tỷ đồng so với lỗ 1,0 tỷ đồng trong Q3/2021 do lỗ tỷ giá và lãi suất tăng.

Lưu ý, khoảng 70% dư nợ ngắn hạn trong số 797 tỷ đồng là bằng đồng USD (dư nợ dài hạn của DRC chỉ là 850 triệu đồng vào cuối Q3/2022). Do đó, VND giảm giá đột ngột so với USD trong tháng 9/2022 khiến DRC lỗ tỷ giá vượt kỳ vọng, lớn hơn so với mức lãi tỷ giá từ doanh thu bằng đồng USD.

Tuy nhiên, chúng tôi kỳ vọng lỗ tỷ giá sẽ giảm trong Q4/2022 do DRC sẽ chuyển một phần khoản vay bằng đồng USD sang vay bằng đồng VND (một phần nhất định phải vay bằng đồng USD để thanh toán chi phí nguyên liệu nhập khẩu). Trong khi đó, sau khi thu lại các khoản phải thu đối với doanh thu Q3/2022 bằng đồng USD, DRC có thể hoàn nhập một khoản lỗ tỷ giá chưa thực hiện.

Đầu tư mở rộng nhà máy radial đối mặt chi phí tài chính gia tăng

Do sản lượng lốp radial đang vượt công suất thiết kế, DRC có kế hoạch mở rộng công suất lốp radial lên 1 triệu lốp/năm từ 600.000 lốp/năm hiện tại. BLĐ đang tiến hành đấu thầu thiết bị, dự kiến sẽ thực hiện vào cuối năm nay. Sau đó, nhà máy sẽ khởi công xây dựng trong Q1/2023 và DRC cần phải vay dài hạn để tài trợ cho dự án này.

Kế hoạch mở rộng giai đoạn 3 nhà máy sản xuất lốp radial sẽ cần khoảng 700 tỷ đồng, trong đó 60-65% sẽ được tài trợ bằng nợ vay, trong khi 35-40% còn lại sẽ được tài trợ bằng vốn CSH. BLĐ dự kiến khoản vay này sẽ được thanh toán trong 5 năm. Lãi suất cho vay của các ngân hàng trong năm đầu tiên có thể ở mức 6,5%, sau đó sẽ cao hơn 2-4% so với lãi suất huy động, tương đương khoảng 10%. Mức lãi suất này có thể cao hơn nếu lãi suất huy động tiếp tục tăng.

Hạ dự báo lợi nhuận thuần giai đoạn 2022-2024

HSC hạ 15,3% dự báo lợi nhuận thuần giai đoạn 2022-2024 do tác động tiêu cực từ hạ dự báo doanh thu lốp bias lớn hơn tác động tích cực từ nâng dự báo doanh thu lốp radial, do lốp bias tạo ra tỷ suất lợi nhuận cao hơn.

Chúng tôi cũng nâng giả định lãi suất, khiến lỗ tài chính tăng trong những năm tới. Lưu ý, DRC sẽ cần phải vay dài hạn từ đầu năm 2023 để tài trợ cho kế hoạch mở rộng sản xuất lốp radial.

Sau khi hạ dự báo lợi nhuận thuần, tốc độ CAGR lợi nhuận thuần trong giai đoạn 2021-2024 sẽ đạt 5,9%.

Bảng 5: Điều chỉnh dự báo, DRC 

Bảng 6: Dự báo doanh số bán hàng, DRC 

Dự báo doanh thu

HSC hạ 20% dự báo sản lượng tiêu thụ lốp bias trong năm 2022 xuống 572.837 lốp (giảm 20% so với cùng kỳ). Sản lượng tiêu thụ lốp bias sau đó sẽ tiếp tục giảm 10% so với cùng kỳ xuống còn 515.553 lốp trong năm 2023 và đi ngang so với cùng kỳ trong năm 2024 do thách thức gia tăng tại thị trường trong nước, trong khi quy mô thị trường lốp bias sẽ dần thu hẹp do các phương tiện chuyển sang sử dụng lốp radial sau khi cơ sở hạ tầng cải thiện. Nhu cầu lốp bias ở nước ngoài cũng đang giảm.

Trong khi đó, chúng tôi nâng 4% dự báo sản lượng tiêu thụ lốp radial trong năm 2022 lên 760.836 lốp (tăng trưởng 25%). Trong năm 2023, sản lượng tiêu thụ lốp radial sẽ tăng trưởng 10% đạt 836.920 lốp, sau khi đạt hiệu suất hoạt động tối đa và nhu cầu ở nước ngoài gia tăng. Sau đó, chúng tôi kỳ vọng nhà máy radial giai đoạn 3, dự kiến hoàn thành trong khoảng từ Q4/2023-Q2/2024, hỗ trợ sản lượng tiêu thụ lốp radial trong năm 2024. Theo đó, chúng tôi sản lượng tiêu thụ lốp radial sẽ tăng trưởng 20% đạt 1.004.304 lốp.

Dự báo tỷ suất lợi nhuận gộp

HSC hạ lần lượt 20, 50 và 70 điểm cơ bản dự báo tỷ suất lợi nhuận gộp trong năm 2022, 2023 và 2024 do cơ cấu sản phẩm chuyển dịch sang lốp radial. Do lốp radial có tỷ suất lợi nhuận gộp thấp hơn so với lốp bias, tỷ trọng lốp radial tăng sẽ khiến tỷ suất lợi nhuận gộp chung giảm. Tỷ suất lợi nhuận gộp trong giai đoạn 2022-2024 được dự báo lần lượt là 16,8%, 17,1% và 16,8%.

Dự báo chi phí bán hàng & quản lý

HSC nâng dự báo tỷ lệ chi phí bán hàng/doanh thu lên 7,0% từ mức 6,8% trước đó, cũng do tỷ trọng lốp radial tăng. Do lốp radial chủ yếu được xuất khẩu với chi phí liên quan cao hơn so với sản phẩm tiêu thụ trong nước, tỷ trọng lốp radial tăng sẽ khiến tỷ lệ chi phí bán hàng/doanh thu tăng.

Trong khi đó, chúng tôi giữ nguyên dự báo tỷ lệ chi phí quản lý/doanh thu ở mức 1,5%.

Dự báo lãi tài chính thuần

HSC nâng giả định lãi suất dài hạn lên 10,0% từ 8,0% và lãi suất ngắn hạn lên 5,5% từ 4,0% trong dự báo trước đó. Theo đó, chi phí tài chính trong giai đoạn dự báo sẽ tăng.

Từ đó, lỗ tài chính thuần sẽ tăng lên lần lượt 37 tỷ đồng, 55 tỷ đồng và 70 tỷ đồng trong giai đoạn 2022-2024.

Dự báo LNTT, lợi nhuận thuần và EPS

Từ đó, LNTT sẽ đạt lần lượt 384 tỷ đồng (tăng trưởng 5,5%), 401 tỷ đồng (tăng trưởng 4,3%) và 432 tỷ đồng (tăng trưởng 7,8%) trong giai đoạn 2022-2024.

Lợi nhuận thuần sẽ đạt lần lượt 308 tỷ đồng, 321 tỷ đồng và 346 tỷ đồng trong năm 2022, 2023 và 2024, tương đương EPS lần lượt là 2.357đ, 2.459đ và 2.649đ.

Dự báo bảng CĐKT và dòng tiền

HSC dự báo dư nợ dài hạn sẽ tăng đáng kể từ năm 2023 để tài trợ cho dự án đầu tư nhà máy radial giai đoạn 3. Tuy nhiên, tỷ lệ nợ vay vẫn ở mức vừa phải với tỷ lệ nợ thuần/tài sản dao động trong khoảng 10,4-13,5% trong năm 2023-2024.

Trong khi đó, chúng tôi dự báo tỷ lệ cổ tức bằng tiền mặt sẽ giảm xuống 1.300đ/cp trong năm 2022-2023 (so với 1.700đ/cp trong năm 2021), do nhu cầu vốn đầu tư tăng, sau đó sẽ tăng lên 1.500đ/cp trong năm 2024, tương đương tỷ lệ lợi nhuận chi trả cổ tức là 48-51% và lợi suất cổ tức dao động trong khoảng 5,5-6,3% trong giai đoạn 2022-2024.

Bảng 7: Dự báo dư nợ, DRC 

Bảng 8: Dự báo cổ tức, DRC 

Hạ khuyến nghị xuống Nắm giữ sau khi hạ giá mục tiêu

HSC hiện giả định chi phí vốn CSH là 14,6% (so với 13,1% trước đây), sau khi nâng giả định lãi suất phi rủi ro (từ 3,5% lên 5,0%) đối với toàn bộ cổ phiếu chúng tôi khuyến nghị. Theo đó, giả định WACC của chúng tôi là 13,8% (so với 12,4%, trước đây).

Chúng tôi chuyển giai đoạn cơ sở định giá sang cuối năm 2023. Sau khi hạ dự báo lợi nhuận và đưa ra giả định định giá thận trọng hơn, chúng tôi giảm 32,4% giá mục tiêu xuống 25.000đ (từ 37.000đ). Theo đó, P/E trượt dự phóng 1 năm của DRC sẽ là 10,3 lần.

Cổ phiếu DRC đang giao dịch với với P/E dự phóng 2022 và 2023 lần lượt là 10,1 lần và 9,7 lần, tương đương P/E trượt dự phóng 1 năm là 9,8 lần, so với mức bình quân trong quá khứ là 11,6 lần (tính từ năm 2019). Do lợi nhuận tăng trưởng chậm lại trong giai đoạn dự báo, tiềm năng tăng giá hiện chỉ là 5% so với giá mục tiêu mới của chúng tôi. HSC hạ khuyến nghị đối với DRC xuống Nắm giữ (từ Mua vào).

Bảng 9: Giả định chi phí vốn CSH & chi phí nợ, DRC 

Bảng 10: Tính toán WACC, DRC 

Bảng 11: Tính toán FCFF, DRC 

Bảng 12: Định giá DCF, DRC 

Bảng 13: Phân tích độ nhạy, DRC 

Biểu đồ 14: P/E trượt dự phóng 1 năm, DRC

Nguồn: HSC

Tuyên bố miễn trách nhiệm: Báo cáo chỉ nhằm mục đích cung cấp thông tin và nhà đầu tư chỉ nên sử dụng báo cáo phân tích này như một nguồn tham khảo. Dautucophieu.net sẽ không chịu bất kỳ trách nhiệm nào trước nhà đầu tư cũng như đối tượng được nhắc đến trong báo cáo này về những tổn thất có thể xảy ra khi đầu tư hoặc những thông tin sai lệch về doanh nghiệp.

CÁC TIN LIÊN QUAN

Đối tác

Gọi ngay
Messenger
Zalo chát
Mở tài khoản
Góp ý