Triển vọng tăng trưởng tích cực và định giá tương đối rẻ
Với KQKD năm 2023 vượt dự báo, HSC nâng 3,6%/0,2% dự báo cho năm 2024- 2025 với lợi nhuận thuần tăng trưởng lần lượt 14,8% và 24,7% sau khi nâng một chút giả định tăng trưởng tín dụng mặc dù cũng nâng giả định chi phí dự phòng. Nói chung, lợi nhuận thuần 3 năm dự báo tăng trưởng với tốc độ CAGR 19,5% (cao hơn mức tăng trưởng bình quân các NHTM HSC khuyến nghị ở mức 17,2%). Chúng tôi duy trì khuyến nghị Mua vào dựa trên triển vọng tích cực của CTG và chiết khấu định giá sâu với BID (chúng tôi cho rằng mức chiết khấu định giá này sẽ thu hẹp).
Đồ thị cổ phiếu CTG phiên giao dịch ngày 22/01/2024. Nguồn: AmiBroker
Lợi nhuận sơ bộ năm 2023 vượt 5% dự báo
Cổ phiếu CTG gần đây đã chia sẻ KQKD sơ bộ năm 2023 với LNTT tăng 20% so với cùng kỳ (vượt 5% dự báo của HSC) nhờ tín dụng tăng trưởng mạnh 15,6% (so với mức tăng trưởng 8,7% so với đầu năm trong 9 tháng đầu năm 2023), cho thấy tín dụng đã tăng trưởng mạnh trong Q4/2023. Chất lượng tài sản vẫn được duy trì ở mức tốt với tỷ lệ nợ xấu giảm còn 1,12% (so với 1,37% tại thời điểm cuối Q3/2023) dựa trên tăng trưởng tín dụng mạnh và động thái tích cực xóa nợ xấu trong Q4/2023. Từ KQKD sơ bộ năm 2023, HSC ước t ính LNTT Q4/2023 đạt khoảng 7,7 nghìn tỷ đồng (tăng 44% so với cùng kỳ và tăng 58% so với quý trước). Nguyên nhân chính giúp lợi nhuận vượt kỳ vọng khả năng cao là chi phí dự phòng thấp hơn dự báo.
Triển vọng ngành
HSC tin rằng chính sách tiền tệ sẽ tiếp tục được thực hiện theo hướng nới lỏng trong bối cảnh lạm phát được kiểm soát và chính phủ quyết tâm kích thích tăng trưởng kinh tế. Những giải pháp tháo gỡ khó khăn cho lĩnh vực BĐS và thị trường TPDN sẽ có chuyển hưởng tích cực hơn sau khi được triển khai đồng bộ. Mặc dù rủi ro về chất lượng tài sản vẫn cao, nhu cầu tín dụng đang hồi phục nhờ triển vọng kinh tế vĩ mô khởi sắc hơn.
Bảng 1: Điều chỉnh dự báo lợi nhuận, CTG
Điều chỉnh các giả định chủ chốt
Sau khi phân tích KQKD gần đây và triển vọng ngành, HSC điều chỉnh một số giả định và dự báo. Cụ thể, chúng tôi điều chỉnh một chút dự báo lợi nhuận cho năm 2024- 2025 (lần lượt nâng 3,6%/0,2% dự báo). Theo dự báo mới, lợi nhuận thuần 3 năm tăng trưởng với tốc độ CAGR 19,5% (so với mức tăng trưởng bình quân các NHTM khuyến nghị là 17,2%).
Những điều chỉnh chính trong giả định và dự báo của chúng tôi được trình bày tóm tắt trong Bảng 1-2. Biểu đồ 3-11 trình bày các dữ liệu và chỉ số chính thể hiện quan điểm của HSC đối với CTG.
Bảng 2: Các giả định chính
Biểu đồ 3: Tỷ lệ NIM, CTG
Biểu đồ 4: So sánh tỷ lệ NIM
Biểu đồ 5: Cơ cấu tín dụng theo phân khúc khách hàng, CTG
Biểu đồ 6: Tăng trưởng cho vay và tăng trưởng tiền gửi khách hàng, CTG
Biểu đồ 7: Tỷ lệ tiền gửi không kỳ hạn, CTG so với các NHTM có vốn NN HSC khuyến nghị
Biểu đồ 8: Nợ xấu mới hình thành, CTG
Biểu đồ 9: Tỷ lệ nợ xấu, CTG
Biểu đồ 10: Chi phí tín dụng 12 tháng, CTG so với các NHTM HSC khuyến nghị
Biểu đồ 11: Hệ số LLR, CTG so với các NHTM HSC khuyến nghị
Định giá và khuyến nghị
HSC duy trì khuyến nghị Mua vào đối với CTG và nâng 17,2% giá mục tiêu lên 38.300đ dựa trên KQKD năm 2023 vượt kỳ vọng cộng với dự báo cho năm 2024- 2025 được điều chỉnh tăng bên cạnh việc chuyển thời điểm định giá sang cuối năm 2024. Hiện CTG có P/B trượt dự phóng 1 năm là 1,17 lần, tương đương bình quân 5 năm nhưng chiết khấu tới 37% so với NHTM tương đồng nhất là BID. Chúng tôi kỳ vọng mức chiết khấu định giá giữa CTG với BID sẽ thu hẹp về khoảng 25-30%. Tại giá mục tiêu mới, tiềm năng tăng giá là 22% và P/B dự phóng năm 2024 là 1,43 lần.
Nâng 17,2% giá mục tiêu, tương đương tiềm năng tăng giá 22%
HSC nâng 17,2% giá mục tiêu lên 38.300đ, tương đương tiềm năng tăng giá 22% từ thị giá hiện tại. Những điều chỉnh chính trong giả định định giá được trình bày như dưới đây:
- Cập nhật KQKD sơ bộ năm 2023 (lợi nhuận vượt 5% dự báo trước đây) và lần lượt nâng 3,6%/0,2% dự báo lợi nhuận thuần năm 2024-2025. Theo đó, lợi nhuận năm 2023-2025 lần lượt tăng trưởng 19,5%; 14,8% và 24,7%.
- Chuyển thời điểm định giá sang cuối năm 2024.
Thông tin về định giá theo phương pháp thu nhập thặng dư của HSC được trình bày trong Bảng 3 dưới đây. Trong khi đó, phân tích độ nhạy đối với các giả định định giá đầu vào chính là lãi suất phi rủi ro và phần bù rủi ro vốn CSH được trình bày trong Bảng 4.
Bảng 12: Định giá thu nhập thặng dư, CTG
Bảng 13: Phân tích độ nhạy, CTG
Bối cảnh định giá
Sau khi biến động sát theo sát VN Index trong phần lớn năm 2023, giá Cổ phiếu CTG đã tăng 22% trong 3 tháng qua. Hiện CTG có P/B trượt dự phóng 1 năm là 1,17 lần, tương đương bình quân 5 năm nhưng chiết khấu tới 37% so với NHTM tương đồng nhất là BID.
HSC nâng 17,2% giá mục tiêu lên 38.300đ dựa trên KQKD năm 2023 vượt kỳ vọng cộng với dự báo cho năm 2024-2025 được điều chỉnh tăng bên cạnh việc chuyển thời điểm định giá sang cuối năm 2024. Chúng tôi duy trì khuyến nghị Mua vào dựa trên triển vọng tích cực của CTG và chiết khấu định giá sâu với BID (chúng tôi cho rằng mức chiết khấu định giá này sẽ thu hẹp).
Biểu đồ 14: P/B trượt dự phóng 1 năm, CTG
Biểu đồ 15: Độ lệch chuẩn so với giá trị P/B bình quân, CTG
Bảng 16: So sánh với các NHTM trong hệ thống
Nguồn: HSC
Tuyên bố miễn trách nhiệm: Báo cáo chỉ nhằm mục đích cung cấp thông tin và nhà đầu tư chỉ nên sử dụng báo cáo phân tích này như một nguồn tham khảo. Dautucophieu.net sẽ không chịu bất kỳ trách nhiệm nào trước nhà đầu tư cũng như đối tượng được nhắc đến trong báo cáo này về những tổn thất có thể xảy ra khi đầu tư hoặc những thông tin sai lệch về doanh nghiệp.