Sự kiện: Công bố KQKD Q3/2020
Lợi nhuận thuần Q3/2020 của CTD giảm 46,3% so với cùng kỳ xuống 89 tỷ đồng, thấp hơn 26% so với dự báo của chúng tôi do doanh thu giảm mạnh 55,4% so với cùng kỳ xuống còn 2.776 tỷ đồng.
Đồ thị cổ phiếu CTD phiên giao dịch ngày 05/11/2020. Nguồn: AmiBroker
Lợi nhuận thuần lũy kế 9 tháng đầu năm 2020 là 370 tỷ đồng (giảm 22,7% so với cùng kỳ) trong khi doanh thu 9 tháng đầu năm 2020 là 10.301 tỷ đồng (giảm 36,7% so với cùng kỳ); KQKD lần lượt đạt 70% và 73% dự báo lợi nhuận thuần và doanh thu của chúng tôi. Theo mùa, quý 4 thường sẽ có KQKD cao nhất, theo đó, chúng tôi vẫn tự tin dự báo năm 2020 sẽ đạt được.
Duy trì tỷ suất lợi nhuận gộp ở mức cao
Tỷ suất lợi nhuận gộp tăng lên 6,1% trong Q3/2020, cao hơn 5,8% so với dự báo của chúng tôi. Chúng tôi không chắc chắn về động lực thúc đẩy tỷ suất lợi nhuận cải thiện; những thay đổi đáng kể trong HĐQT và cổ đông kiểm soát vẫn đang khiến tình hình hoạt động trở nên mờ nhạt. Chúng tôi hy vọng tính minh bạch sẽ được cải thiện trong những quý tới.
Cổ đông CTD đã bổ nhiệm Chủ tịch HĐQT mới sau khi người sáng lập, ông Nguyễn Bá Dương rời đi vào ngày 5/10/2020 vì lý do cá nhân. Điều này xảy ra sau một số thay đổi được thực hiện bởi cổ đông kiểm soát mới, Kusto
Tình hình các khoản phải thu cải thiện
Các khoản phải thu giảm 16,1% so với đầu năm xuống 7.061 tỷ đồng, nhưng bước tiến lớn đáng ngạc nhiên đến trong Q3/2020, giảm 13,4% so với quý trước (Q2/2020 là 8.152 tỷ đồng). Chúng tôi nghĩ điều này là nhờ tác động của HĐQT mới; chúng tôi hiểu rằng đội ngũ quản lý mới đã thực hiện một số biện pháp kiểm soát chi phí và khoản phải thu.
Tuy nhiên, so với quý trước, chúng tôi vẫn lo ngại số ngày phải thu đã tăng lên 229 ngày từ 185 ngày trong Q2/2020. Có thể có một số lý do giải thích, nhưng do số liệu phải thu thực tế giảm 13,4% so với quý trước, nên có thể giải thích số ngày phải thu tăng do doanh thu giảm mạnh.
Bảng 1: KQKD Q3/2020, CTD 
Bảng 2: Khoản phải thu, CTD 
Thu nhập tài chính thành nguồn đóng góp trực tiếp; Công ty vẫn không có nợ vay
Thu nhập tài chính vẫn đóng góp trực tiếp vào lợi nhuận, với 49 tỷ đồng (giảm 4,0% so với cùng kỳ) trong Q3/2020 nhờ vào số dư tiền mặt lớn mà CTD đang nắm giữ.
Đến nay, CTD có 3.557 tỷ đồng tiền mặt và các khoản đầu tư ngắn hạn và không có nợ vay. Về dòng tiền, chúng tôi không nghĩ rằng CTD đang chịu áp lực và tiền mặt có thể được sử dụng để tái đầu tư vào doanh nghiệp.
Chúng tôi cũng dự báo mức cổ tức tiền mặt là 3.000đ/cp (tỷ lệ chi trả 46,8%, lợi suất cổ tức là 5,3%) trong năm 2021; tương đương khoản thanh toán tháng 8 năm nay (tỷ lệ chi trả 44%, lợi suất cổ tức 5,3%).
Trên đà đạt dự báo cả năm của chúng tôi
Lợi nhuận thuần 9 tháng đầu năm 2020 đạt 70,2% dự báo của chúng tôi, sát với dự báo của chúng tôi – do quý 4 luôn mang tính mùa vụ và thường ghi nhận doanh thu lớn, chúng tôi tin rằng Cổ phiếu CTD có thể đạt được 100% dự báo doanh thu năm 2020 là 14.135 tỷ đồng. (giảm 40,4%) và đạt dự báo lợi nhuận thuần là 526 tỷ đồng (giảm 27,6%) của chúng tôi.
Chìa khóa vẫn là giá trị hợp đồng mới – trước đó chúng tôi dự báo giá trị đặt hàng mới sẽ giảm 52% so với cùng kỳ trong năm 2019 do môi trường pháp lý nghiêm ngặt tại TP.HCM. Việc thiếu giá trị đặt hàng vào năm ngoái hiện đã được phản ánh trong doanh thu năm 2020.
Khuyến nghị hiện tại của chúng tôi là Nắm giữ với giá mục tiêu là 52.700đ
Giá mục tiêu theo phương pháp EVA của CTD là 52.700đ, P/E dự phóng năm 2020 là 6,4 lần. Chúng tôi đã chiết khấu 30% giá trị hợp lý là 75.200đ do vấn đề quản trị công ty đã phát sinh từ ĐHCĐ năm 2019. Tính đến cuối tháng 9 năm 2020, tiền mặt/cp tương đương 44.600đ.
Chúng tôi đánh giá Nắm giữ đối với cổ phiếu
Nguồn: HSC
