DANH MỤC

Mobile / Fb / Zalo: 0912 842 224 | 0982 842 224

Cập nhật cổ phiếu CTD – Khuyến nghị nắm giữ

Lượt xem: 581 - Ngày:
Chia sẻ

Coteccons (Cổ phiếu CTDđã công bố KQKD Q1/2019 với doanh thu thuần đạt 4.249 tỷ đồng (giảm 1,4% so với cùng kỳ và hoàn thành 15,7% kế hoạch) và LNST của cổ đông công ty mẹ đạt 189 tỷ đồng (giảm 35% so với cùng kỳ và hoàn thành 14,5% kế hoạch).

Đồ thị cổ phiếu CTD phiên giao dịch ngày 22/04/2019. Nguồn: AmiBrokerĐồ thị cổ phiếu CTD phiên giao dịch ngày 22/04/2019. Nguồn: AmiBroker

Kết luận nhanh: nâng đánh giá từ Kém khả quan lên Nắm giữ. Chúng tôi ước tính giá trị hợp lý của cổ phiếu CTD là 126.600đ, tương ứng với P/E dự phóng là 7,6 lần. Giá cổ phiếu CTD đã giảm mạnh sau khi kế hoạch sáp nhập Ricons không được thông qua tại ĐHCĐTN tổ chức vào ngày 9/4/2019. Chúng tôi nâng đánh giá của cổ phiếu hoàn toàn dựa trên định giá. KQKD Q1/2019 cho thấy lợi nhuận giảm mạnh so với cùng kỳ, phần nào phản ánh điều kiện khó khăn hơn của thị trường BĐS nhà ở trong thời gian gần đây. Bên cạnh đó mức độ cạnh tranh gay gắt hơn và vị thế đàm phán của một số chủ đầu tư lớn ngày một cao đã ảnh hưởng đến tỷ suất lợi nhuận gộp. Mâu thuẫn giữa ban lãnh đạo và cổ đông lớn nhất có vẻ vẫn tồn tại và đây là những quan ngại chính của chúng tôi về triển vọng của Công ty vì chúng tôi cho rằng việc hài hòa lợi ích và sự thống nhất giữa ban lãnh đạo và cổ đông là yếu tố rất quan trọng đối với sự thành công của bất kỳ doanh nghiệp nào. Trong tương lai, mặc dù có thể vẫn ký tiếp được hợp đồng mới nhưng tỷ suất lợi nhuận gộp giảm sẽ ảnh hưởng đến lợi nhuận. Cho năm 2019, HSC dự báo LNST của cổ đông công ty mẹ sẽ giảm 12,4%. Triển vọng tương lai chưa rõ ràng và phụ thuộc nhiều vào khả năng đạt được sự thống nhất giữa cổ đông lớn nhất và ban lãnh đạo về định hướng của doanh nghiệp.

Doanh thu thuần Q1 giảm 1,4% so với cùng kỳ xuống còn 4.249 tỷ đồng – Doanh thu thuần Q1 giảm nhẹ so với cùng kỳ và hoàn thành 15,7% kế hoạch năm. Tuy nhiên Q1 thường là thời gian thấp điểm nên chúng tôi cho rằng Công ty vẫn có thể đạt được mức doanh thu thuần như dự báo của chúng tôi cho cả năm.

Giảm tỷ trọng mảng xây dựng BĐS nhà ở – Mặc dù không có cơ cấu doanh thu từng mảng trong Q1, nhưng chúng tôi lưu ý trong năm 2018 cơ cấu doanh thu như sau.

  • Doanh thu xây dựng BĐS nhà ở đóng góp 42% tổng doanh thu so với 44% trong cùng kỳ năm ngoái.
  • Tỷ trọng đóng góp vào tổng doanh thu của mảng xây dựng trung tâm thương mại và văn phòng giữ nguyên ở 16%.
  • Tỷ trọng đóng góp của xây dựng khách sạn & khu nghỉ dưỡng vào tổng doanh thu tăng từ là 32% (năm 2017 là 28%).
  • Doanh thu mảng xây dựng công nghiệp đóng góp 10% vào tổng doanh thu (năm 2017 là 12%).

Trước năm 2017, mảng xây dựng BĐS nhà ở đóng góp chính vào doanh thu với tỷ trọng là khoảng 70%. Khi thị trường xây dựng chững lại, CTD bắt đầu mở rộng sang các mảng khác như xây dựng công nghiệp cũng như xây dựng khách sạn và khu nghỉ dưỡng nhằm giảm sự phụ thuộc vào mảng xây dựng nhà ở vốn có tính chu kỳ và chúng tôi thấy rằng Công ty đã và đang làm tốt điều này.

Mặc dù không thấy có thông tin chi tiết tại thời điểm cuối Q1/2019, nhưng chúng tôi thấy rằng khối lượng hợp đồng đã ký nhưng chưa thực hiện là 25.000 tỷ đồng (tăng 9,6%) và khoảng 70% sẽ được thực hiện trong năm 2019.

Tỷ suất lợi nhuận gộp giảm từ 6,6% năm ngoái xuống 6,4% – Lợi nhuận gộp Q1/2019 là 273 tỷ đồng (giảm 4,3% so với cùng kỳ), tỷ suất lợi là 6,4% (Q1/2018 là 6,6%). Như đã đề cập trong những báo cáo trước đây, tỷ suất lợi nhuận gộp giảm là do cơ cấu doanh thu kém hiệu quả hơn, giá nguyên vật liệu tăng. Ngoài ra, một phần đáng kể giá trị hợp đồng ký được của CTD là với một số ít các khách hàng truyền thống lớn có vị thế đàm phán ngày một cao khiến cho CTD khó lòng có thể đàm phán được các điều khoản hợp đồng có lợi hơn. Theo chúng tôi rào cản gia  nhập ngành xây dựng tại Việt Nam cũng không thực sự cao nên số lượng đối thủ cạnh tranh nhỏ hơn đã tăng lên đáng kể trong những năm gần đây, gây áp lực lên tỷ suất lợi nhuận chung của ngành. Chúng tôi không cho rằng tình hình này sẽ sớm cải thiện.

Lợi nhuận tài chính giảm 13,5% – Lợi nhuận tài chính đạt 73 tỷ đồng (giảm 13,5% so với cùng kỳ). Lượng tiền và tương đương tiền giảm đáng kể ở mức 13% so với cùng kỳ đã khiến lãi tiền gửi giảm. Trước đây, CTD thường có lượng tiền mặt thuần lớn do quản trị dòng tiền hiệu quả. Tình hinh đã trở nên kém đi kể từ đầu năm 2018. Q1/2019 đánh đấu quý thứ 5 liên tiếp lợi nhuận tài chính của Công ty sụt giảm.

Lãi/lỗ từ công ty liên doanh liên kết giảm mạnh 98,8% so với cùng kỳ – Chúng tôi được biết lãi/lỗ từ công ty liên doanh liên kết giảm đáng kể do không còn khoảng thu nhập không thường xuyên liên quan đến việc phát hành cổ phiếu mới của Ricons trong năm ngoái. Cụ thể vào Q1/2019, Ricons đã nâng vốn điều lệ bằng cách phát hành cổ phiếu mới cho cổ đông chiến lược và các cổ đông khác với giá cao hơn mệnh giá. Chúng tôi hiểu rằng CTD đã đánh giá lại khoản đầu tư của mình vào Ricons và lãi từ đánh giá lại khoản đầu tư đã được hạch toán.

Chi phí quản lý giảm nhanh hơn doanh thu, giảm 6,1% so với cùng kỳ – Chi phí quản lý là 127 tỷ đồng (giảm 6,1% so với cùng kỳ); tỷ lệ chi phí quản lý/doanh thu giảm từ 3,1% xuống 3,0%.

Lợi nhuận khác giảm đáng kể, giảm 65,8% chủ yếu do giảm hoàn nhập dự phòng – Lợi nhuận khác giảm 65,8% so với cùng kỳ xuống còn 17 tỷ đồng chủ yếu do các khoản hoàn nhập dự phòng giảm 76,7% so với cùng kỳ.

Tổng tài sản tại thời điểm cuối Q1 là 15.062 tỷ đồng (giảm 4% so với cùng kỳ), trong đó phải thu khách hàng ngắn hạn chiếm 47%. Tổng tiền và tương đương tiền, đầu tư tài chính ngắn hạn là 4.470 tỷ đồng (giảm 13% so với cùng kỳ). Công ty không có vay nợ.

Cho năm 2019, chúng tôi dự báo doanh thu đạt 27.273 tỷ đồng (giảm 4,5%) và LNST của cổ đông công ty mẹ đạt 1.323 tỷ đồng (giảm 12,4%).

  • Ước tính giá trị hợp đồng chuyển tiếp sang năm 2019 là khoảng 25.000 tỷ đồng (tăng 9,6%). Chúng tôi cũng ước tính giá trị các hợp đồng ký mới trong năm 2019 là khoảng 26.350 tỷ đồng (giảm 15%). Giá trị hợp đồng thực hiện trong năm 2019 là 27.250 tỷ đồng (giảm 4,5%).
  • Chúng tôi dự báo tỷ suất lợi nhuận gộp giảm xuống 6,2%. Theo đó lợi nhuận gộp đạt 1.698 tỷ đồng (giảm 7,4%).
  • Lợi nhuận tài chính dự báo giảm 7,1% xuống còn 298 tỷ đồng, trong khi đó chi phí bán hàng & quản lý là 545 tỷ đồng (tương đương 2% doanh thu thuần).

Theo đó, EPS pha loãng 2019 là 16.658đ và ở thị giá hiện tại, cổ phiếu đang giao dịch với P/E dự phóng năm 2019 là 7,3 lần.

CTD là công ty đầu ngành xây dựng tại Việt Nam với kinh nghiệm thi công dày dặn và khả năng D&B vượt trội. Công ty chiếm thị phần lớn ở phân khúc xây dựng dân dụng cao cấp và luôn là nhà thầu được ưu chuộng của các chủ đầu tư lớn như Vingroup, Thảo Điền Investment và Refico. Doanh thu từ các dự án BĐS dân dụng đóng góp khoảng 70% tổng doanh thu của CTD trong những năm trước. Công ty đã rất thành công từ năm 2014 đến 2017 về số hợp đồng ký được và lợi nhuận. Tuy nhiên rõ ràng chu kỳ của ngành đang bước vào giai đoạn bão hòa.

Định giá – Chúng tôi sử dụng phương pháp so sánh P/E với các doanh nghiệp cùng ngành để định giá. Chúng tôi sử dụng P/E bình quân của các doanh nghiệp cùng ngành trong nước là 7,6 lần. Theo dự báo của chúng tôi, EPS năm 2019 là 16.658đ, theo đó giá trị hợp lý của cổ phiếu CTD là 126.600đ.

Quan điểm đầu tư – Nâng đánh giá lên Nắm giữ. Chúng tôi ước tính giá trị hợp lý của cổ phiếu là 126.600đ, tương đương P/E dự phóng là 7,6 lần. Chúng tôi hiện dự báo LNST của cổ đông công ty mẹ năm 2019 giảm 12,4%, tương đương P/E dự phóng tại thị giá hiện tại là 7,3 lần. Chúng tôi thấy (i) thị trường BĐS khó khăn hơn sẽ không thuận lợi cho tăng trưởng doanh thu, (ii) tỷ suất lợi nhuận gộp giảm do cạnh tranh gay gắt hơn và chi phí đầu vào tăng, và (iii) sự mâu thuẫn giữa cổ đông lớn nhất và lãnh đạo công ty nhiều khả năng sẽ khiến Công ty khó duy trì được tăng trưởng trong tương lai (thể hiện ở việc không thể thống nhất đối với kế hoạch sáp nhập Ricons và ở một số nội dung trình ĐHCĐTN). Và điều này sẽ gây ra những lo ngại tiêu cực đối với cổ phiếu CTD. Tuy nhiên, sau khi giảm mạnh trong thời gian gần đây, chúng tôi thấy giá cổ phiếu đã thấp hơn giá trị hợp lý theo ước tính của chúng tôi.

Nguồn: HSC

 

BÌNH LUẬN()

CÁC TIN LIÊN QUAN

Đối tác

0912 842 224 Mở tài khoản CK