DANH MỤC

Mobile / Zalo / Viber: 0912 842 224

Cập nhật cổ phiếu CTD – Khuyến nghị MUA với giá mục tiêu 182.600đ

Lượt xem: 200 - Ngày:
Chia sẻ

Chúng tôi kết hợp phương pháp định giá DCF và so sánh P/E với tỷ trọng 50:50 để đưa ra mức giá mục tiêu cho Cổ phiếu CTD là 182.600 đồng/cp, tương ứng với mức lợi nhuận kỳ vọng là 25,9% so với giá đóng cửa ngày 13/11/2018 và P/E forward 2018 là 9,7 lần.

Đồ thị cổ phiếu CTD phiên giao dịch ngày 16/11/2018. Nguồn: AmiBrokerĐồ thị cổ phiếu CTD phiên giao dịch ngày 16/11/2018. Nguồn: AmiBroker

Kết quả kinh doanh Q3 2018: Điểm nhấn chính

Cập nhật cổ phiếu CTD

▪ Doanh thu: Doanh thu quý 3 năm 2018 đạt 8.124 tỷ đồng (+6,2% yoy), nên doanh thu 9T 2018 ghi nhận ở mức 20.737 tỷ đồng (+ 13,9% yoy), khá tương đồng với dự báo của chúng tôi. Mặc dù phân khúc dân dụng tiếp tục là phân khúc đóng góp doanh thu chính (chiếm 47%tổng doanh thu, -27% yoy), tăng trưởng doanh thu 9T 2018 chủ yếu đến từ 1) tăng trưởng ấn tượng của phân khúc công nghiệp với doanh thu 5.806 tỷ đồng (chiếm 28% tổng doanh thu, +254% yoy) và 2) mảng khách sạn và nghỉ dưỡng tăng trưởng khả quan với doanh thu 2.488 tỷ đồng (chiếm 12% tổng doanh thu, + 128% yoy). Trong đó, tăng trưởng doanh thu chủ yếu đến từ 1) các dự án công nghiệp trọng điểm: khu phức hợp Dung Quất và nhà máy VinFast, và 2) các dự án khách sạn và khu nghỉ dưỡng quy mô lớn: Pullman Hải Phòng (1.600 tỷ), Hilton Sài Gòn (2.000 tỷ).

Cập nhật cổ phiếu CTD

▪ Các hợp đồng mới: Giá trị hợp đồng ký mới đã giảm 6%, nên giá trị hợp đồng mới vào cuối tháng 9 đạt 20.000 tỷ đồng, tương đương tỷ lệ book-to-bill là 0,96 lần, thấp hơn so với tỷ lệ 1,17 lần của 9T 2017. Tỷ lệ book-to-bill giảm cho thấy ngành xây dựng trong nước có lẽ đã tiến gần đến giai đoạn tăng trưởng ổn định, khi tăng trưởng toàn ngành đang có dấu hiệu hạ nhiệt. Tổng backlog chuyển sang thời gian còn lại của năm 2018 và 2019 là 22.065 tỷ đồng (-13,7% yoy). Tuy nhiên, chúng tôi cũng lưu ý rằng giá trị hợp đồng ký mới chưa bao gồm các hợp đồng lớn như VinCity vì tính bảo mật của các dự án này.

▪ Biên lợi nhuận gộp của CTD là 6,9%, vẫn thấp hơn mức biên 8,0% trong năm 2017; tuy nhiên, chúng tôi nhuận thấy biên lợi nhuận có tăng nhẹ 20 điểm cơ bản so với mức biên 6,7% trong nửa đầu năm. Theo BVSC, biên lợi nhuận tăng chủ yếu là do cơ cấu doanh thu cải thiện, nhờ 1) tỷ trọng cao hơn cho phân khúc khách sạn và resort, 2) tăng trưởng khả quan của mảng thương mại, trong khi phần nào bị hạn chế bởi 1) áp lực cạnh tranh gay gắt giữa các nhà thầu địa phương , 2) giá nguyên vật liệu đầu vào và chi phí nhân công tăng cao, và 3) tỷ trọng dự án D&B thấp hơn (35% doanh thu so với 39% trong 9T 2017) với biên gộp thấp hơn.

▪ Chi phí QLKD trên doanh thu: là 1,9% cho 9T 2018, khá tương đồng với dự báo cả năm của chúng tôi, được đưa ra dựa trên những thay đổi trong chính sách bảo hiểm xã hội. Trong 9T.2018, mọi chi phí QLKD đều tăng, chi phí nhân công thậm chí đã tăng 20% yoy trong khi công ty không hoàn nhập bất kỳ khoản dự phòng phải thu khó đòi nào trong kỳ trong khi 9T2017 công ty có khoản hoàn nhập là 40 tỷ VND.

▪ Tình hình tài chính vào cuối tháng 9 năm 2018: vẫn ổn định khi tiền và các khoản tương đương tiền thực sự cải thiện lên mức 960 tỷ, (chiếm 7% tổng tài sản), như chúng tôi đã kỳ vọng trong báo cáo trước. CTD hiện vẫn không có khoản nợ ngắn hay dài hạn nào.

Cập nhật cổ phiếu CTD

Triển vọng dài hạn: được đảm bảo với các dự án VinCity và các tham vọng M&A. CTD cho biết trong các dự án VinCity sắp tới, công ty sẽ đóng vai trò là tổng thầu và chịu trách nhiệm cho khoảng 35% tổng số công trình. Công ty cũng nhấn mạnh rằng một ít doanh thu từ các dự án này sẽ được ghi nhận trong Q4 2018. Trong khi đó, công ty có kế hoạch M&A mua 5 công ty liên kết bao gồm Ricons (một công ty xây dựng quy mô trung bình mà CTD hiện đang sở hữu 15%), và bốn công ty nhỏ và vừa khác hoạt động trong lĩnh vực thiết kế nội thất và vật liệu xây dựng. Theo Ban Giám đốc, Công ty sẽ thảo luận thêm về các thương vụ M&A này trong đợt ĐHCĐ thường niên sắp tới vào tháng 3 năm 2019. Chúng tôi vẫn giữ quan điểm rằng các thương vụ M&A thành công có thể là một ẩn số cho triển vọng tăng trưởng của Công ty khi giúp công ty củng cố chuỗi cung ứng, tăng tính minh bạch và thúc đẩy tăng trưởng doanh thu và lợi nhuận.

Dự báo tăng trưởng lợi nhuận

Dự báo tăng trưởng lợi nhuận 2018: Chúng tôi điều chỉnh tăng dự báo doanh thu cho năm 2018 2% lên 29.242 tỷ đồng (+7,7% yoy), với doanh thu xây dựng chiếm 99,8%. Theo đó, dự báo LNST-sau CĐTS được điều chỉnh tăng lên 1.491 tỷ đồng, tương đương mức giảm 9,8% yoy. Những điều chỉnh dự báo này là do kết quả kinh doanh Q3 của công ty hơi cao hơn dự báo của chúng tôi. Trong khi đó chúng tôi vẫn giữ nguyên những giả định sau: 1) tỷ lệ book-to-bill 1,0 lần phản ánh sự hạ nhiệt toàn ngành, 2) biên lợi nhuận gộp là 6,8%, 3) chi phí QLKD trên doanh thuu không đổi ở mức 1,9%, và 4) giữ nguyên chính sách chi trả cổ tức giống năm ngoái là 50% mệnh giá. Theo đó, EPS được dự báo ở mức 18.862 đồng/cổ phiếu, tương đương với mức P/E forward 2018 là 7,6 lần dựa trên giá đóng cửa ngày 13/11/2018.

Dự báo tăng trưởng lợi nhuận 2019: Năm 2019, chúng tôi dự báo doanh thu tăng trưởng 5,4% lên 30.816 tỷ đồng, trong đó 99,8% đến từ hoạt động xây dựng chính. LNST-sau CĐTS được kỳ vọng tăng 4,1% yoy lên 1.551 tỷ đồng. Dự báo này được đưa ra dựa trên các giả định chính yếu sau:

  1. Chúng tôi vẫn giữ nguyên dự báo tỷ lệ book-to-bill cho năm 2019 là 1,0 lần và do đó doanh thu xây dựng chính kỳ vọng chạm mức 30.595 tỷ đồng (+4,9%). Trong đó, 70% doanh thu đến từ backlog chuyển sang từ 2018, ước tính vào khoảng 22.802 tỷ đồng, phần còn lại đến từ giá trị hợp đồng ký mới trong năm 2019.
  2. Chúng tôi giả định biên lợi nhuận gộp của mảng xây dựng chính giảm nhẹ xuống 6,7% trong năm 2019 (so với mức ước tính năm 2018 là 6,9%), giúp công ty ghi nhận 2.078 tỷ đồng lợi nhuận trong năm 2019 (+4,3%) do 1) cạnh tranh khốc liệt từ các nhà thầu trong nước, 2) bản chất của các dự án Vincity là nhà ở trung cấp, và 3) mảng công nghiệp kỳ vọng có thể đảm bảo 15-20% tổng doanh thu trong các năm sắp tới, hưởng lợi từ việc các nhà sản xuất nước ngoài đang tìm kiếm cơ hội di dời nhà máy sản xuất sang Việt Nam nhằm tránh những tác động tiêu cực từ cuộc chiến tranh thương mại Mỹ – Trung.
  3. Chúng tôi dự báo chi phí QLKD trên doanh thu không đổi ở mức 1,9%, tương đương với tổng chi phí hoạt động là 588 tỷ đồng (+5,4% yoy).
  4. Nhờ lượng tiền mặt dồi dào trong quá khứ, chúng tôi dự báo doanh thu tài chính của CTD tăng 5,4% yoy lên 351 tỷ trong năm 2019.
  5. Chúng tôi cũng giả định công ty duy trì một tỷ lệ cổ tức bằng tiền mặt tương đương 50% mệnh giá trong năm 2019, dựa trên chính sách chi trả cổ tức nhất quán của Công ty.
  6. Chúng tôi không phản ánh kế hoạch M&A vào mô hình định giá do không có nhiều thông tin chi tiết.

Tóm lại, chúng tôi dự báo EPS forward 2019 của công ty ở mức 19.632 đồng/cổ phiếu, tương đương với mức P/E forward 2019 là 7,4x dựa trên giá đóng cửa ngày 13/11/2018.

Định giá

Chúng tôi kết hợp phương pháp định giá DCF và so sánh P/E với tỷ trọng 50:50 để đưa ra mức giá mục tiêu cho CTD là 182.600 đồng/cp, tương ứng với mức lợi nhuận kỳ vọng là 25,9% so với giá đóng cửa ngày 13/11/2018 và P/E forward 2018 là 9,7 lần.

Nguồn: BVSC

BÌNH LUẬN()

CÁC TIN LIÊN QUAN

Đối tác