Sự kiện: Công bố KQKD Q2/2020
Cenland (CRE) công bố lợi nhuận Q2/2020 vượt dự báo của chúng tôi 200%. Trong nửa đầu năm 2020, Công ty đạt lần lượt 45,0% và 48,0% dự báo năm 2020 của chúng tôi trong khi đó hoàn thành lần lượt 28,7% và 33,3% kế hoạch doanh thu và lợi nhuận thuần của BLĐ năm 2020.
Đồ thị cổ phiếu CRE phiên giao dịch ngày 27/07/2020. Nguồn: AmiBroker
Doanh thu từ dịch vụ môi giới tích cực hơn dự báo
Lợi nhuận thuần là 90 tỷ đồng (giảm 29,8% so với cùng kỳ), cao hơn dự báo của chúng tôi. Lợi nhuận được hỗ trợ bởi việc sử dụng tiền mặt để thanh toán bớt dư nợ trên bảng cân đối kế toán. Tuy nhiên, chúng tôi đã dự báo trong bối cảnh các quy định đang thắt chặt cùng với tác động của dịch COVID-19, sẽ khiến lợi nhuận thấp hơn so với thực tế được công bố trong giai đoạn này.
Tháng 4 chứng kiến các giao dịch sụt giảm mạnh do thực hiện phong tỏa (chỉ có 311 giao dịch). Tuy nhiên, tháng 5 và tháng 6 đã hồi phục đáng kể (với lần lượt 675 và 600 giao dịch) giúp tăng doanh thu thuần và lợi nhuận thuần trong Q2/2020. Vào cuối giai đoạn phong tỏa, người mua đã đón đầu nhiều những dự án mới được chào bán tại thị trường Hà Nội (việc chào bán đã bị hoãn lại trong quý 1) và tận dụng các khoản chiết khấu.
Phân tích cụ thể KQKD
Trong Q2/2020, tổng doanh thu là 430 tỷ đồng (giảm 34,5% so với cùng kỳ). Cụ thể như sau:
- Doanh thu từ mảng môi giới là 289 tỷ đồng giảm 18,7% so với cùng kỳ do thị trường đóng cửa trong tháng 4 để phong tỏa. Điều đó đã tác động tiêu cực lên doanh thu trong giai đoạn này.
- Doanh thu từ đầu tư thứ cấp là 137 tỷ đồng (giảm 47,5% so với cùng kỳ) do không có dự án nào chào bán trong giai đoạn nửa đầu năm; doanh thu chủ yếu đến từ bán nốt hàng tồn kho.
- Trong cuộc trao đổi với Công ty, BLĐ cho biết CRE có thể đầu tư trong quý 3 – có thể bao gồm dự án Eurowindow River Park sở hữu bởi CenInvest. Chúng tôi chưa bao gồm những dự án này vào mô hình dự báo.
Bảng 1: KQKD Q2/2020 của CRE 
Trong Q2/2020, tỷ suất lợi nhuận gộp tăng lên 43,0% so với 30,6% trong Q1/2019. Nguyên nhân có thể từ hoa hồng của mảng dịch vụ môi giới BĐS.
Chi phí bán hàng và quản lý được ghi nhận là 64 tỷ đồng (tăng 19,6% so với cùng kỳ); chi phí tiếp thị và quảng cáo tăng đáng kể.
Lãi từ hoạt động tài chính là 6 tỷ đồng (tăng 148,5% so với cùng kỳ). Chi phí tài chính là 2 tỷ đồn (giảm 78,7% so với cùng kỳ) do dư nợ của Công ty đã giảm đáng kể.
Vào cuối tháng 6/2020, dư nợ của Cổ phiếu CRE là 9 tỷ đồng (giảm 89,3% so với cùng kỳ). BLĐ đã xử lý phần lớn các khoản nợ. Chúng tôi đánh giá cao hành động này giúp bức tranh lợi nhuận được cải thiện khi chi phí lãi vay giảm. Chúng tôi dự báo tiền mặt thuần là 168 tỷ đồng vào cuối năm 2020 và tỷ lệ tiền mặt thuần/vốn CSH là 0,08 lần.
Lợi nhuận thuần Q2/2020 là 90 tỷ đồng (giảm 18,6% so với cùng kỳ). Lũy kế 6 tháng đầu năm, lợi nhuận thuần là 133 tỷ đồng (giảm 29,8% so với cùng kỳ).
Duy trì đánh giá Mua vào; giá mục tiêu 21.300đ
Năm 2020, chúng tôi dự báo doanh thu là 1.558 tỷ đồng (giảm 33,2%) và lợi nhuận thuần là 278 tỷ đồng (giảm 29,4%). Chúng tôi có quan điểm thận trọng đối với năm 2020 do chúng tôi cẩn trọng với tác động của dịch COVID-19 lên thị trường BĐS.
Đánh giá hiện tại của chúng tôi đối với CRE là Mua vào với giá mục tiêu 21.300đ dựa trên chiết khấu 10% trên giá trị nội tại 23.600 bằng phương pháp DCF. Tỷ lệ chiết khấu này phản ánh rủi ro do quy mô công ty nhỏ và rủi ro thanh khoản.
Do lợi nhuận nửa đầu năm 2020 cao hơn dự báo của chúng tôi, chúng tôi hiện đang xem xét lại các dự báo. CRE vẫn là doanh nghiệp mạnh trong lĩnh vực môi giới BĐS miền Bắc và đứng thứ hai chỉ sau DXG tại Hà Nội.
Nguồn: HSC
