Sự kiện: Công bố KQKD Q4/2020
CII công bố KQKD Q4/2020 kém. Lợi nhuận thuần chỉ là 8 tỷ đồng so với lỗ trong Q4/2019. Trong khi đó, thu nhập tài chính cao hơn dự báo là điều đáng khích lệ, nhưng bị bù trừ hoàn toàn do lợi nhuận các mảng chính thấp cũng như chi phí bán hàng tăng. Do đó, lợi nhuận thuần của CII thấp hơn dự báo Q4/2020 là 236 tỷ đồng và thấp hơn 44% so với dự báo năm 2020 của chúng tôi.
Đồ thị cổ phiếu CII phiên giao dịch ngày 05/02/2021. Nguồn: AmiBroker
Doanh thu thu phí vẫn ổn định
Doanh thu thu phí vẫn ổn định trong Q4/2020 186 tỷ đồng (tăng 4,3% so với cùng kỳ). Tuy nhiên, kết quả này thấp hơn 35% so với dự báo do Xa lộ Hà Nội bị chậm tiến độ. Tỷ suất lợi nhuận gộp cũng được duy trì ổn định theo quý, ở mức 62% – đúng với dự báo. Do đó, tổng doanh thu từ hoạt động thu phí thấp hơn 13% so với dự báo năm 2020 của chúng tôi.
Kinh doanh BĐS: doanh thu mạnh mẽ nhưng tỷ suất lợi nhuận thấp
Doanh thu kinh doanh BĐS mạnh mẽ đạt 1.986 tỷ đồng (so với 54 tỷ đồng trong Q4/2019) trong Q4/2020 với đóng góp lớn nhất từ dự án Diamond Riverside; dự án Sơn Tịnh bàn giao được ít hơn dự báo.
Theo chúng tôi, Cổ phiếu CII đã bàn giao tất cả các căn còn lại tại dự án Diamond Riverside vào Q4/2020. Trong khi doanh thu dự án Diamond Riverside sát với dự báo, thì tỷ suất lợi nhuận từ dự án này và tỷ lệ bàn giao của dự án Sơn Tịnh với tỷ suất lợi nhuận cao hơn (45%) lại gây thất vọng. Tỷ suất lợi nhuận gộp của mảng BĐS trong Q4/2020 chỉ là 12%.
Năm 2020, doanh thu kinh doanh BĐS tăng mạnh, đạt 3.750 tỷ đồng – cao gấp bảy lần so với dự báo. Tỷ suất lợi nhuận tổng thể là 18% và thấp hơn dự báo của chúng tôi là hơn 15%; đây là nguyên nhân chính khiến lợi nhuận năm 2020 thấp hơn dự báo.
Bảng 1: KQKD Q4/2020 và năm 2020, CII 
Mảng xây lắp kém hơn dự báo
Mặc dù tăng mạnh 178% so với cùng kỳ, nhưng doanh thu mảng xây dựng đạt 173 tỷ đồng, chỉ bằng một nửa so với dự báo trong Q4/2020. Năm 2020, mảng này đã tăng tốc mạnh mẽ với doanh thu đạt 640 tỷ đồng – gần gấp ba lần so với năm 2019 nhờ gói thầu xây dựng đường cao tốc Trung Lương – Mỹ Thuận trị giá khoảng 1.000 tỷ đồng.
Đường cao tốc Trung Lương – Mỹ Thuận đang được thực hiện đúng tiến độ nên nhiều khả năng giá trị còn lại của gói thầu này sẽ được ghi nhận trong Q1/2021.
Tuy nhiên, mảng này vẫn thấp hơn 35% so với dự báo doanh thu năm 2020; tỷ suất lợi nhuận gộp cả năm chỉ đạt 5%, thấp hơn nhiều so với dự báo của chúng tôi là 10%.
Thu nhập tài chính mạnh hơn dự báo
Lãi thuần từ HĐ tài chính là 14 tỷ đồng trong Q4/2020 (so với lỗ 258 tỷ đồng trong Q4/2019) với thu nhập tài chính tăng 62% so với cùng kỳ lên 229 tỷ đồng.
Kết quả này chủ yếu nhờ thu nhập lãi tăng 136% so với cùng kỳ lên 154 tỷ đồng trong khi chi phí lãi vay giảm 15% xuống 162 tỷ đồng trong Q4/2020. Tổng cộng, lãi thuần từ HĐ tài chính vượt 32% dự báo của chúng tôi nhờ thu nhập lãi tăng mạnh, chúng tôi đang chờ đợi thêm thông tin chi tiết về kết quả này.
Chi phí bán hàng & quản lý đạt 272 tỷ đồng trong Q4/2020, tăng 27% so với cùng kỳ, chủ yếu do chi phí hoa hồng cao hơn. Trong năm 2020, chi phí bán hàng & quản lý cũng tăng 32% so với cùng kỳ lên 768 tỷ đồng, chiếm 14,3% tổng doanh thu. Kết quả này cao hơn 32% dự báo năm 2020 của chúng tôi.
Dự báo đang được xem xét
Chúng tôi hiện dự báo lợi nhuận thuần năm 2021 tăng trưởng 89% lên 553 tỷ đồng trong khi doanh thu tăng trưởng 26% lên 6.770 tỷ đồng. Lợi nhuận năm 2021 dự kiến sẽ được thúc đẩy nhờ bàn giao các dự án Sơn Tịnh và D’Verano cũng như nguồn thu đầu tiên từ dự án Đường cao tốc Trung Lương – Mỹ Thuận và Xa lộ Hà Nội trong năm 2021.
Tuy nhiên, rủi ro KQKD cao hơn dự báo có thể đến từ tiến độ bàn giao dự án Sơn Tịnh nhanh hơn trong khi sự chậm trễ hiện tại ở 2 dự án BOT lớn là rủi ro khiến KQKD thấp hơn dự báo trong năm 2021. Do đó, dự báo đang được chúng tôi xem xét.
Nguồn: HSC
