DANH MỤC

Mobile / Zalo / Viber: 0912 842 224

Cập nhật cổ phiếu BMP – Lợi nhuận giảm 3,3% so với cùng kỳ

Lượt xem: 137 - Ngày:
Chia sẻ

Ước tính KQKD – HSC ước tính KQKD 9 tháng đầu năm của BMP với lợi nhuận giảm 3,3% so với cùng kỳ. Triển vong tương lai tốt hơn. Tiếp tục đánh giá Khả quan – CTCP Nhựa Bình Minh (Cổ phiếu BMP) sẽ sớm công bố KQKD 9 tháng đầu năm và HSC ước tính trong giai đoạn này công ty sẽ đạt doanh thu thuần 2.744 tỷ đồng (tăng 4,8% so với cùng kỳ) và LNTT đạt 415 tỷ đồng (giảm 3,3% so với cùng kỳ). Chúng tôi dự báo doanh thu tăng chủ yếu nhờ sản lượng tiêu thụ tăng 2,93% và giá bán bình quân tăng 1,8% với đóng góp lớn hơn của sản phẩm ống nhựa cỡ lớn. Trong khi đó, lợi nhuận giảm do; (1) tỷ suất lợi nhuận gộp giảm do giá nguyên vật liệu PVC và HDPE đều tăng; (2) phát sinh chi phí marketing liên quan đến sự kiện hội nghị khách hàng tổ chức hai năm một lần. Với ước tính của chúng tôi, công ty sẽ hoàn thành 76,5% kế hoạch doanh thu và 69,2% kế hoạch lợi nhuận cả năm.

Đồ thị cổ phiếu BMP phiên giao dịch ngày 22/10/2018. Nguồn: AmiBrokerĐồ thị cổ phiếu BMP phiên giao dịch ngày 22/10/2018. Nguồn: AmiBroker

Kết luận nhanh. Tiếp tục đánh giá Khả quan. Chúng tôi ước tính giá trị hợp lý của cổ phiếu là 71.270đ, tương đương P/E dự phóng 2019 là 12,5 lần. Cho năm 2018, HSC điều chỉnh giảm dự báo của mình và hiện dự báo lợi nhuận giảm 2,6% so với năm 2017. Trong khi đó dự báo lợi nhuận sẽ phục hồi và tăng đạt 648,3 tỷ đồng (tăng trưởng 14,2%) trong năm 2019. KQKD Q2 tốt hơn và nhiều khả năng KQKD Q3 cũng được cải thiện so với khởi đầu kém khả quan của Q1. Tuy vậy, chi phí đầu vào tăng làm giảm tỷ suất lợi nhuận gộp mặc dù sản lượng tiêu thụ vẫn tăng hai chữ số do HSG cũng như những công ty mới gia nhập vào ngành đã không còn cạnh tranh mạnh về giá như trước đây nữa, giúp cho BMP từng bước lấy lại thị phần của mình. Triển vọng tăng trưởng khá dựa trên tăng trưởng nhu cầu ổn định.

Sản lượng tiêu thụ 9 tháng đầu năm tăng 2,93% so với cùng kỳ – Trong 9 tháng đầu năm, chúng tôi ước tính công ty đã bán được 66.253 tấn ống nhựa (tăng 2,93% so với cùng kỳ). BMP đang dần giành lại thị phần và chủ yếu là nhờ các đối thủ lớn trong ngành không còn áp dụng chiến lược giá bán thấp nữa.

Giá bán bình quân tăng nhẹ 1,8% so với cùng kỳ lên 41,4 triệu đồng /tấn – Công ty vẫn giữ nguyên tỷ lệ hoa hồng cho các đại lý bán buôn kể từ tháng 3 năm ngoái trong khi đó giá bán niêm yết của từng sản phẩm cũng ổn định trong những năm qua. Giá bán bình quân tăng hoàn toàn là do thay đổi cơ cấu danh mục sản phẩm. BMP đã ký một số hợp đồng BĐS và dự án cấp thoát nước, do đó tiêu thụ ống HDPE tăng với tỷ trọng tiêu thụ cao hơn so với ống nhựa PVC. Tuy vậy, ống nhựa PVC vẫn là nguồn thu nhập chính và đóng góp tới 87% – 90% doanh thu thuần và phần còn lại 10% – 13% doanh thu thuần là từ ống nhựa HDPE. Tuy nhiên, mặc dù sản lượng tiêu thụ HDPE tăng giúp cải thiện giá bán bình quân, dòng sản phẩm này lại cho tỷ suất lợi nhuận thấp hơn do BMP phải áp dụng mức chiết khấu hấp dẫn để giành được các hợp đồng.

Lợi nhuận gộp ước đạt 639 tỷ đồng và không đổi so với cùng kỳ – Theo đó tỷ suất lợi nhuận gộp giảm xuống 23,3% so với mức 24,4% trong 9 tháng đầu năm ngoái. Lợi nhuận gộp giảm do giá nguyên vật liệu tăng. Cụ thể;

–     Giá hạt nhựa PVC, chiếm khoảng 90% chi phí nguyên liệu, tăng 4,1% so với cùng kỳ trong 9 tháng đầu năm.

–     Giá hạt nhựa HDPE, thường chiếm 10% chi phí nguyên liệu, tăng mạnh 21,4% so với cùng kỳ.

–     Chi phí nguyên liệu thường chiếm 65% – 70% giá vốn hàng bán.

–     Do đó, giá nguyên liệu tăng kéo chi phí sản xuất trên mỗi đơn vị tăng 3,8% so với cùng kỳ. Trong khi đó giá bán bình quân chỉ tăng khoảng 1,8% so với cùng kỳ. Từ đó, tỷ suất lợi nhuận giảm do giá nguyên liệu đầu vào tăng.

Chi phí bán hàng & quản lý tăng 3,3% so với cùng kỳ – HSC ước tính chi phí bán hàng & quản lý ước tính là 164 tỷ đồng (tăng 3,3% so với cùng kỳ). Trong đó, chi phí bán hàng ước tính là 92 tỷ đồng (tăng 20% so với cùng kỳ) do công ty tổ chức hội nghị khách hàng (2 năm một lần). Trong Q3 năm nay, công ty đã ghi nhận 7 tỷ đồng trong số 35 tỷ đồng tổng ngân sách cho hoạt động này trong năm nay. Trong khi đó chúng tôi dự báo chi phí quản lý là 72 tỷ đồng (giảm 13,5% so với cùng kỳ) do chi phí dự phòng giảm.

Chi phí bán hàng & quản lý tăng cùng với tỷ suất lợi nhuận giảm kéo lợi nhuận giảm một chút – HSC ước tính LNTT 9 tháng đầu năm đạt 415 tỷ đồng (giảm 3,3% so với cùng kỳ).

Chỉ riêng trong Q3, doanh thu thuần ước đạt 1.104 tỷ đồng (tăng 14,92% so với cùng kỳ) và LNTT ước đạt 137 tỷ đồng (giảm 8,2% với cùng kỳ)– Doanh thu ước tính tăng tốt và chúng tôi dự báo là Q3 sẽ là quý thứ hai liên tiếp sản lượng tiêu thụ tăng hai con số. Chủ yếu nhờ thị phần phục hồi.

–     Trong Q3 /2018, công ty đã cho tiêu thụ 24.364 tấn nhựa (tăng 9,6% so với cùng kỳ) và giá bán bình quân là khoảng 41,6 triệu đồng /tấn (tăng 4,9% so với cùng kỳ) nhờ đóng góp lớn hơn của ống nhựa HDPE.

–     Trong hai năm qua, HSG đã giành thêm thị phần từ BMP nhờ áp dụng chiến lược giá bán rất cạnh tranh. Tuy nhiên, hiện tại HSG đã thay đổi chiến lược và tập trung hơn vào đẩy mạnh lợi nhuận. Tận dụng lợi thế này, BMP đã bắt đầu giành lại một phần thị phần đã mất kể từ Q2 năm nay.

–     Việc gia tăng thêm không gian nhà kho từ nhà máy số 4 tại Long An cũng giúp BMP chủ động hơn trong quản lý tồn kho và tránh được tình trạng thiếu hụt như trong quá khứ.

–     Tỷ suất lợi nhuận gộp trong Q3 dự báo giảm xuống 21,6% so với mức 24,2% trong Q3 năm ngoái do các sản phẩm có tỷ suất lợi nhuận thấp như ống nhựa HDPE cho đóng góp lớn hơn.

–     Ghi nhận 7 tỷ đồng chi phí bán hàng liên quan đến việc tổ chức các hoạt động sự kiện khách hàng. Phần chi phí còn lại vào khoảng 28 tỷ đồng sẽ được ghi nhận cho Q4 năm nay.

Cho năm 2018, HSC điều chỉnh giảm dự báo của mình và hiện dự báo lợi nhuận giảm 2,6% so với năm 2017 – HSC hiện dự báo doanh thu thuần đạt 3.969 tỷ đồng (tăng trưởng 3,8%) từ dự báo trước đó là 4.076 tỷ đồng (tăng trưởng 6,6%). Trong khi đó, HSC cũng điều chỉnh giảm LNTT xuống 567,9 tỷ đồng (giảm 2,6% so với năm 2017) từ dự báo ban đầu là 620,5 tỷ đồng (tăng trưởng 6,4%). Các giả định của chúng tôi là:

–     Sản lượng tiêu thụ đạt 96.227 tấn (tăng 2,3%) ống nhựa từ dự báo trước đó là 99.816 tấn (tăng 5%) và giá bán bình quân là 41,25 triệu đồng /tấn (tăng 1,5%).

–     Chúng tôi ước tính giá nguyên liệu thô sẽ tăng 6% so với năm 2017 từ ước tính bán đầu là tăng 5%.

–    Lợi nhuận gộp dự báo đạt 968 tỷ đồng (tăng trưởng 4,9%) và tỷ suất lợi nhuận gộp đạt 24,4% từ 24,1% năm 2017.

 

–    Chi phí bán hàng và quản lý doanh nghiệp dự báo là 313,6 tỷ đồng (tăng 20,6%) do công ty sẽ tổ chức chương trình hội nghị khách hàng 2 năm một lần nhằm đẩy mạnh bán hàng với chi phí là 35 tỷ đồng.

–     Lỗ tài chính thuần tăng lên 87 tỷ đồng từ 73,4 tỷ đồng trong năm 2017.

–     HSC dự báo LNTT và LNST lần lượt là 567,9 tỷ đồng (giảm 2,6%) và 454,3 tỷ đồng (giảm 2,2%).

–     Giả định số lượng cổ phiếu lưu hành không thay đổi, EPS dự phóng năm 2018 là 4.998đ và P/E dự phóng là 12,2 lần.

Cho năm 2019, HSC dự báo doanh thu thuần đạt 4.252 tỷ đồng (tăng trưởng 7,1%) và LNTT đạt 648,3 tỷ đồng (tăng trưởng 14,2%). Các giả định của chúng tôi gồm:

–     Sản lượng tiêu thụ đạt 101.039 tấn ống nhựa (tăng 5%) và giá bán bình quân ước đạt 42,07 triệu đồng /tấn (tăng 2%).

–     Lợi nhuận gộp ước đạt 1.056,7 tỷ đồng (tăng trưởng 9,1%) và tỷ suất lợi nhuận gộp tăng đạt 24,9% từ 24,4% trong năm ngoái.

–     Chi phí bán hàng & quản lý doanh nghiệp tăng nhẹ lên 314,6 tỷ đồng (không đổi) do không có chương trình hội nghị khách hàng 2 năm một lần. Chi phí bán hàng & quản lý tương đương khoảng 7,4% doanh thu thuần (năm 2018 là 7,9%).

–     Lỗ tài chính thuần sẽ tăng lên 89,9 tỷ đồng từ 94,1 tỷ đồng trong năm nay với chi phí tài chính tăng 9,7%.

–     LNTT và LNST lần lượt đạt 714,5 tỷ đồng (tăng trưởng 15,1%) và 571,6 tỷ đồng (tăng trưởng 15,1%).

Giả định số lượng cổ phiếu lưu hành không thay đổi, EPS dự phóng năm 2018 là 5.702đ và P/E dự phóng là 10,7 lần.

Kết luận đầu tư – Tiếp tục duy trì đánh giá Khả quan. Chúng tôi ước tính giá trị hợp lý của Cổ phiếu BMP là 71.270đ, tương đương P/E dự phóng năm 2018 là 12,5 lần. Giá cổ phiếu BMP đã bật tăng 23% từ mức đáy 49.530đ vào ngày 4/5. Dù vậy, giá cổ phiếu vẫn giảm khoảng 25,3% so với đầu năm do KQKD Q1 kém khả quan và do xu hướng điểu chỉnh chung của toàn thị trường. Triển vọng tương lai không đồng nhất với lợi nhuận giảm nhẹ trong năm nay và phục hồi trong năm sau. Tăng trưởng chủ yếu là nhờ sản lượng tiêu thụ tăng trong khi thị trường vẫn khá cạnh tranh. Do đó, sự gia tăng của chi phí đầu vào không thể chuyển đổi hoàn toàn sang giá bán cao hơn. Tuy nhiên, HSG có vẻ đã không còn áp dụng chiến lược giá bán thấp nữa và đây là cơ hội để BMP giành thêm thị phần ở phân khúc ống nhựa. Và Bình Minh là doanh nghiệp đầu ngành với ban điều hành có kinh nghiệm, sản phẩm có thương hiệu chất lượng tốt cùng với hệ thống phân phối rộng khắp.

Nguồn: HSC

BÌNH LUẬN()

CÁC TIN LIÊN QUAN

Đối tác