Sự kiện: Công bố BCTC Q2/2025
Lợi nhuận thuần (không bao gồm tài sản khu bay) và doanh thu thuần Q2/2025 của ACV đạt lần lượt 2,2 nghìn tỷ đồng (giảm 24% so với cùng kỳ) và 6,3 nghìn tỷ đồng (tăng trưởng 15% so với cùng kỳ). Nếu không tính đến các khoản mục không thường xuyên (lỗ tỷ giá và hoàn nhập khoản phải thu quá hạn), lợi nhuận thuần HĐKD cốt lõi (không bao gồm tài sản khu bay) tăng nhẹ 6% lên 2,7 nghìn tỷ đồng, thấp hơn 7% so với ước tính 2,9 nghìn tỷ đồng của HSC. Với kết quả này, lợi nhuận thuần HĐKD cốt lõi nửa đầu năm 2025 đạt 5,8 nghìn tỷ đồng, đạt 51% dự báo cho cả năm 2025 của chúng tôi.
Đồ thị cổ phiếu ACV phiên giao dịch ngày 14/08/2025
Doanh thu tăng mạnh nhờ lượng hành khách quốc tế và trong nước tăng
Doanh thu thuần Q2/2025 tăng 15% so với cùng kỳ (đi ngang so với quý trước) nhờ sản lượng quốc tế và trong nước tăng mạnh. Chi tiết như sau:
- Tổng lượng hành khách quốc tế tăng 12% so với cùng kỳ lên 11,0 triệu lượt (giảm 7% so với quý trước).
- Lượng hành khách trong nước tăng 12% lên 19,2 triệu lượt (tăng 6% so với quý trước) – đây là tín hiệu tích cực khi so với mức giảm mạnh 15% so với cùng kỳ trong năm 2024.
- Theo đó, tổng lượng hành khách tăng 12% so với cùng kỳ đạt 30,2 triệu lượt (tăng 1% so với quý trước).
Bảng 1: KQKD Q1/2025, ACV
Lỗ tỷ giá lớn làm giảm lợi nhuận thuần
Trong Q2/2025, lợi nhuận gộp của ACV đạt 3,9 nghìn tỷ đồng, tăng 13% so với cùng kỳ nhờ sản lượng tăng. Tuy nhiên, tỷ suất lợi nhuận gộp thu hẹp xuống mức 61,8%, so với 62,5% trong Q2/2024 và 68,5% trong Q1/2025. Nguyên nhân chủ yếu là do chi phí khấu hao tăng lên 764 tỷ đồng (tăng 33% so với cùng kỳ và 44% so với quý trước) khi Nhà ga T3 tại Cảng hàng không Quốc tế Tân Sơn Nhất (vốn đầu tư 11 nghìn tỷ đồng) bắt đầu vận hành từ ngày 19/4 năm nay.
Mặc dù lợi nhuận gộp tích cực, trong Q2/2025 ACV ghi nhận khoản lỗ tỷ giá lớn khiến lợi nhuận thuần giảm xuống. Chi tiết như sau:
- ACV ghi nhận lỗ tỷ giá thuần Q2/2025 là 703 tỷ đồng, so với lãi tỷ giá 444 tỷ đồng trong Q2/2024 và lỗ tỷ giá 249 tỷ đồng trong Q1/2025. Nguyên nhân chủ yếu là đồng JPY tăng giá 7% trong giai đoạn này. Lưu ý rằng tại thời điểm cuối tháng 6/2025, ACV có khoản nợ dài hạn bằng JPY lên tới 60,9 nghìn tỷ. Điều này dẫn đến lỗ tỷ giá 952 tỷ đồng trong nửa đầu năm 2025, so với lãi tỷ giá 549 tỷ đồng trong nửa đầu năm 2024.
- ACV cũng đã hoàn nhập dự phòng khoản phải thu quá hạn 91 tỷ đồng trong Q2/2025, so với 5 tỷ đồng trong Q2/2024 và trích lập 189 tỷ đồng trong Q1/2025, nhờ tình trạng tài chính cải thiện của các hãng hàng không. Điều này dẫn đến mức trích lập dự phòng khoản phải thu quá hạn trong nửa đầu năm 2025 ở mức 98 tỷ đồng, cải thiện so với 170 tỷ đồng trong nửa đầu năm 2024.
Cập nhật quy hoạch tổng thể ngành hàng không Việt Nam
Cục Hàng không Việt Nam đã đề xuất điều chỉnh Quy hoạch tổng thể phát triển hệ thống cảng hàng không giai đoạn 2021-2030, tầm nhìn đến 2050. Các điều chỉnh chính như sau:
- Công suất quy hoạch của Cảng hàng không Quốc tế Nội Bài (NIA) được điều chỉnh giảm xuống 35 triệu từ 55 triệu lượt hành khách/năm cho giai đoạn 2021-2030, và xuống 60 triệu từ 85 triệu lượt/năm vào năm 2050.
- Việc điều chỉnh giảm này là do tăng công suất dự kiến của Cảng hàng không Quốc tế Gia Bình (GIA). Theo quy hoạch điều chỉnh, công suất thiết kế của GIA được tăng lên mức 30 triệu lượt hành khách/năm từ 5 triệu lượt/năm trong giai đoạn 2021-2030 và 50 triệu lượt/năm từ 15 triệu lượt/năm vào năm 2050.
GIA nằm tại tỉnh Bắc Ninh, chỉ cách NIA 43 km. Công trình dự kiến khởi công vào tháng 8 và sẽ vận hành vào cuối năm 2026. Tổng vốn đầu tư dự kiến cho GIA là 120 nghìn tỷ đồng, thậm chí còn vượt mức 109 nghìn tỷ đồng của giai đoạn 1 Cảng hàng không Quốc tế Long Thành (LTIA). Nhà đầu tư của dự án là nhà phát triển BĐS chưa niêm yết Masterise, thuộc hệ sinh thái Techcombank (TCB; Tăng tỷ trọng, giá mục tiêu 36.400đ). ACV sẽ không nắm cổ phần trong dự án này.
Chúng tôi cho rằng việc GIA đi vào hoạt động từ cuối năm 2026 trở đi sẽ tạo ra sự cạnh tranh trực tiếp cho NIA. Tuy nhiên, việc ACV không tham gia dự án GIA cũng giúp giảm áp lực vốn cho ACV trong những năm tới. Nhờ đó ACV có thể tập trung vào dự án trọng tâm là LTIA.
Trước sự thay đổi gần đây trong quy hoạch, mô hình hiện tại của HSC chưa phản ánh hoạt động của GIA. Chúng tôi sẽ theo dõi chặt chẽ diễn biến và cập nhật đánh giá kịp thời khi có thêm thông tin về tác động tiềm năng của GIA đối với lưu lượng hành khách của NIA và mạng lưới sân bay của ACV tại miền Bắc.
Duy trì khuyến nghị, giá mục tiêu và dự báo
Sau khi giá cổ phiếu tăng 7% trong 3 tháng qua, Cổ phiếu ACV đang giao dịch với P/E trượt dự phóng 1 năm ở mức 19,8 lần so với bình quân 3 năm ở mức 23,1 lần, chúng tôi cho rằng đây là định giá hấp dẫn. HSC duy trì khuyến nghị Mua vào, giá mục tiêu và dự báo đối với ACV. Chúng tôi hiện dự báo lợi nhuận thuần HĐKD cốt lõi năm 2025 của ACV đạt 11,4 nghìn tỷ đồng (tăng trưởng 15%).
Bảng 2: Số lượng hàng khách, ACV
Nguồn: HSC
Tuyên bố miễn trách nhiệm: Báo cáo chỉ nhằm mục đích cung cấp thông tin và nhà đầu tư chỉ nên sử dụng báo cáo phân tích này như một nguồn tham khảo. Dautucophieu.net sẽ không chịu bất kỳ trách nhiệm nào trước nhà đầu tư cũng như đối tượng được nhắc đến trong báo cáo này về những tổn thất có thể xảy ra khi đầu tư hoặc những thông tin sai lệch về doanh nghiệp.
