DANH MỤC

Mobile / Fb / Zalo: 0912 842 224 | 0982 842 224

Cập nhật cổ phiếu VRE – Đánh giá khả quan

Lượt xem: 830 - Ngày:
Chia sẻ

Vincom Retail (Cổ phiếu VRE) đã công bố KQKD Q1/2019 khả quan với doanh thu thuần đạt 2.284 tỷ đồng (tăng 41,2% so với cùng kỳ và hoàn thành 24% kế hoạch cả năm) và LNST đạt 611 tỷ đồng (tăng trưởng 12,9% so với cùng kỳ và hoàn thành 22,6% kế hoạch cả năm).

Đồ thị cổ phiếu VRE phiên giao dịch ngày 25/04/2019. Nguồn: AmiBrokerĐồ thị cổ phiếu VRE phiên giao dịch ngày 25/04/2019. Nguồn: AmiBroker

Kết luận nhanh – ĐÁNH GIÁ KHẢ QUAN. Chúng tôi ước tính giá trị hợp lý của cổ phiếu là 39.650đ/cp, tương đương PEG là 1,6 lần. KQKD Q1 khả quan với doanh thu tăng trưởng mạnh nhờ những TTTM mới đi vào hoạt động ổn định và công ty đã hạch toán đáng kể từ hoạt động chuyển nhượng BĐS. Chúng tôi kỳ vọng tỷ suất lợi nhuận mảng chuyển nhượng BĐS sẽ cải thiện trong những quý còn lại của năm khi không còn bị ảnh hưởng bởi khoản ghi nhận các sản phẩm cao tầng với biên lợi nhuận thấp hơn. Hiện Vincom Retail đã có 66 TTTM hoạt động trên 38 tỉnh thành cả nước, với tổng diện tích sàn cho thuê bán lẻ vào khoảng 1,45 triệu m2. Năm nay, Công ty dự kiến mở thêm 13 TTTM mới, nâng tổng diện tích thêm khoảng 11%. Trong năm 2019, chúng tôi dự báo VRE sẽ tăng trưởng lợi nhuận khoảng 15,0%. Triển vọng tương lai tích cực với dòng thu nhập từ cho thuê không gian bán lẻ hiện tại ổn định nhờ tỷ lệ lấp đầy cao. Đồng thời với kế hoạch không ngừng mở rộng trong 3 năm tới, doanh thu và lợi nhuận sẽ duy trì tăng trưởng hai con số, trong khi đó doanh thu bán BĐS (chủ yếu là sản phẩm thấp tầng quanh các TTTM) cũng giúp gia tăng dòng tiền. Thị trường bán lẻ tại Việt Nam vẫn trong giai đoạn đầu phát triển và mức độ thâm nhập của các mô hình bán lẻ hiện đại còn thấp, và chúng tôi cũng tin rằng điều kiện kinh tế vĩ mô thuận lợi sẽ hỗ trợ tích cực cho tăng trưởng của ngành. VRE, với vị thế dẫn đầu thị trường, đang có lợi thế rất lớn để nắm bắt những lợi ích này.

Doanh thu tăng trưởng đáng kể nhờ các TTTM mới mở trong năm 2018 hoạt động ổn định và hạch toán đáng kể từ hoạt động chuyển nhượng BĐS – Doanh thu thuần đạt 2.284 tỷ đồng (tăng 41,2% so với cùng kỳ) với cơ cấu doanh thu như sau:

  • Doanh thu từ cho thuê mặt bằng bán lẻ và dịch vụ liên quan đạt 1.599 tỷ đồng (tăng 26,4% so với cùng kỳ). Doanh thu cho thuê tăng chủ yếu nhờ các TTTM mới mở trong năm 2018 đi vào hoạt động ổn định. Trong Q1, Công ty không mở thêm TTTM và đến cuối Q1/2019 số lượng TTTM là 66 TTTM, trải khắp 38 tỉnh thành cả nước với tổng diện tích cho thuê gần 1,5 triệu m2. Trong Q2 năm nay, Công ty dự kiến mở 1 TTTM Vincom Center là Vincom Center Trần Duy Hưng (Hà Nội) và 2 Vincom Plaza gồm Vincom Plaza Skylake (Hà Nội) và Vincom Plaza Móng Cái (Quảng Ninh). Công ty cũng dự kiến mở Đài quan sát Skyview cao nhất Việt Nam tại Vincom Center Landmark 81. Cho năm 2019, ban lãnh đạo đặt kế hoạch tăng trưởng doanh thu mảng này là hơn 25%, đạt 7 nghìn tỷ đồng; theo đó kết quả Q1 đã hoàn thành được 22,3% kế hoạch cả năm 2019.
  • Doanh thu chuyển nhượng BĐS đạt 601 tỷ đồng (tăng 79,3% so với cùng kỳ) nhờ công ty bàn giao nhà tại dự án nhà phố thương mại Vincom Cà Mau và bàn giao những căn còn lại của các dự án cao tầng tại Đà Nẵng và Quảng Ninh. Công ty đặt kế hoạch doanh thu mảng này khoảng 2.500 tỷ đồng và kết quả Q1 đã hoàn thành được 24% kế hoạch cả năm 2019.

Tỷ lệ lấp đầy nói chung tăng – Trong Q1/2019, ngoại trừ chuỗi Vincom Centers, còn lại tất cả các chuỗi TTTM có tỷ lệ lấp đầy tăng lên đáng kể, giúp tỷ lệ lấp đầy bình quân tăng từ 89,9% trong Q1/2018 lên 91,4%.

  • Tỷ lệ lấp đầy bình quân chuỗi Vincom Center giảm nhẹ từ 94,7% xuống còn 92,8% chủ yếu ảnh hưởng từ việc Công ty mở mới những TTTM với diện tích khá lớn gồm Vincom Center Landmark 81 và Vincom Center Metropolis. Tuy nhiên quá trình đàm phán với khách hàng tiềm năng hiện đang diễn ra và chúng tôi kỳ vọng các diện tích còn trống sẽ nhanh chóng được lấp đầy.
  • Tỷ lệ lấp đầy chuỗi Vincom Mega Mall đạt 90,5% (Q1/2018 là 89,0%).
  • Tỷ lệ lấp đầy chuỗi Vincom Plaza tăng lên 92,3% từ 91,6%.
  • Tỷ lệ lấp đầy chuỗi Vincom+ tăng đáng kể từ 73,3% trong Q1/2018 lên 85,7%.

Trong Q1/2019, Công ty đã ký hợp đồng cho thuê 49.629 m2 diện tích và trên 444 hợp đồng quảng cáo. Giá cho thuê bình quân tăng 5-7%, thể hiện qua những ví dụ điển hình sau:

  • Giá cho thuê bình quân chuỗi  Vincom Mega Mall tăng 10,5% lên 14,7 USD/m2.
  • Giá cho thuê bình quân chuỗi  Vincom Plaza tăng 9,9% lên 12,2 USD/m2.

Tỷ suất lợi nhuận gộp mảng cho thuê mặt bằng cải thiện trong khi tỷ suất lợi nhuận gộp mảng chuyển nhượng BĐS giảm vì Công ty tiếp tục bàn giao một số sản phẩm còn lại của các dự án cao tầng – Lợi nhuận gộp đạt 972 tỷ đồng (tăng 21,4% so với cùng kỳ). Tỷ suất lợi nhuận gộp chung là 42,6%; tăng từ mức thấp là 37,3% trong Q4/2018 nhưng vẫn thấp hơn so với mức 49,5% trong Q1/2018.

  • Tỷ suất lợi nhuận gộp mảng cho thuê mặt bằng tăng từ 53,5% lên 54,4%.
  • Tỷ suất lợi nhuận gộp mảng chuyển nhượng BĐS giảm từ 35% xuống 23,4% chủ yếu Công ty bàn giao các căn còn lại tại 2 dự án cao tầng tại Đà Nẵng và Bắc Ninh. Chúng tôi kỳ vọng tỷ suất lợi nhuận gộp mảng này sẽ quay trở lại mức bình thường, khoảng 35% trong những quý sau khi Công ty bàn giao các dự án nhà phố thương mại.

Chi phí tài chính giảm đáng kể – Chi phí tài chính là 73 tỷ đồng (giảm 44,7% so với cùng kỳ) nhờ các khoản vay giảm.

Chi phí bán hàng & quản lý tăng chậm hơn doanh thu – Chi phí bán hàng & quản lý là 208 tỷ đồng (tăng 33,4% so với cùng kỳ). Tỷ lệ chi phí bán hàng & quản lý/doanh thu giảm từ 9,6% trong Q1/2018 xuống còn 9,1%.

LNST của cổ đông công ty mẹ đạt 612 tỷ đồng, tăng 13,1% so với cùng kỳ với tổng tài sản của Công ty không thay đổi nhiều.

Cho năm 2019, HSC dự báo LNST của cổ đông công ty mẹ tăng trưởng 15% – Chúng tôi dự báo doanh thu thuần năm 2019 đạt 9 nghìn tỷ đồng (giảm 0,9%) và LNST của cổ đông công ty mẹ đạt 2,8 nghìn tỷ đồng (tăng trưởng 15%) dựa trên những giả định sau:

  • Doanh thu từ cho thuê mặt bằng TTTM dự kiến đạt 7 nghìn tỷ đồng (tăng trưởng 27,3%). Trong đó,

–     Doanh thu từ các TTTM hiện hữu sẽ đạt 6,7 nghìn tỷ đồng (tăng 21,9%), đóng góp 95,7% tổng doanh thu cho thuê TTTM.

–     TTTM mới: Chúng tôi giả định Công ty sẽ khai trương thêm 13 TTTM gồm 1 TTTM Vincom, 9 TTTM Vincom Plaza, 3 TTTM Vincom+. Tổng diện tích sàn tăng thêm là 157.000 m2, tăng 10,8%. Theo đó doanh thu từ các TTTM mới sẽ đạt 300 tỷ đồng.

  • Doanh thu từ chuyển nhượng BĐS sẽ đạt 1,8 nghìn tỷ đồng (giảm 46,7%). Năm nay chúng tôi kỳ vọng Công ty sẽ bàn giao 125.000 m2 diện tích sàn nhà phố thương mại, chủ yếu tại các tỉnh thành ngoài TP HCM và Hà Nội.
  • Lợi nhuận gộp sẽ đạt 4,4 nghìn tỷ đồng (tăng 19,7%) và tỷ suất lợi nhuận gộp sẽ tăng lên 48,2%. Cụ thể:

–     Tỷ suất lợi nhuận của mảng cho thuê TTTM sẽ tăng lên 52,9% khi có nhiều hơn các TTTM mới đi vào hoạt động ổn định. Mặc dù Công ty vẫn trong giai đoạn mở rộng, nhưng chúng tôi cho rằng tỷ suất lợi nhuận sẽ không bị ảnh hưởng tiêu cực nhờ việc công ty luôn giữ được các mối quan hệ hợp tác chặt chẽ và lâu dài với một tập khách hàng truyền thống cho các TTTM mới (cả khách thuê nội bộ và khách thuê dài hạn từ bên ngoài). Tỷ lệ lấp đầy trước khi khai trương của các TTTM mới thường rất cao, khoảng 85-90%.

–     Tỷ suất lợi nhuận mảng chuyển nhượng BĐS sẽ tăng lên 35,5% do Công ty tập trung lại vào nhà phố thương mại.

  • Lợi nhuận tài chính sẽ đạt khoảng 14 tỷ đồng (năm ngoái là 102 tỷ đồng) do vay nợ giảm.
  • Chi phí bán hàng & quản lý là 871 tỷ đồng (tăng 16%), tương đương 9,7% tổng doanh thu.

Theo đó, LNST của cổ đông công ty mẹ đạt 2,8 nghìn tỷ đồng (tăng 15%) và EPS năm 2019 đạt 1.187đ; P/E dự phóng là 29,8 lần.

VRE là công ty con của Vingroup, là chủ đầu tư, đơn vị sở hữu & vận hành TTTM lớn nhất và phát triển nhanh nhất tại Việt Nam. Công ty đã thành công trong việc thu hút được tệp khách hàng đa dạng gồm nhiều thương hiệu quốc tế uy tín và đã trở thành lựa chọn hàng đầu để hợp tác khi các nhà bán lẻ lớn muốn tham gia vào thị trường Việt Nam. Công ty còn hưởng lợi từ khả năng có một không hai của Công ty mẹ trong việc tích lũy quỹ đất và hệ thống sinh thái mà Tập đoàn Vingroup đang phát triển. VRE sẽ hưởng lợi nhiều nhất từ tốc độ tăng trưởng cao của thị trường bán lẻ Việt Nam dựa trên cơ cấu dân số và môi trường kinh tế vĩ mô.

Hiện tại, Công ty đang sở hữu và vận hành 66 TTTM với tổng diện tích sàn là 1,45 triệu m2. VRE hiện có vị thế thống trị trong ngành, duy trì được tỷ lệ lấp đầy khá cao và ổn định ở khoảng 85-95%.

Công ty dự kiến tiếp tục mở rộng trong 3 năm tới với khoảng 44 TTTM mới sẽ được mở. Trong đó sẽ có thêm 3 TTTM Megamall nằm tại 3 dự án Vinhomes quy mô lớn. Tất cả những điều  này cộng với sự cải thiện liên tục hiệu quả hoạt động tại các TTTM hiện hữu sẽ giúp lợi nhuận tăng trưởng mạnh trong những năm tới. Trong mô hình của mình, trong giai đoạn 2019-2021 chúng tôi dự báo:

  • doanh thu sẽ tăng trưởng với tốc độ gộp bình quân năm là 20,6%
  • LNST sẽ tăng trưởng với tốc độ gộp bình quân năm là 24%

Duy trì đánh giá Khả quan – Chúng tôi ước tính giá trị hợp lý của cổ phiếu VRE là 39.650đ (cao hơn 13,4% so với thị giá hiện tại), tương đương PEG là 1,6 lần. VRE là doanh nghiệp hàng đầu về cho thuê mặt bằng bán lẻ tại Việt Nam và là cổ phiếu duy nhất trong rổ VN30 chuyên về BĐS bán lẻ. Kinh nghiệm dày dặn trong phát triển các TTTM giúp VRE thu hút được tệp khách hàng phong phú và chất lượng, gồm hơn một nghìn các thương hiệu trong nước và quốc tế. Nhờ có nhiều mô hình TTTM và tập khách hàng truyền thống, VRE có thể mở rộng nhanh chóng sang các tỉnh thành khác mà không ảnh hưởng đến hiệu quả hoạt động. Trong khi đó, các thành phố nhỏ hơn vẫn còn tiềm năng rất lớn về tiêu dùng so với TPHCM và Hà Nội, và chúng tôi dự báo chi tiêu cho tiêu dùng của người dân ở các thành phố này sẽ tăng gia tăng đáng kể trong những năm tới; tạo ra nhu cầu thuê mặt bằng tại các TTTM. VRE có nguồn thu nhập ổn định từ mô hình kinh doanh hỗn hợp gồm có các BĐS cho thuê và sản phẩm BĐS để bán. Bên cạnh đó tình tài chính của Công ty cũng lành mạnh.

Nguồn: HSC

 

 

BÌNH LUẬN()

CÁC TIN LIÊN QUAN

Đối tác

0912 842 224 Mở tài khoản CK