Sự kiện: Công bố KQKD Q2/2025
VCI đã công bố LNTT Q2/2025 đạt 211 tỷ đồng (giảm 38% so với cùng kỳ và giảm 40% so với quý trước), thấp hơn 35% so với dự báo của chúng tôi, do lãi hoạt động tự doanh giảm xuống 72 tỷ đồng (giảm 73% so với cùng kỳ) trong khi lãi từ cho vay ký quỹ và lợi nhuận nghiệp vụ môi giới vẫn khiêm tốn (tăng lần lượt 10% và 33% so với cùng kỳ).
Đồ thị cổ phiếu VCI phiên giao dịch ngày 29/07/2025
Trong 6 tháng đầu năm 2025, LNTT đạt 567 tỷ đồng, giảm 1% so với cùng kỳ, hoàn thành 42% dự báo cả năm và thấp hơn 6 tháng của chúng tôi.
Mảng cho vay ký quỹ tăng trưởng vừa phải
Lãi từ cho vay ký quỹ tăng 10% so với cùng kỳ đạt 258 tỷ đồng trong Q2/2025, đi ngang so với quý trước, nhờ dư nợ cho vay ký quỹ tăng lên 11,3 nghìn tỷ đồng (tăng 42% so với cùng kỳ và 12% so với quý trước). Dư nợ cho vay ký quỹ tăng lên so với quý trước tăng khoảng 7% so với quý trước đạt tổng cộng 292 nghìn tỷ đồng, cùng nhưng tốt hơn một chút so với xu hướng chung của ngành, dẫn đầu là các CTCK lớn như SSI (Mua vào, giá mục tiêu 29.500đ, tăng 22% so với quý trước) & TCBS (Tư nhân/Chưa niêm yết, tăng 11% so với quý trước) với dư nợ ký quỹ đạt mức cao kỷ lục.
Mặc dù dư nợ cho vay ký quỹ tăng trưởng tốt, tỷ lệ dư nợ cho vay ký quỹ trên vốn CSH của VCI đã tăng lên 90% (từ mức 80% trong Q1/2025, sau khi phát hành cổ phiếu riêng lẻ), vẫn thấp hơn bình quân ngành (khoảng 102%). Chúng tôi nhận thấy tăng trưởng dư nợ cho vay ký quỹ của VCI khá khiêm tốn sau khi nền vốn được củng cố.
Bảng 1: Tóm tắt KQKD Q2/2025, VCI
Lãi suất cho vay ký quỹ và chi phí huy động gần như đi ngang so với quý trước lần lượt ở mức 9,6% và 6,1% trong Q2/2025. Nhờ đó, tỷ lệ NIM mảng cho vay ký quỹ của VCI được duy trì ở mức 3,5% trong Q2/2025. Lãi từ cho vay ký quỹ của VCI trong nửa đầu năm 2025 đạt 515 tỷ đồng, hoàn thành 44% dự báo cả năm và thấp hơn dự báo 6 tháng của chúng tôi.
Mảng tự doanh: Sụt giảm mạnh do thị trường biến động
Lãi hoạt động tự doanh Q2/2025 giảm 73% so với cùng kỳ (giảm 71% so với quý trước) xuống 72 tỷ đồng, chủ yếu do lỗ thuần bán tài sản tài chính FVTPL 12 tỷ đồng, so với lãi 200 tỷ đồng trong Q1/2025 và 249 tỷ đồng trong Q2/2024.
Tính đến cuối Q2/2025, danh mục đầu tư FVTPL của VCI chủ yếu tăng thêm TPDN (từ 198 tỷ đồng tại thời điểm cuối Q1/2025 lên 713 tỷ đồng) trong khi danh mục cổ phiếu giảm từ 824 tỷ đồng xuống 32 tỷ đồng. Theo chúng tôi, việc hạ tỷ trọng mảng đầu tư cổ phiếu trong một quý đầy biến động (do thông báo về thuế quan của Mỹ) đã gây ra khoản lỗ đầu tư.
Danh mục đầu tư AFS tăng nhẹ 3% so với quý trước (giảm 9% so với cùng kỳ) đạt 7,8 nghìn tỷ đồng, chủ yếu vẫn bao gồm các cổ phiếu vốn hóa lớn như FPT (Mua vào, giá mục tiêu 160.800đ), STB (Mua vào, giá mục tiêu 41.000đ) và KDH (Mua vào, giá mục tiêu 42.000đ). VCI vẫn tiếp tục nắm giữ các khoản đầu tư PE dài hạn và có lãi bao gồm CTCP Sữa Quốc tế (IDP, Chưa khuyến nghị) và Tổng công ty Thanh toán Việt Nam (NAPAS; Chưa khuyến nghị).
Lãi hoạt động tự doanh trong 6 tháng đầu năm 2025 đạt 325 tỷ đồng, giảm 38% so với cùng kỳ và chỉ hoàn thành 30% dự báo cả năm của chúng tôi. HSC cho rằng thanh khoản sẽ tiếp tục cải thiện trong 6 tháng cuối năm 2025 và giúp nâng cao lợi nhuận mảng tự doanh.
Mảng nghiệp vụ môi giới ghi nhận kết quả mạnh mẽ
Doanh thu nghiệp vụ môi giới tăng 22% so với cùng kỳ (và tăng 48% so với quý trước) trong Q2/2025, đạt 221 tỷ đồng, trong đó giá trị giao dịch bình quân ngày tăng 42% so với quý trước (đi ngang so với cùng kỳ) đạt 24,7 nghìn tỷ đồng từ 17,6 nghìn tỷ đồng trong Q1/2025. Thị phần của VCI đi ngang so với quý trước ở mức 6,8% trong Q2/2025. Trong khi đó, chi phí nghiệp vụ môi giới tăng 19% so với cùng kỳ (và tăng 22% so với quý trước) lên 161 tỷ đồng.
Do đó, tỷ lệ phí giữ lại của VCI (phí thuần trên phí gộp) tăng lên 27% từ 12% trong Q1/2025 và 25% trong Q2/2024. Lợi nhuận nghiệp vụ môi giới tăng lên 61 tỷ đồng từ 46 tỷ đồng trong Q2/2024 và 17 tỷ đồng trong Q1/2025.
Lợi nhuận nghiệp vụ môi giới 6 tháng đầu năm 2025 đạt 78 tỷ đồng (tăng 28% so với cùng kỳ), hoàn thành 33% dự báo cả năm của chúng tôi. Tuy nhiên, nếu VCI tiếp tục giữ vững đà tăng trưởng trong nửa cuối năm 2025 như trong Q2/2025, Công ty nhiều khả năng sẽ hoàn thành dự báo của chúng tôi.
HSC đang xem xét lại khuyến nghị và giá mục tiêu
Nhìn chung, VCI khá thận trọng trong Q2/2025 thể hiện qua mảng cho vay ký quỹ và tự doanh, từ đó khiến KQKD 6 tháng đầu năm 2025 thấp hơn so với dự báo. Tuy nhiên, chúng tôi tin rằng tình hình thanh khoản 6 tháng cuối năm 2025 cải thiện cùng tiềm năng được nâng hạng thị trường sẽ giúp củng cố lợi nhuận của VCI.
Sau khi giá cổ phiếu tăng 13% trong 1 tháng qua, Cổ phiếu VCI đang giao dịch với P/E trượt dự phóng 1 năm là 22,2 lần, cao hơn 1,3 độ lệch chuẩn so với bình quân từ Q4/2020 ở mức 14,8 lần, cao hơn so với bình quân nhóm NHTM tư nhân ở mức 18,8 lần.
HSC đang xem xét lại khuyến nghị, giá mục tiêu và dự báo.
Nguồn: HSC
Tuyên bố miễn trách nhiệm: Báo cáo chỉ nhằm mục đích cung cấp thông tin và nhà đầu tư chỉ nên sử dụng báo cáo phân tích này như một nguồn tham khảo. Dautucophieu.net sẽ không chịu bất kỳ trách nhiệm nào trước nhà đầu tư cũng như đối tượng được nhắc đến trong báo cáo này về những tổn thất có thể xảy ra khi đầu tư hoặc những thông tin sai lệch về doanh nghiệp.