TCM (Cổ phiếu TCM) là một trong những DN dẫn đầu ngành dệt may VN, nhờ có được chuỗi giá trị “từ sợi tới may”, trong khi đa số các DN dệt may VN chỉ tập trung SX sợi hoặc thực hiện may gia công. Do vậy, TCM có lợi thế SX được các đơn hàng theo phương thức FOB (DN được chủ động chọn NVL đầu vào và thực hiện may) trong khi nhiều DN khác chỉ thực hiện được may gia công.
Đồ thị cổ phiếu TCM phiên giao dịch ngày 25/01/2019. Nguồn: AmiBroker
Ngành và vị thế công ty
Ngành dệt may liên tục có kim ngạch XK lớn thứ hai trong tổng kim ngạch XK cả nước, giá trị XK đóng góp khoảng 15% vào GDP, đem lại việc làm cho gần 5% tổng lực lượng lao động cả nước. Trong 9T đầu 2018, kim ngạch XK hàng dệt may đạt 22.45 tỷ USD, tăng 16.8% so với cùng kỳ.
Lợi thế của ngành dệt may VN là lao động khéo léo lành nghề, chi phí nhân công thấp so với Trung Quốc hay Ấn Độ. Tuy nhiên, khó khăn lớn nhất của ngành là vấn đề NVL: các DN phụ thuộc vào NK khi trong nước không cung cấp được đủ nhu cầu các nguyên liệu bông, sợi, vải,… Một điểm yếu nữa là phần lớn các DN chỉ thực hiện cắt may, dựng và hoàn tất SP theo đơn hàng, năng lực thiết kế yếu. Do đó biên LN của cả ngành nhìn chung khá thấp mặc dù kim ngạch XK rất lớn.
TCM là một trong những DN dẫn đầu ngành dệt may VN, nhờ có được chuỗi giá trị “từ sợi tới may”, trong khi đa số các DN dệt may VN chỉ tập trung SX sợi hoặc thực hiện may gia công. Do vậy, TCM có lợi thế SX được các đơn hàng theo phương thức FOB (DN được chủ động chọn NVL đầu vào và thực hiện may) trong khi nhiều DN khác chỉ thực hiện được may gia công.
Mô hình kinh doanh
SP hàng may mặc là mảng KD cốt lõi đem về gần như toàn bộ DT và LNG, mảng chăm sóc SK đem về tỷ trọng không đáng kể. Mảng hàng may mặc có đầu ra khá ổn định nhờ đơn hàng đều đặn từ cổ đông lớn E-land, vì vậy Hàn Quốc cũng là thị trường tiêu thụ lớn nhất của TCM.
Sau quá trình tái cơ cấu DT giảm dần tỷ trọng DT sợi, TCM hiện chỉ SX sợi nội bộ để tăng tỷ lệ tự chủ nguyên liệu sợi chứ không bán ra thị trường. Dù giá NVL (bông và hạt PET chip) đang trong xu hướng tăng trở lại, biên LNG của TCM không những không bị sụt giảm mà còn tăng so với 2016 – 2017.
Triển vọng doanh nghiệp
Trong 2019, HĐKD cốt lõi của TCM sẽ khả quan nhờ:
(1) Hưởng lợi chung toàn ngành: sự dịch chuyển SX từ Trung Quốc sang Việt Nam đang diễn ra rất mạnh mẽ nhờ bối cảnh CTTM Mỹ – Trung và các hiệp định thương mại giúp giảm thuế NK.
(2) Xưởng may ở Trảng Bàng đi vào HĐ từ 2019 giúp tăng công suất và cắt giảm được phần chi phí thuê ngoài.
(3) Biên LNG tăng nhờ tỷ giá USD/VND tăng, và nhờ giảm tỷ trọng mảng sợi kém hiệu quả, chỉ tập trung SX sợi để phục vụ HĐKD giúp tăng tỷ lệ tự chủ nguyên liệu sợi.
Trong 2018 TCM gặp rủi ro về khoản phải thu liên quan tới tập đoàn Sears của Mỹ tuyên bố phá sản và có 2 cty con của Sears đang nợ TCM khoảng 95 tỷ. Tuy nhiên TCM đã thực hiện trích lập dự phòng các khoản phải thu này nên sẽ không ảnh hưởng tới KQKD 2019.
Về dài hạn, triển vọng tăng trưởng của TCM tới từ các yếu tố sau:
(1) Đầu ra ổn định: Nhu cầu về hàng may mặc tăng trưởng theo thị trường tiêu dùng, có các đơn hàng đều đặn từ tập đoàn mẹ E-land.
(2) Dự án TC Tower vốn đầu tư gần 1000 tỷ đồng (TCM 85%, E-land 15%), hiện vẫn chưa khởi công nên vẫn còn là câu chuyện trong dài hạn.
Sức khỏe tài chính
Nhìn chung TCM có sức khỏe tài chính ở mức ổn định: dù tỷ lệ nợ/VCSH >1 xong đang có xu hướng giảm dần, chỉ số thanh toán tốt.
Dòng tiền CFO dương cho thấy chất lượng LN tốt.
Dự báo LNST 2019 đạt 285 tỷ, tương đương EPS (sau KTPL) là 4,476đ/cp.
Nguồn: HSC
