Vẫn chưa chạm đáy
- Q1/20 – Tăng trưởng lợi nhuận âm giữa bối cảnh đại dịch Covid-19: Doanh thu và LNST đạt lần lượt 5.047 tỷ đồng (+ 4,5% YoY) và 408 tỷ đồng (-4,8% YoY). Đại dịch Covid-19 bắt đầu ảnh hưởng đến PNJ ngay sau kỳ nghỉ Tết Nguyên đán, khiến doanh thu vào ngày thần tài, ngày Valentine và ngày quốc tế phụ nữ giảm sút. Trong tháng 3, LNST đã giảm mạnh 33% YoY chủ yếu do mảng bán lẻ suy yếu. Trong tuần cuối cùng của tháng 3, PNJ đã đóng cửa 85% các cửa hàng hầu hết tại TP HCM và HN, nhằm tuân thủ lệnh từ Chính phủ trong bối cảnh đại dịch leo thang. Từ ngày 23 tháng 4, PNJ đã dần mở cửa hầu hết các cửa hàng đã đóng.
Đồ thị cổ phiếu PNJ phiên giao dịch ngày 19/06/2020. Nguồn: AmiBroker
- Triển vọng 2020 không khởi sắc: Chúng tôi dự phóng SSSG sẽ giảm 17% YoY và biên lợi nhuận gộp giảm 75bps YoY ở mảng bán lẻ trang sức vàng. Ngoài ra, bán sỉ sẽ giảm -25% trong khi doanh thu vàng miếng sẽ tăng 15%. Tối ưu hóa chi phí sẽ trở thành nhiệm vụ quan trọng nhất đối với Cổ phiếu PNJ trong năm 2020. Chúng tôi kỳ vọng tổng chi phí hoạt động sẽ giảm -6% YoY. Trong kịch bản cơ sở, chúng tôi kỳ vọng rằng đại dịch Covid-19 sẽ được kiểm soát tốt vào Q2-2020. Do đó, dự kiến doanh thu năm 2020 và LNST sẽ ở mức 15.470 tỷ đồng (-9% YoY) và 896 tỷ đồng (-25% YoY).
- Định giá và khuyến nghị: Đại dịch đã dấy lên nhiều lo ngại về triển vọng tăng trưởng của PNJ vì động lực lợi nhuận chính – mảng bán lẻ trang sức vàng đang chịu ảnh hưởng nặng nề (bán lẻ trang sức vàng đóng góp gần 90% lợi nhuận gộp năm 2019). Ngay cả sau khi đại dịch kết thúc, tác động tiêu cực lên thu nhập khả dụng của người tiêu dùng sẽ tiếp tục ảnh hưởng đến doanh thu bán lẻ. Chúng tôi tin rằng PNJ có thể vượt qua các thách thức nêu trên nhờ bảng cân đối kế toán lành mạnh và cải thiện hiệu quả hoạt động nhờ hệ thống ERP mới ra mắt vào năm ngoái. Triển vọng dài hạn vẫn sẽ tươi sáng khi PNJ duy trì vị trí dẫn đầu trong ngành trang sức Việt Nam vốn còn non trẻ và tiềm năng tăng trưởng chi tiêu đến từ tầng lớp trung lưu vẫn còn rất nhiều. Chúng tôi đưa ra khuyến nghị MUA đối với PNJ với mức giá mục tiêu là 73.000 đồng/cổ phiếu, thấp hơn 25% so với giá mục tiêu trước đây của chúng tôi do tác động từ Covid-19. PNJ cũng sẽ duy trì thanh toán cổ tức 1.800 đồng/cổ phiếu trong năm nay, tức tổng mức lợi nhuận 25% so với giá đóng cửa ngày 18/06.
Nguồn: VDSC
Từ khóa: PNJ
