DANH MỤC

Mobile / Fb / Zalo: 0912 842 224 | 0982 842 224

Cập nhật cổ phiếu NLG – Lợi nhuận tăng trưởng mạnh trong năm 2018

Lượt xem: 224 - Ngày:
Chia sẻ

NLG (Cổ phiếu NLG) – Nhận định về KQKD – NLG công bố lợi nhuận tăng trưởng mạnh trong năm 2018 với doanh thu thuần đạt 3.554 tỷ đồng (tăng trưởng 12,4%) và LNST của cổ đông công ty mẹ đạt 761 tỷ đồng (tăng trưởng 42,2%); cao hơn một chút so với dự báo của chúng tôi và ước tính gần đây nhất của Công ty. Kết quả này hoàn thành được 92% kế hoạch và 104,5% kế hoạch cả năm. Riêng trong Q4, doanh thu thuần đạt 813,5 tỷ đồng (giảm 46,6% so với cùng kỳ), LNST của cổ đông công ty mẹ giảm 31,3% so với cùng kỳ xuống còn 125,8 tỷ đồng do số lượng sản phẩm bàn giao giảm.

Đồ thị cổ phiếu NLG phiên giao dịch ngày 29/01/2019. Nguồn: AmiBrokerĐồ thị cổ phiếu NLG phiên giao dịch ngày 29/01/2019. Nguồn: AmiBroker

Kết luận nhanh. Tiếp tục đánh giá Khả quan. Chúng tôi ước tính giá trị hợp lý của cổ phiếu là 36.600đ dựa trên định giá RNAV, tương đương P/E dự phóng 2019 là 10,9 lần. Lợi nhuận tăng trưởng mạnh trong năm 2018 là nhờ số căn bàn giao cho người mua tăng và hạch toán lợi nhuận từ chuyển nhượng dự án. Công ty cũng mở bán thành công dự án mới khi thị trường đang thiếu nguồn cung mới. Tuy nhiên, NLG đã phải lùi thời gian mở bán dự án Akari City sang năm 2019 do phải thời gian hoàn thiện bộ các thủ tục cần thiết kéo dài mặc dù số lượng đăng ký giữ chỗ hơn gấp đôi số căn dự kiến chào bán. Cho năm 2019, HSC dự báo lợi nhuận tăng trưởng 13,0%. Trong khi đó, về dài hạn hơn, động lực tăng trưởng ở đây là việc bắt đầu triển khai dự án Waterpoint, là dự án chiếm một phần lớn quỹ đất hiện tại của công ty. NLG cũng đang tìm kiếm các thương vụ mua lại quỹ đất mới để đảm bảo sự phát triển trung và dài hạn.

Mở bán thành công các dự án mới tuy nhiên tổng số sản phẩm bán được năm 2018 giảm do lượng căn hộ mở bán giảm – Tổng số lượng sản phẩm đã bán năm 2018 là 2.610 sản phẩm, giảm 11,6%, với tổng giá trị là 3.686 tỷ đồng (giảm 23,6%). Trong năm trước, công ty đã mở bán khoảng 1.200 căn hộ chung cư ở 2 dự án chủ chốt là Flora Mizuki (3 tòa) & Flora Novia (2 tòa). Đến hiện tại thì 100% các căn chào bán đã tìm được người mua do thị trường hiện thiếu nguồn cung mới, đặc biệt là ở phân khúc trung cấp và bình dân. Vào cuối tháng 9, NLG đã mở bán tổng cộng 581 căn của dự án Flora Novia và ở thời điểm đó đã có gần 1.000 khách hàng đăng ký mua nhà.

Chậm trễ trong việc mở bán các dự án mới do thời gian hoàn thành các thủ tục pháp lý kéo dài – NLG đã phải trì hoãn việc mở bán 950 căn hộ đầu tiên trong dự án Akari City cho đến quý 2 hoặc quý 3 năm 2019 để hoàn thành tất cả các thủ tục pháp lý cần thiết, mặc dù đã có 2.506 khách hàng đăng ký giữ chỗ. Trong khi đó, công ty cũng dự kiến sẽ mở bán giai đoạn đầu tiên của dự án Waterpoint (Cổng phía Nam) vào quý 2 năm 2019, thay vì Q1 như kế hoạch trước đây.

Doanh thu từ phát triển dự án chiếm 67,5% tổng doanh thu – Công ty cũng đã bàn giao nhà và hạch toán doanh thu là 2.399 tỷ đồng (tăng trưởng 7%) từ các dự án chủ chốt như Flora Fuji, EhomeS Phú Hữu, Flora Kikyo, Fuji Valora, Kikyo Valora và Dalia Garden. Doanh thu từ bán căn hộ chung cư đạt 1.211 tỷ đồng (giảm 5,2%) trong khi doanh thu từ bán biệt thự, nhà phố và đất nền tăng 23,5% đạt 1.188 tỷ đồng.

22,3% doanh thu năm 2018 là từ bán cổ phần dự án tại Long An – Trong năm 2018, NLG hạch toán doanh thu thuần là 791,5 tỷ đồng từ bán cổ phần tại 165 ha đất ở dự án Waterpoint, Long An sau khi Công ty ký hợp đồng hợp tác với 3 chủ đầu tư khác là: Nishi Nippon (Nhật Bản), Tập đoàn TBS và Công ty đầu tư Tân Hiệp với tỷ lệ góp vốn lần lượt là 35%, 10% và 5% để cùng triển khai giai đoạn đầu của dự án này. Tuy nhiên, Công ty mới chỉ hạch toán doanh thu và lợi nhuận từ bán 130ha đất (trong số 165ha). Phần còn lại 35ha sẽ được hạch toán trong năm 2019.

Phí dịch vụ quản lý dự án đóng góp 9,3% trong tổng doanh thu – đạt 331,5 tỷ đồng (tăng trưởng 417%) do công ty cung cấp dịch vụ quản lý dự án và quản lý xây dựng cho một số dự án mà NLG hợp tác với NĐT Nhật Bản, chẳng hạn như dự án Mizuki Park.

Tỷ suất lợi nhuận gộp đã tăng từ 41% lên 42,2% – Chủ yếu nhờ tỷ suất lợi nhuận gộp mảng phát triển dự án cải thiện, tăng từ 36,9% lên 39,8% do tỷ trọng đóng góp của sản phẩm biệt thự, nhà phố và đất nền trong doanh thu tăng (các sản phẩm này có tỷ suất lợi nhuận cao hơn sản phẩm căn hộ chung cư).

Thu nhập tài chính thuần tăng nhờ thu nhập từ lãi tăng – Thu nhập tài chính thuần tăng từ 65,4 tỷ đồng lên 92,0 tỷ đồng (tăng 40,7% so với cùng kỳ) nhờ lãi tiền gửi tăng 124% so với cùng kỳ, đạt 98 tỷ đồng nhờ dư tiền mặt tăng.

Chi phí bán hàng & quản lý tăng do hạch toán doanh thu từ phát triển dự án tăng – Chi phí bán hàng & quản lý tăng đạt 491 tỷ đồng (tăng 18,6%), trong đó chi phí bán hàng tăng lên 252 tỷ đồng (tăng 15,2%), tương đương 9,1% doanh thu. Trong khi đó, chi phí quản lý tăng 22,3% lên 239 tỷ đồng, tương đương 6,7% doanh thu.

Tình hình tài chính lành mạnh với nguồn tiền mặt lớn và tỷ lệ nợ/vốn chủ sở hữu thấp – Tính đến ngày 31/12/2018, tổng tiền và tương đương tiền là 2.084 tỷ đồng (tăng 0,1%), trong khi đó tổng phải thu tăng mạnh lên 1.880 tỷ đồng (tăng 224,9%) do NLG đã trả trước 802 tỷ đồng để mua vào 45 ha đất ở Đồng Nai. Tổng nợ tăng nhẹ 10,0% lên 1.007 tỷ đồng, gồm 201 tỷ đồng nợ ngắn hạn và 806 tỷ đồng nợ dài hạn. Tuy nhiên, tỷ lệ nợ/vốn chủ sở hữu vẫn giữ ở mức thấp so với các doanh nghiệp trong ngành, là 0,19 lần.

Công ty đặt kế hoạch LNST của cổ đông công ty mẹ tăng trưởng với tốc độ kép hàng năm là 33% trong 3 năm tới với các dự án quy mô lớn bắt đầu được triển khai – Trong giai đoạn 2019-2021, NLG dự kiến triển khai 19.800 sản phẩm nhà ở, gồm có 4.000 căn Ehome, 11.000 căn Flora và 4.800 căn Valora. Công ty cũng đặt kế hoạch doanh thu và LNST của cổ đông công ty mẹ tăng trưởng với tốc độ kép hàng năm là 15% và 33% trong 3 năm tới. Cho năm 2019, Công ty đặt kế hoạch doanh thu thuần đạt 4.038 tỷ đồng (tăng trưởng 13,6%) và LNST của cổ đông công ty mẹ đạt 855 tỷ đồng (tăng trưởng 12,4%). Công ty dự kiến bán được 3.000 sản phẩm (tăng 66,7%) với tổng giá trị hợp đồng khoảng 6.000 tỷ đồng (tăng 100%) từ các dự án chủ chốt như phần còn lại của dự án Mizuki Park, Akari City (4.624 căn hộ chung cư Flora) và Waterpoint 165ha (tên dự án là South Gate với khoảng 3.000 sản phẩm thấp tầng) cũng như từ các dự án mới.

Cho năm 2019, chúng tôi dự báo LNST của cổ đông công ty mẹ tăng trưởng 13% – Chúng tôi dự báo doanh thu thuần đạt 4.025 tỷ đồng (tăng trưởng 13,3%) và LNST của cổ đông công ty mẹ đạt 860 tỷ đồng (tăng trưởng 13,0%), dựa trên những giả định sau:

  • Chúng tôi ước tính công ty sẽ tiếp tục hạch toán doanh thu 1.152 tỷ đồng từ dự án Nguyên Sơn 11ha (sản phẩm biệt thự và Ehome S) và 80% tổng doanh thu dự án Flora Novia (tương đương 899 tỷ đồng).
  • Công ty cũng sẽ hạch toán 825 tỷ đồng doanh thu từ bán cổ phần tại dự án Akari City và phần còn lại 35 ha đất tại dự án Waterpoint.
  • Mảng xây dựng và dịch vụ quản lý dự án đóng góp 1.080 tỷ đồng doanh thu (tăng trưởng 198%) do NLG vẫn cung cấp dịch vụ xây dựng và quản lý dự án cho các dự án mà công ty hợp tác với các NĐT Nhật Bản, như dự án Mizuki Park, South Gate và Akari City.
  • Trong khi đó doanh thu từ bán sản phẩm tại các dự án này sẽ không được hợp nhất trên BCTC của NLG và NLG chỉ hạch toán phần lợi nhuận từ các dự án này, là 406 tỷ đồng (tăng 2.803%) trong mục lợi nhuận từ công ty liên doanh liên kết.

Theo đó, EPS dự phóng 2019 đạt 3.358đ và tại thị giá hiện tại, P/E dự phóng năm 2019 là 7,9.

NLG là doanh nghiệp tiên phong trong phát triển nhà ở bình dân tại Việt Nam với trọng tâm là TP HCM và vùng lân cận – Chiến lược của NLG là tập trung vào phân khúc nhà ở bình dân với 3 dòng sản phẩm chính.

(1)   Căn hộ Ehome với giá từ 30.000-50.000 USD/căn.

(2)   Căn hộ Flora với giá từ 50.000-75.000 USD/căn.

(3)   Nhà phố/biệt thự Valora với giá từ 75.000-200.000 USD/căn.

Mua thêm quỹ đất tại các tỉnh khác cho kế hoạch phát triển trung và dài hạn – NLG hiện sở hữu quỹ đất sạch lớn, hơn 343 ha gồm 28 ha tại TP HCM và 315 ha các tỉnh lân cận. Công ty dự kiến sẽ mua thêm đất, lên khoảng 250 ha tại TPHCM, Hà Nội và các thành phố cấp 2 khác để phục vụ cho kế hoạch phát triển trung dài hạn. Gần đây, công ty đã mua hai dự án tại Đồng Nai, gồm 45 ha tại đảo Đại Phước với dự kiến phát triển 600 sản phẩm thấp tầng, đồng thời mua 70% cổ phần tại dự án Waterfront City có diện tích 170 ha từ Keppel Land với dự kiến phát triển 4.000 nhà liền kề, biệt thự và 3.000 căn hộ. Công ty cũng đang nỗ lực mở rộng quỹ đất tại Miền Bắc thông qua việc đầu tư khu đô thị 21 ha tại Hải Phòng tuy nhiên hiện tại vẫn đang trong quá trình đàm phán.

Quan điểm đầu tư – Duy trì đánh giá Khả quan. Chúng tôi ước tính giá trị hợp lý của Cổ phiếu NLG là 36.600đ dựa trên định giá RNAV; tương đương P/E dự phóng năm 2019 là 10,9 lần. Ở thị giá hiện tại, cổ phiếu đang giao dịch với giá thấp hơn 28% so với ước tính giá trị hợp lý của chúng tôi. NLG đã rất thành công trong phân khúc BĐS bình dân với nhiều sản phẩm từ căn hộ chung cư, nhà liền kề đến đất nền. Chiến lược hợp tác với các NĐT Nhật Bản giúp NLG tiếp cận vốn tốt hơn và qua đó tăng khả năng cung cấp nhiều loại sản phẩm hơn. Trong khi đó động lực quan trọng cho cổ phiếu trong dài hạn là khi dự án Waterpoint (chiếm phần lớn quỹ đất của công ty) bắt đầu được triển khai và khả năng mua thêm quỹ đất mới cho phát triển trong tương lai.

Nguồn: HSC

 

BÌNH LUẬN()

CÁC TIN LIÊN QUAN

Đối tác