Cập nhật cổ phiếu GMD – GML sẽ là động lực giúp lợi nhuận tăng trưởng mạnh mẽ

GML sẽ là động lực giúp lợi nhuận tăng trưởng mạnh mẽ

HSC giữ nguyên dự báo tăng trưởng mạnh mẽ cho GMD bất chấp đợt bùng phát dịch Covid-19 lần thứ 4. Điều đáng chú ý là 4 trong số 7 cảng của GMD nằm tại khu vực miền Bắc và miền Trung Việt Nam (không bị ảnh hưởng nặng nề như miền Nam) và cảng GML mặc dù nằm tại khu vực phía Nam nhưng được hưởng lợi từ sự dịch chuyển hàng hóa từ TP HCM sang khu vực Cái Mép Thị Vải (CMTV). Tuy nhiên, HSC hạ khuyến nghị đối với GMD xuống Tăng tỷ trọng sau khi giá tăng mạnh gần đây – phần lớn thông tin tích cực đã phản ánh vào giá cổ phiếu.

Đồ thị cổ phiếu GMD phiên giao dịch ngày 13/08/2021. Nguồn: AmiBroker

Lợi nhuận hồi phục mạnh trong Q2/2021 nhờ vĩ mô cải thiện

Lợi nhuận thuần Q2/2021 của Cổ phiếu GMD tăng 38,4% so với cùng kỳ nhờ (1) sản lượng hàng qua cảng tăng cải thiện đáng kể và (2) lợi nhuận từ công ty liên doanh, liên kết hồi phục mạnh mẽ. Các công ty liên doanh, liên kết chủ chốt của GMD (trong lĩnh vực logistic, vận tải biển và cảng hàng hóa hàng không) hưởng lợi từ sự tăng trưởng mạnh mẽ của hoạt động thương mại của Việt Nam trong Q2/2021. Thông tin cụ thể như sau:

• Kim ngạch xuất nhập khẩu của Việt Nam tăng mạnh 40,2% so với cùng kỳ trong Q2/2021 nhờ nhu cầu thế giới hồi phục. Như đã đề cập trước đây, hoạt động thương mại của Việt Nam đã chịu ảnh hưởng tiêu cực của dịch Covid-19 trong Q2/2020 vì các đối tác thương mại chính áp dụng biện pháp phong tỏa và giãn cách xã hội để khống chế dịch bệnh. Theo đó, nhu cầu thế giới giảm mạnh, kéo theo kim ngạch xuất nhập khẩu của Việt Nam giảm 8,3% so với cùng kỳ trong Q2/2020 so với mức tăng 5,3% so với cùng kỳ trong Q1/2020.

Với nền so sánh thấp trong Q2/2020 và sự hồi phục đáng kể của nhu cầu thế giới từ đầu năm nhờ chương trình tiêm chủng vắc xin mở rộng, tổng kim ngạch thương mại của Việt Nam trong Q2/2021 đã hồi phục mạnh mẽ, tăng 40,2% so với cùng kỳ và cao hơn 28,6% so với Q2/2019 (trước khi xảy ra dịch Covid-19) (Biểu đồ 1).

• Các công ty trong lĩnh vực cảng biển và logistic hưởng lợi lớn từ sự tăng trưởng kim ngạch thương mại. Theo Cục Hàng hải Việt Nam (Cục Hàng Hải Việt Nam), tổng lượng hàng qua tất cả các cảng container của Việt Nam tăng 34,4% so với cùng kỳ trong Q2/2021 từ nền thấp trong Q2/2020 (trong Q2/2020, tăng trưởng lượng hàng qua các cảng container giảm tốc chỉ còn 4,1% từ 15,7% so với cùng kỳ trong Q1/2020 (Biểu đồ 2).

Biểu đồ 1: Tổng giá trị xuất nhập khẩu của Việt Nam (tỷ USD) 

Biểu đồ 2: Sản lượng hàng hóa lưu thông qua tất cả các cảng container của Việt Nam (nghìn TEU) 

KQKD Q2/2021 của GMD tăng trưởng ấn tượng

Nhờ hoạt động thương mại tăng trưởng mạnh mẽ, GMD đã ghi nhận sản lượng hàng qua cảng tăng mạnh trong Q2/2021 và sự cải thiện đáng kể ở lợi nhuận của các công ty liên doanh, liên kết.

Điều này đã giúp lợi nhuận thuần Q2/2021 của GMD tăng 38,4% so với cùng kỳ. Đáng chú ý, nếu loại bỏ thu nhập bất thường từ hoàn nhập dự phòng (59,8 tỷ đồng trong Q2/2020) thì LNTT từ hoạt động kinh doanh cốt lõi Q2/2021 tăng 71,8% so với cùng kỳ (Bảng 3). Những động lực chính giúp lợi nhuận tăng trưởng mạnh được trình bầy dưới đây:

• Doanh thu tăng 23,8% so với cùng kỳ nhờ sản lượng hàng qua cảng hồi phục (Bảng 4). Doanh thu mảng cảng biển tăng 29% so với cùng kỳ trong Q2/2021 nhờ sản lượng hàng qua cảng tăng mạnh. GMD không công bố thông tin chi tiết về sản lượng hàng qua cảng, tuy nhiên chúng tôi ước tính tổng sản lượng hàng tăng 27% so với cùng kỳ. Trong đó, sản lượng hàng qua cảng khu vực phía Bắc, Nam và Trung lần lượt tăng 14%, 30% và 35% theo ước tính của chúng tôi.
• Lợi nhuận từ công ty liên doanh, liên kết tăng từ 19 tỷ đồng trong Q2/2020 lên 70 tỷ đồng. Toàn bộ các công ty liên doanh, liên kết – gồm các doanh nghiệp trong lĩnh vực logistic, vận tải biển, cảng hàng hóa hàng không và GML – đều đạt KQKD tăng trưởng mạnh so với cùng kỳ trong Q2/2021.

Ngoài ra, GML cũng gần đạt điểm hòa vốn trong Q2/2021, chỉ còn lỗ 2,2 tỷ đồng so với khoản lỗ 34,9 tỷ đồng trong Q1/2021 và 23,7 tỷ đồng trong Q2/2020.

Lũy kế 6 tháng, lợi nhuận thuần của GMD đạt 288 tỷ đồng (tăng 33,6% so với cùng kỳ) và doanh thu thuần đạt 1.439 tỷ đồng (tăng 19,1% so với cùng kỳ). Kết quả đạt được sát kỳ vọng, đạt 51,9% dự báo lợi nhuận thuần và 46,9% dự báo doanh thu thuần của HSC cho cả năm 2021.

Bảng 3: KQKD Q2/2021, GMD 

Bảng 4: Kết quả kinh doanh theo mảng hoạt động, GMD 

Triển vọng lợi nhuận nửa cuối năm tích cực bất chấp dịch bệnh

Đợt bùng phát dịch Covid-19 hiện nay (đợt bùng phát thứ 4) chủ yếu gây ảnh hưởng tại các tỉnh phía Nam, bao gồm các KCN lớn tại TP HCM, Bình Dương và Đồng Nai. Chúng tôi cho rằng tăng trưởng của cảng biển trong 6 tháng cuối năm 2021 sẽ giảm tốc so với nửa đầu năm vì dịch bệnh, tuy nhiên vẫn duy trì ở mức cao so với cùng kỳ 2020 nhờ nhu cầu thế giới hồi phục mạnh mẽ.

Ngoài ra, cảng GML nhiều khả năng sẽ bắt đầu có lãi trong Q3/2021. Theo đó, HSC kỳ vọng lợi nhuận thuần 6 tháng cuối năm 2021 tăng mạnh ở mức 80% so với cùng kỳ, đồng thời duy trì dự báo lợi nhuận giai đoạn 2021-2023 cho GMD.

Tăng trưởng sản lượng hàng qua cảng biển của Việt Nam trong 6 tháng cuối năm dự báo giảm tốc nhưng vẫn ở mức cao nhờ nhu cầu thế giới tăng mạnh

Đợt bùng phát dịch Covid-19 thứ 4 đã bắt đầu từ cuối tháng 4 và ban đầu ảnh hưởng đến các tỉnh thành phía Bắc, gồm Bắc Giang và Bắc Ninh. Tuy nhiên, ảnh hưởng của dịch bệnh trong Q2/2021 đối với ngành cảng biển không đáng kể vì các sản phẩm xuất khẩu chủ chốt của 2 tỉnh thành này là điện thoại, ĐTDĐ, máy vi tính và linh kiện điện tử; thường được chuyên chở bằng đường hàng không mà không phải là đường biển.

Tuy nhiên, ngành cảng biển trong Q3/2021 có khả năng sẽ bị ảnh hưởng nhiều hơn khi dịch bệnh lây lan tại các tỉnh thành phía Nam, bao gồm các KCN lớn tại TP HCM, Bình Dương và Đồng Nai. Cụ thể:

• Số ca mắc mới tại những địa phương trên kể từ đầu tháng 7 đã tăng mạnh. Khi TP HCM phát hiện trên 1.000 ca mắc mới mỗi ngày, UBND TP HCM đã phải áp dụng Chỉ thị 16/CT-TTg và thực hiện giãn cách một cách nghiêm ngặt. Sau đó, toàn bộ các tỉnh phía Nam cũng đã áp dụng Chỉ thị 16 do diễn biến lây lan nhanh chóng của biến thể Covid-19.
• Nhiều doanh nghiệp sản xuất đã phải cách ly và dừng hoạt động do có ca nhiễm Covid-19. Các doanh nghiệp sản xuất thực hiện tốt biện pháp phòng chống dịch vẫn tiếp tục hoạt động, tuy nhiên toàn bộ công nhân phải ở tại nhà máy toàn thời gian. Điều này sẽ ảnh hưởng đến năng suất lao động cho đến khi quy định được nới lỏng.
• Kim ngạch xuất nhập khẩu của Việt Nam đã bắt đầu cho thấy những dấu hiệu giảm tốc trong tháng 7. Tổng kim ngạch thương mại tháng 7 tăng 18,5% so với cùng kỳ so với mức tăng trưởng 40,2% so với cùng kỳ trong Q2/2021 (Biểu đồ 5). Ngoài việc không còn hiệu ứng nền so sánh thấp (vì hoạt động thương mại đã bắt đầu hồi phục trong Q3/2020 từ đáy Q2/2020), HSC tin rằng tăng trưởng kim ngạch thương mại giảm tốc còn do ảnh hưởng của đợt dịch thứ 4.

Biểu đồ 5: Kim ngạch thương mại giảm tăng trong tháng 7 do đợt đại dịch thứ 4 

Biểu đồ 6: Số ca nhiễm COVID-19 mới tại Việt Nam 

• HSC cho rằng tăng trưởng kim ngạch thương mại trong tháng 8 và tháng 9 sẽ còn thấp hơn trong tháng 7. Điều này là vì đơn hàng xuất nhập khẩu thường được đặt trước 1 đến 3 tháng so với thời gian giao hàng. Do đó, hàng hóa xuất đi trong tháng 7 thường đã được sản xuất từ tháng 5 và tháng 6 (trong điều kiện sản xuất bình thường). Vì các tỉnh thành phía Nam áp dụng Chỉ thị 16 kể từ giữa tháng 7, nên tăng trưởng kim ngạch xuất nhập khẩu tháng 8 và tháng 9 nhiều khả năng sẽ chịu ảnh hưởng lớn hơn so với tháng 7.
• Tuy vậy, HSC tin rằng ảnh hưởng của đợt bùng phát dịch thứ 4 hiện nay đối với hoạt động xuất nhập khẩu sẽ không lớn như đợt giãn cách xã hội trên toàn quốc áp dụng vào tháng 4 năm ngoái. Trong Q2/2020, kim ngạch thương mại đã giảm 8,3% so với cùng kỳ do tác động kép từ sự đình trệ sản xuất do giãn cách xã hội, cùng với nhu cầu thế giới lao dốc do nhiều quốc gia (đặc biệt khu vực Mỹ và EU) cũng phải thực hiện giãn cách xã hội. Tuy nhiên, đợt bùng phát dịch hiện tại chỉ ảnh hưởng đến sản xuất tại Việt Nam, trong khi nhu cầu thế giới vẫn đang phục hồi nhờ hiệu quả của chương trình tiêm chủng vắc xin. Theo đó, chúng tôi cho rằng kim ngạch thương mại có thể vẫn tăng trưởng dương trong Q3/2021.
• Ngoài ra, nhờ biện pháp cách ly xã hội được thực hiện nghiêm ngặt tại TP HCM, số ca nhiễm hàng ngày đã cho thấy dấu hiệu lập đỉnh trong những ngày gần đây (Biểu đồ 6). Như vậy, có thể kỳ vọng đợt bùng phát dịch thứ 4 này sẽ được kiểm soát vào cuối Q3/2021 và hoạt động sản xuất sẽ bình thường trở lại trong Q4/2021. Cộng với nhu cầu tăng trong quý cuối năm (nhằm tích trữ hàng hóa cho các ngày lễ cuối năm), sản lượng hàng hóa qua cảng biển trong Q4/2021 có thể tăng trưởng mạnh.
• Theo đó, HSC dự báo sản lượng hàng qua các container của Việt Nam sẽ tăng trưởng chậm lại trong 6 tháng cuối năm nhưng vẫn ở mức cao là 17% so với cùng kỳ (so với 25,5% so với cùng kỳ trong 6 tháng đầu năm 2021).

Lợi nhuận thuần 6 tháng cuối năm 2021 dự báo tăng trưởng mạnh nhờ GML

HSC cho rằng, đợt bùng phát dịch thứ 4 hiện nay không ảnh hưởng nhiều đến GMD. Chúng tôi thấy rằng:

• Có 4 trong số 7 cảng biển của GMD nằm tại khu vực miền Bắc và miền Trung Việt Nam (Hải Phòng và Dung Quất) và số ca nhiễm Covid-19 tại những khu vực này vẫn ở mức thấp (0-30 ca nhiễm/ngày).
• Vì các cảng tại TP HCM đã trong tình trạng tác nghẽn nghiêm trọng do không đủ nhân công và hàng hóa bị chậm giao nhận, nên các hãng vận tải đã chuyển tàu sang khu vực CMTV – GML sẽ hưởng lợi từ sự dịch chuyển này.

Biểu đồ 7: Số lượng tàu tiếp nhận hàng tháng năm 2021, GML 

GML có thể bắt đầu có lãi từ Q3/2021

GML đã gần đạt điểm hòa vốn vào Q2/2021. GMD chỉ ghi nhận khoản lỗ 2,2 tỷ đồng từ GML trong Q2/2021 thay vì 34,9 tỷ đồng trong Q1/2021. Điều này chủ yếu nhờ công suất hoạt động của cảng tăng lên, cụ thể:

• GML bắt đầu tiếp nhận chuyến tàu đầu tiên và ngày 19/1. Trong Q1/2021, đã có 20 tàu cập cảng GML với tổng lượng hàng tiếp nhận xử lý là khoảng 100.000 TEU. Gần như toàn bộ số tàu này thuộc hãng CMACGM (nắm 12,5% cổ phần tại GML).
• Với công suất 1,5 triệu TEU/năm, công suất của GML mới chỉ đạt 27% trong Q1/2021. Theo đó, GML ghi nhận khoảng 54 tỷ đồng lỗ trong Q1/2021 và GMD ghi nhận 34,9 tỷ đồng lỗ từ GML vào lợi nhuận từ công ty liên doanh, liên kết trong Q1/2021.
• Trong Q2/2021, ngoài 3 tuyến dịch vụ hàng tuần từ CMACGM, GML còn tiếp nhận các chuyên tàu cập cảng không thường xuyên, đưa tổng số tàu tiếp nhận trong Q2/2021 lên 39 tàu (tăng 95% so với quý trước). Sản lượng hàng trong Q2 đạt khoảng 230.000 TEU (tăng 130% so với cùng kỳ). Công suất hoạt động đạt 61%; từ đó giúp GML gần như hòa vốn trong Q2/2021.
• Trong Q3/2021, bất chấp đợt bùng phát dịch thứ 4, HSC kỳ vọng sản lượng hàng của GML sẽ tiếp tục tăng. GML đã nhận thêm 2 tuyến dịch vụ hàng tuần vào tháng 7 từ MSC (Mediterranean Shipping Company) và Maersk Line, từ đó nâng tổng số tàu cập bến hàng tuần lên 5 tàu từ 3 tàu/tuần trong Q2/2021. Ngoài ra, GML còn hưởng lợi từ sự dịch chuyển hàng hóa từ TP HCM sang khu vực CMTV do sự tắc nghẽn cảng tại khu vực TP HCM như đề cập trên đây. Sản lượng hàng của cảng GML trong Q3/2021 theo đó sẽ tăng mạnh so với Q2/2021.
• HSC kỳ vọng GML sẽ tiếp tục nhận được thêm tàu cập cảng hàng tuần tronng những tháng tới. Với nhu cầu thế giới sẽ tăng trong Q4/2021 để chuẩn bị cho những ngày lễ cuối năm, chúng tôi dự báo sản lượng hàng của GML trong 6 tháng cuối năm sẽ đạt 670.000 TEU, tăng 103% so với nửa đầu năm. HSC giữ nguyên dự báo sản lượng hàng của GML tại 1 triệu TEU và lợi nhuận đạt 90 tỷ đồng. Và GMD có thể ghi nhận 59 tỷ đồng lợi nhuận từ GML trong năm 2021.

Dự báo: giữ nguyên dự báo cho năm 2021-2023

HSC duy trì dự báo với lợi nhuận thuần năm 2021-2023 với tốc độ CAGR đạt 37,5%. Cụ thể, chúng tôi dự báo lợi nhuận thuần năm 2021, 2022 và 2023 lần lượt tăng trưởng 50%, 38% và 25%.

HSC dự báo với sự hồi phục từ nền thấp trong năm 2020 cộng với đóng góp mới của GML sẽ giúp lợi nhuận thuần năm nay tăng trưởng 50%. Theo đó lợi nhuận thuần 6 tháng cuối năm 2021 sẽ tăng 80,4% so với cùng kỳ đạt 267 tỷ đồng và doanh thu thuần tăng 16,6% so với cùng kỳ đạt 1.626 tỷ đồng. Lợi nhuận tăng trưởng nhờ (1) sản lượng hàng qua cảng tăng từ nền thấp và (2) đóng góp lợi nhuận cao hơn từ công ty liên doanh, liên kết. So với năm 2019 (trước khi xảy ra dịch Covid-19), chúng tôi kỳ vọng lợi nhuận thuần sẽ cao hơn 8%.

Cho năm 2022 và 2023, GML sẽ là động lực tăng trưởng lợi nhuận chính. HSC dự báo GMD sẽ lần lượt ghi nhận 203 tỷ đồng và 336 tỷ đồng từ GML trong năm 2022 và 2023 từ chỉ 59 tỷ đồng trong năm 2021. Giả định chính của chúng tôi cho GMD và GML được trình bầy trong Bảng 8 và 9 dưới đây.

Bảng 8: Dự báo lợi nhuận giai đoạn 2021-2023, GMD 

Bảng 9: Dự báo lợi nhuận của GML 

Giảm khuyến nghị xuống Tăng tỷ trọng (từ Mua vào) dựa trên định giá

HSC duy trì giá mục tiêu trong 12 tháng là 53.000đ (tiềm năng tăng giá: 9,7%) – chúng tôi duy trì quan điểm lạc quan của mình về triển vọng lợi nhuận của Cổ phiếu GMD – nhưng hạ khuyến nghị xuống Tăng tỷ trọng (từ Mua vào) do giá cổ phiếu tăng gần đây. Giá cổ phiếu đã tăng mạnh 45% so với đầu năm và tăng 13,9% kể từ Báo cáo doanh nghiệp gần nhất phát hành vào ngày 30/6; cao hơn so với mức tăng chung của VNindex lần lượt là 17% và 27% trong 1 và 3 tháng gần đây. Tại giá mục tiêu, tiềm năng tăng giá giảm còn 9,7%. Do đó, mặc dù triển vọng lợi nhuận tích cực, chúng tôi tin rằng các thông tin tích cực đã phản ánh phần lớn vào giá cổ phiếu và hạ khuyến nghị xuống Tăng tỷ trọng (từ Mua vào).

Những giả định chủ chốt về đầu vào cho mô hình định giá DCF của HSC được trình bầy trong Bảng 10 và 11 dưới đây. HSC duy trì giả định chi phí vốn bình quân WACC là 9,2%; tốc độ tăng trưởng dài hạn là 3%; lãi suất phi rủi ro là 3% và phần bù rủi ro vốn cổ phần là 7%.

Bảng 10: Định giá FCFF, GMD 

Bảng 11: Định giá DCF, GMD 

Biểu đồ 12: P/E dự phóng lịch sử 1 năm, GMD 

Biểu đồ 13: độ lệch chuẩn so với bình quân, GMD 

Hiện cổ phiếu GMD có P/E dự phóng năm 2021 và 2022 lần lượt là 28,3 và 20,4 lần. Trong khi đó, P/E trượt dự phóng 1 năm là 22,7 lần; cao hơn 1,8 độ lệch chuẩn so với bình quân P/E trượt dự phóng 1 năm trong quá khứ là 17,5 lần (tính từ đầu năm 2019).

Nguồn: HSC