Sự kiện: Công bố tài liệu ĐHCĐ
DHC gần đây đã công bố chương trình họp ĐHCĐ, bao gồm một số đề xuất quan trọng như kế hoạch HĐKD cho năm 2025, chuyển đổi CTCP Giấy Giao Long thành Công ty TNHH, chính sách cổ tức, hủy chào bán quyền mua và kế hoạch ESOP. Cụ thể:
Kế hoạch HĐKD thận trọng cho năm 2025
DHC đề ra kế hoạch doanh thu 3.275 tỷ đồng, giảm 9% và thấp hơn 10,4% so với dự báo của HSC. Lợi nhuận thuần đi ngang ở mức 242 tỷ đồng, thấp hơn 6,8% so với dự báo. Chi tiết như sau:
- Giấy bao bì: Dù công ty không công bố chi tiết kế hoạch sản lượng tiêu thụ nhưng HSC cho rằng các nhà máy giấy có thể vận hành trên công suất thiết kế, hạn chế việc giảm sản lượng tiêu thụ bên ngoài chỉ còn 1,2% (khoảng 302.628 tấn/năm) theo ước tính của chúng tôi.
- Thùng carton: Mặc dù chưa có chỉ tiêu cụ thể về sản lượng, trao đổi với BLĐ cho thấy công suất hoạt động dự kiến đạt khoảng 80% trong năm nay và sẽ đạt công suất tối đa cho năm 2026. Điều này nghĩa là sản lượng tiêu thụ tăng trưởng 10-12%, thấp hơn chút so với dự báo của HSC ở mức 13,6%.
Ngoài ra, theo BLĐ, giá bán bình quân cho cả hai dòng sản phẩm dự kiến sẽ đi ngang. Tuy nhiên, chúng tôi ước tính giá giấy tăng khoảng 4% và giá thùng carton tăng 2% trong năm 2025.
Nhìn chung, kế hoạch doanh thu và lợi nhuận thuần mà DHC đề ra đều thấp hơn so với dự báo của chúng tôi, chủ yếu do giả định thận trọng hơn về công suất hoạt động mảng thùng carton cũng như quan điểm thận trọng hơn về giá bán bình quân. Tuy nhiên, HSC vẫn duy trì dự báo cho năm 2025, theo đó lợi nhuận thuần tăng trưởng 7,2% đạt 260 tỷ đồng trên doanh thu thuần 3.656 tỷ đồng (tăng trưởng 1,6%).
Bảng 1: Kế hoạch kinh doanh năm 2025, DHC
Chuyển đổi Giấy Giao Long từ CTCP sang Công ty TNHH
Công ty dự kiến mua lại toàn bộ số cổ phần còn lại của CTCP Giấy Giao Long, gồm 208.800 cổ phần với giá 11.000đ/cp. Giao dịch sẽ hoàn tất chậm nhất vào ngày 15/4/2025. Sau đó, CTCP Giấy Giao Long sẽ được chuyển đổi thành Công ty TNHH Giấy Giao Long, và DHC sẽ trở thành cổ đông duy nhất, tập trung phát triển mảng giấy bao bì.
Chính sách cổ tức
Bên cạnh 1.000đ/cp cổ tức tiền mặt cho năm 2024 (đã chi trả ngày 7/3/2025), DHC cũng đề xuất chia cổ tức bằng cổ phiếu năm 2024 theo tỷ lệ 1:5, tức cổ đông sở hữu 5 cổ phiếu sẽ được quyền mua 1 cổ phiếu mới, theo đó nâng tổng số cổ phiếu đang lưu hành lên 96,6 triệu (từ mức 80,5 triệu cổ phiếu hiện tại). Nguồn vốn sẽ lấy từ lợi nhuận giữ lại theo BCTC đã kiểm toán năm 2024.
Cho năm 2025, công ty đề xuất chi trả cổ tức ở mức 20% mệnh giá, có thể bằng tiền mặt hoặc cổ phiếu. Chúng tôi giả định mức 2.000đ/cp, tương đương lợi suất cổ tức 6,2% so với thị giá hiện tại.
Hủy chào bán quyền mua và kế hoạch ESOP
Công ty đã trình ĐHCĐ cho năm 2025 về việc hủy kế hoạch ESOP (3 triệu cổ phiếu với giá 25.000đ/cp) và hủy chào bán quyền mua tỷ lệ 1:10 (cũng với giá 25.000đ/cp), những kế hoạch này trước đó đã được phê duyệt tại ĐHCĐ năm 2024. Lý do đưa ra là dành lợi nhuận giữ lại làm nguồn vốn cho dự án nhà máy giấy Giao Long 3.
Ước tính KQKD Q1/2025
Giá OCC đã giảm trong những tuần gần đây, do nhu cầu giấy yếu hơn tại Trung Quốc và tỷ lệ thu gom giảm. OCC nhập khẩu từ EU hiện vào khoảng 165 USD/tấn trong khi giá OCC từ Mỹ giảm xuống 175-185 USD/tấn, giảm 10 USD/tấn so với mức trước đó. Tại thị trường trong nước, việc thu mua OCC đến từ hai nguồn, khoảng 30% OCC được thu mua trong nước với giá 4.100- 4.200đ/kg (tương đương 163-167 USD/tấn) và 70% nhập khẩu từ EU và Mỹ do thiếu nguồn cung.
Trong khi đó, giá giấy tại Trung Quốc suy yếu xuống 345 USD/tấn (khoảng 8.700đ/kg), gây áp lực lên các nhà máy. Giá bán giấy tại Việt Nam vẫn ổn định quanh 9.000đ/kg (đi ngang kể từ đầu năm). Tuy vậy, chênh lệch giữa giá bán bình quân và giá OCC tiếp tục duy trì ở mức hẹp, khiến tỷ suất lợi nhuận chịu áp lực.
Nhìn chung, HSC ước tính lợi nhuận thuần Q1/2025 đạt khoảng 55-60 tỷ đồng (tăng 3% so với cùng kỳ; tăng 17% so với quý trước), hoàn thành 23,7% kế hoạch năm 2025 của DHC và đạt 22,1% dự báo cho cả năm 2025 của chúng tôi.
Triển vọng ngành
Ngành giấy tiếp tục đối mặt với thách thức chủ yếu do tình hình khó khăn tại Trung Quốc ảnh hưởng đến thị trường Việt Nam. Việc các nhà máy Trung Quốc có thể duy trì hoạt động hay không vẫn là dấu hỏi và nhu cầu yếu hơn từ Trung Quốc có thể ảnh hưởng tới diễn biến thị trường khu vực. Dù vậy, mảng bao bì tại Việt Nam vẫn hoạt động tương đối tốt với mức tăng trưởng ổn định khoảng 10-12% so với cùng kỳ. Dù vốn FDI vào Việt Nam đang phải đối mặt với những thách thức nhưng DHC vẫn duy trì lợi thế chi phí với chi phí đầu tư chỉ bằng khoảng 50% so với các dự án FDI thông thường. Bên cạnh đó, việc ứng dụng các công nghệ mới hơn, hiệu quả hơn tiếp tục giúp tiết kiệm năng lượng và hơi nước.
Tại miền Bắc, nhu cầu vẫn mạnh, hỗ trợ đà tiêu thụ. Tuy nhiên, chi phí logistic cao giữa Bắc và Nam (650-700đ/kg) vẫn đang là một thách thức. Bất chấp những khó khăn hiện tại của thị trường, đây vẫn là giai đoạn chiến lược để đầu tư nâng cao hiệu quả HĐKD và mở rộng công suất.
Xem xét lại khuyến nghị và giá mục tiêu
Dù ngành đối mặt với nhiều khó khăn, HSC vẫn duy trì dự báo với lợi nhuận thuần tăng trưởng 7,2% đạt 260 tỷ đồng trên doanh thu thuần 3.656 tỷ đồng (tăng trưởng 1,6%). DHC đang giao dịch với P/E trượt dự phóng 1 năm là 10,1 lần, sát bình quân 6 năm là 10,3 lần.
Sau khi giá cổ phiếu giảm 11,8% kể từ đầu năm, chúng tôi đang xem xét lại khuyến nghị và giá mục tiêu đối với Cổ phiếu DHC.
Nguồn: HSC
Tuyên bố miễn trách nhiệm: Báo cáo chỉ nhằm mục đích cung cấp thông tin và nhà đầu tư chỉ nên sử dụng báo cáo phân tích này như một nguồn tham khảo. Dautucophieu.net sẽ không chịu bất kỳ trách nhiệm nào trước nhà đầu tư cũng như đối tượng được nhắc đến trong báo cáo này về những tổn thất có thể xảy ra khi đầu tư hoặc những thông tin sai lệch về doanh nghiệp.
