DANH MỤC

Mobile / Zalo: 0912 842 224
Đầu tư Cổ phiếu Group Facebook

Cập nhật cổ phiếu MSN – Thời điểm để tích lũy cổ phiếu của một công ty tiêu dùng hàng đầu Việt Nam

Lượt xem: 2,027 - Ngày:
Chia sẻ

Thời điểm để tích lũy cổ phiếu của một công ty tiêu dùng hàng đầu Việt Nam

Sau KQKD Q1/2023 thấp hơn dự báo, chúng tôi hạ 35,1% dự báo trong năm 2023 trong khi giảm 4,2% dự báo trong năm 2024-2025. Hoạt động kinh doanh cốt lõi được kỳ vọng sẽ cải thiện từ cuối năm nay và chúng tôi cho rằng chi phí tài chính cũng sẽ giảm trong năm 2024-2025 từ mức nền cao trong năm 2023 do MSN dự kiến sẽ thanh toán 22 nghìn tỷ đồng dư nợ đáo hạn trong năm nay. Theo dự báo mới của chúng tôi, tốc độ CAGR lợi nhuận cốt lõi trong 3 năm sẽ đạt 17,9%. Từ đó, chúng tôi hạ 5,2% giá mục tiêu xuống 81.300đ (từ 85.800đ trước đó). Tuy nhiên, giá cổ phiếu đã sụt giảm 21% trong 3 tháng qua, chúng tôi cho rằng phần lớn thông tin tiêu cực đã phản ánh vào giá cổ phiếu. Chúng tôi nâng khuyến nghị đối với MSN lên Tăng tỷ trọng (từ Nắm giữ) với tiềm năng tăng giá là 10,9%. 

Đồ thị cổ phiếu MSN phiên giao dịch ngày 30/05/2023. Nguồn: AmiBroker

KQKD Q1/2023 thấp hơn kỳ vọng

KQKD Q1/2023 của Cổ phiếu MSN gây thất vọng và thấp hơn so với dự báo của chúng tôi. Doanh thu thuần tăng 2,8% so với cùng kỳ đạt 18.189 tỷ đồng trong khi lợi nhuận thuần (sau lợi ích CĐTS) giảm 87% so với cùng kỳ xuống 215 tỷ đồng, thấp hơn đáng kể so với dự báo của chúng tôi là 900 tỷ đồng.

KQKD tại WCM (Chưa niêm yết, doanh nghiệp bán lẻ tạp hóa, MSN sở hữu 71,5% cổ phần), Masan MeatLife (MML; Không xếp hạng, doanh nghiệp bán thịt, MSN sở hữu 94,9% cổ phần) và Masan High-Tech Materials (MHT; Không xếp hạng, doanh nghiệp khai khoáng, MSN sở hữu 86,4% cổ phần) đều thấp hơn dự báo, trong khi KQKD Masan Consumer Holdings (MCH; Chưa niêm yết, mảng kinh doanh FMCG, MSN sở hữu 72,8% cổ phần) có sự cải thiện. Ngoài ra, đóng góp từ Techcombank (TCB; Mua vào, giá mục tiêu là 36.500đ) sụt giảm và chi phí tài chính gia tăng cũng ảnh hưởng đến lợi nhuận.

Bảng 1: Điều chỉnh dự báo giai đoạn 2023-2025, MSN

 

Hạ đáng kể dự báo năm 2023 do triển vọng suy yếu

Nhìn chung, triển vọng trong phần còn lại của năm ảm đạm hơn đáng kể so với kỳ vọng trước đó của chúng tôi do niềm tin tiêu dùng yếu, lợi nhuận từ công ty liên kết thấp hơn dự báo và chi phí tài chính vượt kỳ vọng. Theo đó, chúng tôi hạ đáng kể dự báo lợi nhuận trong năm 2023. Tuy nhiên, chúng tôi chỉ giảm nhẹ dự báo trong năm 2024 và 2025. Chúng tôi ước tính MSN sẽ thanh toán 22 nghìn tỷ đồng dư nợ đáo hạn trong năm 2023, từ đó chúng tôi hạ dự báo chi phí tài chính trong giai đoạn này.

Chúng tôi giảm lần lượt 35,1%, 4,2% và 4,3% dự báo lợi nhuận thuần trong giai đoạn 2023-2025 xuống lần lượt 1.956 tỷ đồng, giảm 45,2% so với cùng kỳ và thấp hơn 24,9% so với lợi nhuận cốt lõi trong năm 2022 – sau khi điều chỉnh lãi thuần không thường xuyên 964 tỷ đồng liên quan đến lãi tỷ giá, lãi từ đánh giá lại chuỗi trà/cà phê Phúc Long Heritage (PLH, Chưa niêm yết) và lãi từ thương vụ chuyển nhượng mảng kinh doanh thức ăn chăn nuôi – 4.202 tỷ đồng (tăng trưởng 114,8%) và 5.851 tỷ đồng (tăng trưởng 39,2%) (Bảng 1).

Theo mảng kinh doanh (Bảng 2-3):

  • MCH: HSC duy trì dự báo doanh thu nhưng nâng 4-8% dự báo lợi nhuận trong giai đoạn 2023-2025 sau khi điều chỉnh tăng dự báo tỷ suất lợi nhuận gộp. Chúng tôi nâng 110-130 điểm cơ bản dự báo tỷ suất lợi nhuận gộp sau khi tỷ suất lợi nhuận gộp vượt kỳ vọng trong Q1/2023. Chúng tôi cho rằng MCH sẽ tiếp tục quản lý chi phí chặt chẽ như trong Q1/2023.
  • WCM: Chúng tôi giảm 6-10% dự báo doanh thu trong giai đoạn 2023-2025, tương đương tăng trưởng lần lượt 2,3%, 17,5% và 14,3%. Lỗ sẽ lớn hơn so với dự báo trước đó của chúng tôi sau khi chúng tôi hạ dự báo tỷ suất lợi nhuận gộp. Chúng tôi dự báo tỷ suất lợi nhuận gộp sẽ là 23,2% trong năm 2023 (tương đương năm 2022), thấp hơn 100 điểm cơ bản so với dự báo trước đó của chúng tôi.

Bảng 2: Dự báo doanh thu thuần theo mảng kinh doanh, MSN

 

Bảng 3: Dự báo lợi nhuận thuần theo mảng kinh doanh, MSN

 

Chúng tôi cũng hạ dự báo số lượng cửa hàng mới mở trong năm nay xuống 500 cửa hàng so với 800 cửa hàng trong dự báo trước đó.

  • Chúng tôi hạ khoảng 10-13% dự báo lợi nhuận từ các công ty liên kết (chủ yếu từ TCB) dựa trên nghiên cứu nội bộ của HSC.
  • MML: Chúng tôi nâng 27-37% dự báo doanh thu thuần sau khi hợp nhất Masan Jinju, thương vụ mua lại vào cuối năm 2022. Masan Jinju là doanh nghiệp sản xuất thịt chế biến từng là công ty con của MCH. Ngoài ra, doanh thu thịt mát cũng sẽ tăng mạnh nhờ chương trình chiết khấu sâu (20%) đối với hội viên WIN. Tuy nhiên, chúng tôi nâng dự báo lỗ thuần sau khi hạ dự báo tỷ suất lợi nhuận gộp đối với tất cả các phân khúc sản phẩm.
  • MHT: Chúng tôi giảm 7-8% dự báo doanh thu, nhưng giảm mạnh lần lượt 59%, 22% và 14% dự báo lợi nhuận thuần trong giai đoạn 2023-2025, sau khi hạ dự báo tỷ suất lợi nhuận gộp và nâng dự báo chi phí tài chính.
  • PLH: Chúng tôi hạ dự báo số lượng cửa hàng flagship mới từ 80 cửa hàng xuống 40 cửa hàng do chúng tôi cho rằng công ty sẽ thận trọng hơn trong kế hoạch mở rộng chuỗi cửa hàng trong giai đoạn kinh tế vĩ mô không thuận lợi.

Bảng CĐKT: Dư nợ thuần được dự báo sẽ giảm vào cuối năm 2023

Tại thời điểm cuối Q1/2023, tổng dư nợ là 75,7 nghìn tỷ đồng, bao gồm khoản vay hợp vốn 375 triệu USD được bảo lãnh bởi một số ngân hàng (BNP Paribas, Credit Suisse, HSBC, Standard Chartered Bank và United Overseas Bank). Theo MSN, Công ty sẽ sớm nhận thêm 275 triệu USD trong tổng số cam kết tài trợ 650 triệu USD.

Sau khi trừ 22 nghìn tỷ đồng dư nợ đáo hạn trong năm 2023, chúng tôi dự báo tổng dư nợ sẽ giảm xuống 63,4 nghìn tỷ đồng tại thời điểm cuối năm 2023, giảm 10,7% so với cùng kỳ và 16,2% so với cuối Q1/2023. Chúng tôi dự báo MSN sẽ duy trì mức dư nợ này trong năm 2024 và 2025. Do đó, chi phí tài chính được dự báo sẽ duy trì ở mức cao trong năm 2023, sau đó sẽ giảm xuống trong năm 2024 và 2025 (Bảng 4).

Bảng 4: Dự báo nợ, tiền mặt, và chi phí tài chính, MSN

 

Định giá và khuyến nghị

Kết luận và phương pháp

HSC hạ 5,2% giá mục tiêu theo phương pháp SoTP xuống 81.300đ, tiềm năng tăng giá là 10,9%, sau khi hạ dự báo lợi nhuận. Tuy nhiên, chúng tôi nâng khuyến nghị đối với MSN lên Tăng tỷ trọng (từ Nắm giữ) sau khi giá cổ phiếu giảm 21% trong 3 tháng qua.

Chúng tôi duy trì các phương pháp định giá đối với các mảng kinh doanh. Trong đó, chúng tôi áp dụng phương pháp DCF để định giá MCH, WCM, MHT và MML; trong khi chúng tôi áp dụng phương pháp định giá theo thương vụ đối với PLH; và chúng tôi áp dụng định giá của chuyên viên phân tích ngành ngân hàng của HSC đối với TCB.

Đối với phương pháp DCF, giai đoạn cơ sở định giá của chúng tôi là giữa năm 2024, tương đương mức định giá bình quân tại thời điểm cuối năm 2023 và cuối năm 2024. Chúng tôi nâng định giá giá trị vốn CSH đối với MCH, giữ nguyên định giá đối với PLH, đồng thời hạ định giá đối với WCM, MHT, MML và TCB.

Giá trị vốn CSH theo phương pháp SoTP của chúng tôi là 115.788 tỷ đồng, tương đương 81.328đ/cp. Chúng tôi tóm tắt định giá SoTP và điều chỉnh đối với từng mảng kinh doanh trong Bảng 5-6.

Bảng 5: Định giá SOTP, MSN

 

Bảng 6: Giá trị vốn CSH điều chỉnh (trên cơ sở 100% giá trị), MSN

 

Bối cảnh định giá

Cổ phiếu MSN đang giao dịch với P/E dự phóng 2023 và 2024 lần lượt là 53.4 lần và 24,8 lần, tương đương P/E trượt dự phóng 1 năm là 38 lần, chỉ cao hơn 0,04 lần độ lệch chuẩn (3%) so với mức bình quân trong quá khứ là 36,9 lần (tính từ đầu năm 2017) (Biểu đồ 7-8).

P/E dự phóng 2024 của MSN đang cao hơn 13% so với các công ty cùng ngành tiêu dùng và bán lẻ là 21,9 lần.

Biểu đồ 7: P/E trượt dự phóng 1 năm, MSN

 

Biểu đồ 8: Độ lệch chuẩn so với giá trị trung bình, MSN

 

Bảng 9: So sánh MSN với các DN cùng ngành tiêu dùng & bán lẻ, MSN

Nguồn: HSC

Tuyên bố miễn trách nhiệm: Báo cáo chỉ nhằm mục đích cung cấp thông tin và nhà đầu tư chỉ nên sử dụng báo cáo phân tích này như một nguồn tham khảo. Dautucophieu.net sẽ không chịu bất kỳ trách nhiệm nào trước nhà đầu tư cũng như đối tượng được nhắc đến trong báo cáo này về những tổn thất có thể xảy ra khi đầu tư hoặc những thông tin sai lệch về doanh nghiệp.

CÁC TIN LIÊN QUAN

Đối tác

Gọi ngay
Messenger
Zalo chát
Mở tài khoản
Góp ý