Quy định mới áp dụng cho các đơn vị do Nhà nước sở hữu 100% vốn
Ngày 15/12/2025, Chính phủ đã ban hành Nghị quyết số 66.10/2025/NQ-CP quy định về việc cho phép sử dụng chung công trình hạ tầng kỹ thuật và cơ sở hạ tầng viễn thông, nhằm phục vụ nhiệm vụ quốc phòng, an ninh, có hiệu lực đến ngày 28/2/2027.
Theo nghị quyết, các đơn vị chia sẻ miễn phí hạ tầng kỹ thuật và viễn thông (không bao gồm các doanh nghiệp quốc phòng/an ninh) bao gồm: (i) các doanh nghiệp do Nhà nước nắm giữ 100% vốn, và (ii) các công ty con do các doanh nghiệp này nắm giữ 100% vốn.
Trong khi đó, các đơn vị được sử dụng chung hạ tầng miễn phí bao gồm: (i) các đơn vị công an, quân đội, và (ii) các doanh nghiệp trực tiếp phục vụ quốc phòng, an ninh và các đơn vị được giao thực hiện nhiệm vụ liên quan theo quyết định của Bộ trưởng Bộ Quốc phòng hoặc Bộ trưởng Bộ Công an. Nhìn chung, cơ chế chia sẻ miễn phí này chỉ áp dụng giữa các đơn vị do Nhà nước sở hữu 100% vốn. Chúng tôi lưu ý rằng các thỏa thuận dùng chung hạ tầng phải được Bộ trưởng Bộ Quốc phòng hoặc Bộ trưởng Bộ Công an phê duyệt.
Điều này hoàn toàn hợp lý, vì việc thanh toán phí thuê hạ tầng giữa các đơn vị có 100% vốn của Nhà nước về bản chất chỉ là sự luân chuyển nguồn vốn sở hữu Nhà nước.
Không còn rủi ro trực tiếp đối với CTR, nhưng xuất hiện rủi ro gián tiếp
Với việc Viettel (nhà mạng 100% vốn Nhà nước) sở hữu 65,7% cổ phần, CTR – đơn vị cung cấp dịch vụ hạ tầng viễn thông hàng đầu tại Việt Nam – không phải là đối tượng trực tiếp bị điều chỉnh bởi nghị quyết này. Thực tế, đối với một doanh nghiệp như CTR, việc cung cấp dịch vụ hạ tầng miễn phí về bản chất là bán dưới giá thành. Hành vi này vi phạm Luật Cạnh tranh và có thể bị thanh tra thuế. Do đó, chúng tôi nhận thấy rủi ro CTR bị yêu cầu cung cấp miễn phí dịch vụ hạ tầng hầu như không có.
Tuy nhiên, chúng tôi nhận thấy nghị quyết này có tác động tiêu cực gián tiếp đến việc cải thiện tỷ lệ dùng chung trạm của CTR. Mobifone, một trong ba nhà mạng lớn nhất Việt Nam, được phê duyệt trở thành “doanh nghiệp trực tiếp phục vụ quốc phòng/an ninh” sau khi chuyển về Bộ Công an vào tháng 2/2025. Như vậy, Mobifone đủ điều kiện để sử dụng miễn phí hạ tầng của các đơn vị có 100% vốn Nhà nước (không thuộc khối an ninh/quốc phòng), cho mục đích an ninh/quốc phòng, thay vì phải thuê từ CTR. Điều này có thể ảnh hưởng đến tỷ lệ dùng chung trạm của CTR, do Mobifone hiện là khách thuê chính của các trạm BTS dùng chung của CTR.
Giá cổ phiếu của CTR hiện cũng đang chịu áp lực trong bối cảnh HSC dự báo KQKD Q4/2025 kém khả quan (ước đạt 167 tỷ đồng, tăng 7% so với cùng kỳ nhưng giảm 1% so với quý trước) và tiến độ lắp đặt các trạm BTS dự kiến chậm lại trong năm 2026. Chúng tôi đang xem xét lại khuyến nghị và giá mục tiêu sau khi giá cổ phiếu giảm trong thời gian gần đây.
Bối cảnh ban hành nghị quyết
Bối cảnh ra đời của nghị quyết này bắt nguồn từ dự án “Xây dựng mạng cáp quang ngành Công an từ Trung ương đến cấp xã” do Bộ Công an đề xuất vào tháng 8/2025.
Dự án có vốn đầu tư ước tính khoảng 8,4 nghìn tỷ đồng, với tổng chiều dài 120.000 km, cung cấp hạ tầng cốt lõi nhằm tăng cường năng lực giữ vững an ninh trật tự trên toàn quốc. Các lý do cho việc sử dụng chung hạ tầng miễn phí bao gồm:
- Thứ nhất: Việc đầu tư vào một hệ thống hạ tầng mới (cống, bể cáp, trụ, cột điện, v.v.) sẽ cần vốn đầu tư rất lớn, dẫn đến sự kém hiệu quả trong đầu tư và thời gian triển khai dài, làm dự án có thể không được hoàn thành trong năm 2026.
- Thứ hai: Những hạ tầng nêu trên cơ bản đã được đầu tư tương đối đồng bộ, trong khi một số công trình vẫn còn dư công suất để chia sẻ. Việc xây dựng mới có thể dẫn đến sự chồng lấn không cần thiết.
Tuy nhiên, trước đó chưa có cơ chế cho việc chia sẻ hạ tầng miễn phí, nên cần phải có một nghị quyết của Chính phủ để làm rõ vấn đề này. Theo tính toán sơ bộ, nếu không có cơ chế này, Bộ Công an sẽ phải chi khoảng 2,1 nghìn tỷ đồng mỗi năm để thuê hạ tầng của EVN, VNPT, VNR, v.v. (tất cả đều là các công ty 100% vốn Nhà nước).
CTR có thể bị ảnh hưởng gián tiếp
Không còn rủi ro trực tiếp…
Tại thời điểm đề xuất, thị trường đã bắt đầu lo ngại liệu CTR, với tư cách là đơn vị cung cấp dịch vụ hạ tầng viễn thông hàng đầu tại Việt Nam, có phải chia sẻ miễn phí hạ tầng của chính mình hay không (không chỉ cho dự án cụ thể này mà còn cho các dự án khác với mục đích tương tự), mặc dù bản đề xuất đã đề cập rằng việc dùng chung hạ tầng chỉ nên áp dụng với các đơn vị có 100% vốn Nhà nước. Vì vậy, chúng tôi kỳ vọng rằng nghị quyết này có thể làm rõ và giải tỏa những lo ngại trên.
… nhưng xuất hiện những khó khăn gián tiếp
Tuy nhiên, HSC nhận thấy nghị quyết này gián tiếp tạo ra tác động tiêu cực đến việc cải thiện tỷ lệ dùng chung trạm của CTR. Tính đến cuối tháng 11/2025, CTR có 11.780 trạm BTS và dự kiến đạt 12.000 trạm vào cuối năm 2025. Chúng tôi lưu ý rằng, mảng cho thuê hạ tầng đóng góp khoảng 6% tổng doanh thu và 40% EBITDA của CTR trong năm 2025. Tỷ lệ dùng chung trạm đạt 1.037 lần, với 437 trạm có nhiều hơn một khách thuê (ngoài Viettel). Mobifone là khách thuê quan trọng thứ hai (đóng góp khoảng 70% tổng số trạm dùng chung).
Ngày 28/2/2025, Mobifone đã chính thức được chuyển giao từ CMSC (Ủy ban Quản lý vốn Nhà nước tại doanh nghiệp) sang Bộ Công an. Sau khi chuyển giao, Mobifone đã được Thủ tướng phê duyệt để trở thành một ‘doanh nghiệp trực tiếp phục vụ quốc phòng và an ninh’. Như vậy, theo nghị quyết, đơn vị này đủ điều kiện để được sử dụng chung miễn phí cơ sở hạ tầng kỹ thuật và viễn thông cho mục đích quốc phòng và an ninh. Điều này có nghĩa là Mobifone có thể sử dụng miễn phí hạ tầng của các nhà mạng viễn thông do Nhà nước sở hữu 100% vốn và không thuộc khối an ninh/quốc phòng khác (ví dụ như VNPT). Viettel được miễn cung cấp dịch vụ hạ tầng miễn phí vì là đơn vị do quân đội vận hành, nằm ngoài phạm vi điều chỉnh của nghị quyết.
Chúng tôi lưu ý rằng cơ chế này chỉ nhằm phục vụ mục đích quốc phòng và an ninh quốc gia. Nếu Mobifone hoặc bất kỳ đơn vị nào khác sử dụng hạ tầng miễn phí cho nhiệm vụ an ninh/quốc phòng kết hợp với hoạt động kinh doanh, thì cơ chế sử dụng miễn phí chỉ áp dụng cho các nhiệm vụ trực tiếp phục vụ mục đích quốc phòng và an ninh.
Đánh giá sơ bộ về tác động của nghị quyết
Do CTR thường ký hợp đồng thuê có thời hạn 5 năm với các khách thuê, tác động trực tiếp ngay lập tức lên mảng cho thuê khá hạn chế.
Tuy nhiên, việc Mobifone chuyển từ thuê thương mại sang sử dụng miễn phí nhằm phục vụ an ninh có thể ảnh hưởng đến khả năng tăng trưởng tỷ lệ dùng chung trạm của CTR trong tương lai. Tốc độ tăng trưởng chậm lại của tỷ lệ dùng chung trạm hoặc việc phân loại lại các hợp đồng thuê thành ‘nhiệm vụ an ninh/quốc phòng’ sẽ ảnh hưởng đến KQKD của mảng cho thuê hạ tầng. Tuy nhiên, mức độ ảnh hưởng này cần phải được phân tích sâu hơn.
Kết quả phân tích độ nhạy sơ bộ của HSC cho thấy, trong trường hợp xấu nhất, tỷ lệ dùng chung trạm giảm xuống còn 1 lần so với mức 1,04-1,05 lần được giả định cho giai đoạn 2026-2027 (nghĩa là Viettel sẽ là khách thuê duy nhất) – điều vốn rất khó xảy ra do các điều khoản trong hợp đồng thuê đã đề cập trước đó – thì doanh thu của mảng này sẽ giảm khoảng 4% trong năm 2026-2027, trong khi EBITDA sẽ giảm khoảng 6%. Tuy nhiên, tác động trong dài hạn có thể lớn hơn, vì chúng tôi kỳ vọng tỷ lệ dùng chung trạm sẽ cải thiện thực chất hơn từ nay đến năm 2030 khi mạng 5G được áp dụng rộng rãi hơn. Điều này có thể không còn đúng nữa nếu Mobifone tận dụng vị thế đặc biệt là ‘doanh nghiệp an ninh/quốc phòng’ để sử dụng hạ tầng miễn phí.
Do đó, chúng tôi khuyến nghị nhà đầu tư theo dõi việc triển khai cụ thể cơ chế chia sẻ miễn phí này, vì cơ chế này có thể làm CTR chậm đạt được “tỷ lệ dùng chung trạm 1,1-1,2 lần” mà thị trường đang kỳ vọng.
Ngoài ra, chúng tôi lưu ý rằng nếu không có các khách thuê bên ngoài, CTR sẽ phụ thuộc nhiều hơn vào công ty mẹ Viettel để phát triển mảng cho thuê và các phân khúc liên quan đến viễn thông khác, có nghĩa là CTR sẽ đối mặt với nhiều rủi ro hơn nếu Viettel có những thay đổi trong các chính sách nội bộ.
Biểu đồ 1: Thị phần trạm BTS tại Việt Nam
Biểu đồ 2: Thị phần của các công ty hạ tầng BTS,Việt Nam
Xem xét lại khuyến nghị, giá mục tiêu và dự báo lợi nhuận
Sau khi giá cổ phiếu giảm 6% trong 1 tháng qua, CTR đang giao dịch với EV/EBITDA điều chỉnh trượt dự phóng 1 năm là 7,8 lần, thấp hơn so với bình quân từ năm 2021 ở mức 10,8 lần. Theo đó, chúng tôi đang xem xét lại khuyến nghị và giá mục tiêu trước khi phân tích kỹ hơn về tác động của nghị quyết này.
Dự báo lợi nhuận thuần năm 2025 được giữ nguyên ở mức 603 tỷ đồng (tăng trưởng 12%), cho thấy lợi nhuận thuần Q4/2025 đạt 167 tỷ đồng (tăng 7% so với cùng kỳ nhưng giảm 1% so với quý trước).
Nguồn: HSC
Tuyên bố miễn trách nhiệm: Báo cáo chỉ nhằm mục đích cung cấp thông tin và nhà đầu tư chỉ nên sử dụng báo cáo phân tích này như một nguồn tham khảo. Dautucophieu.net sẽ không chịu bất kỳ trách nhiệm nào trước nhà đầu tư cũng như đối tượng được nhắc đến trong báo cáo này về những tổn thất có thể xảy ra khi đầu tư hoặc những thông tin sai lệch về doanh nghiệp.
