LNTT thông thường của VSC (loại trừ các khoản chi phí không thường xuyên) là 81 tỷ đồng (+ 9,3% YoY), hoàn thành 23,1% ước tính cả năm của chúng tôi. Tăng trưởng này đến từ việc thực hiện nhiều biện pháp cắt giảm chi phí cũng như chi phí tài chính giảm mạnh do đẩy nhanh việc trả nợ vay.
Đồ thị cổ phiếu VSC phiên giao dịch ngày 03/07/2020. Nguồn: AmiBroker
- Sản lượng container giảm 7,2% YoY xuống 263.000 TEUs, hoàn thành 24,1% ước tính cả năm của chúng tôi. Thông lượng tại Cảng Xanh giảm 23,0% YoY trong khi khối lượng tại Cảng Xanh VIP giảm 3,0% YoY. Sản lượng thấp hơn này khiến doanh thu ròng giảm 3,5% YoY.
- Chúng tôi dự phóng thông lượng container sẽ đạt 1.089.000 TEUs (so với Kế hoạch của công ty là 950.000 TEUs), giảm 7,3% YoY, trong bối cảnh các hoạt động giao thương đình trệ.
- Dự phóng biên lợi nhuận gộp và tỷ suất EBIT sẽ tăng lần lượt 1,7 pps và 1,5 pps. Chúng tôi nhận thấy các khả năng để công ty cải thiện biên lợi nhuận, từ mức thấp lịch sử trong năm FY19, nhờ vào các biện pháp quyết liệt của công ty trong việc kiểm soát chi phí cùng với kỳ vọng sự cố trùng lịch tàu sẽ ít xảy ra hơn trong năm nay. Bên cạnh đó, chúng tôi cũng kỳ vọng thành viên HĐQT mới, cùng với những kinh nghiệm lâu năm của họ trong hoạt động khai thác kho bãi, sẽ tăng cường quản trị doanh nghiệp thông qua kiểm soát chi phí, qua đó cải thiện hơn nữa hiệu quả hoạt động.
- LNST đạt 250 tỷ đồng, mặc dù giảm 3.8% so với báo cáo trước, tăng 6,7% YoY bất chấp việc phải đối mặt với rủi ro giảm sản lượng nhờ vào 1) biên lợi nhuận cao hơn, 2) CP tài chính giảm mạnh, và 3) CP thuế thấp hơn đáng kể so với năm FY19. Năm ngoái, Cổ phiếu VSC bị truy thu 26 tỷ đồng thuế TNDN nộp thiếu, chiếm 46% tổng số thuế TNDN trong năm FY19.
- Cùng với sự phục hồi tâm lý của nhà đầu tư khi Covid-19 dường như được ngăn chặn thành công tại Việt Nam, giá cổ phiếu đã tăng hơn 40% từ mức thấp (so với 28% của VN Index). Điều này khiến mức định giá hiện tại, FY20F/FY21F P/E là 6,8x/6,3x, ít hấp dẫn hơn trên cơ sở thu nhập trong tương lai dài hạn dự báo chịu nhiều ảnh hưởng từ Covid-19, các tranh chấp thương mại chưa được giải quyết và đặc biệt là rủi ro cạnh tranh từ cảng nước sâu. Do đó, chúng tôi đưa ra khuyến nghị TÍCH LŨY cổ phiếu VSC. Chúng tôi đang điều chỉnh giảm 0.7% giá mục tiêu xuống 28.000 đồng để phù hợp với điều chỉnh trong dự phóng thu nhập. Giá mục tiêu của chúng tôi dựa trên phương pháp P/E, với hệ số mục tiêu là 6x, và định giá DCF (tăng trưởng dài hạn: 0,4%, WACC: 15,0%). Dựa trên giá thị trường hiện tại là 27.400 đồng tại ngày 02/07/2020 và cổ tức tiền mặt dự kiến là 2.000 đồng, tổng mức sinh lời tiềm năng là 9%.
Nguồn: VDSC
Từ khóa: VSC
