Đồ thị cổ phiếu VRE phiên giao dịch ngày 10/02/2020. Nguồn: AmiBroker.
Trong năm 2019, VRE đã đưa thêm 13 TTTM vào hệ thống, đạt 100% kế hoạch đề ra và sát với dự báo của chúng tôi.
Tại thời điểm cuối năm 2019, VRE có 79 TTTM trên 43 trong số 63 tỉnh thành trên cả nước. Tổng diện tích sàn tổng cộng là 1,6 triệu m2; giúp duy trì và nâng cao vị thế áp đảo của Công ty trên thị trường.
Tỷ lệ lấp đầy năm 2019 tăng thêm 1,4%
Trong năm 2019, tỷ lệ lấp đầy tăng thêm 1,4% từ 88,4% trong năm 2018 lên 89,9% trong năm 2019. Tại thời điểm cuối tháng 9, tỷ lệ lấp đầy trên thực tế đạt 91,9%. Tuy nhiên sau khi đóng cửa chuỗi Vinpro trong Q4/2019, tỷ lệ lấp đầy của VRE đã giảm theo.
VRE cũng đã công bố diện tích thương phẩm cho Vinpro thuê chiếm 5,8% tổng diện tích thương phẩm cho thuê và doanh thu đóng góp 2,4% tổng danh thu năm 2019. Chúng tôi duy trì quan điểm là ảnh hưởng từ việc đóng cửa chuỗi Vinpro là không lớn và với kỳ vọng Vinfast sẽ đẩy mạnh mở rộng showroom trong năm 2020, chúng tôi cho rằng chỗ trống sẽ nhanh chóng được lấp đầy.
Bảng 1: Tỷ lệ lấp đầy của VRE
Kế hoạch năm 2020 và triển vọng dài hạn
VRE cũng công bố rằng Công ty đặt mục tiêu khai trương 10 TTTM mới trong năm 2020, bao gồm 3 TTTM lớn tại 3 đại dự án Vinhomes, theo đó tổng diện tích sàn sẽ tăng từ 1,6 triệu m2 lên 1,8 triệu m2.
Đến năm 2025, Công ty đặt mục tiêu có trên 135 TTTM phủ khắp 63 tỉnh thành trên toàn quốc và kế hoạch tăng tổng diện tích sàn lên 2,8 triệu m2.
Mặc dù chúng tôi đánh giá cao mô hình TTTM đa dạng mà VRE cung cấp với việc linh hoạt mở rộng, song chúng tôi vẫn cho rằng việc tiếp tục mở rộng tại các tỉnh thành cấp 2 và 3 sẽ khó khăn hơn so với việc triển khai từ trước đến nay. Điều này là do thu nhập bình quân đầu người thấp hơn và cần nhiều thời gian hơn để thay đổi thói quen mua sắm của người dân ở khu vực nông thôn.
Bảng 2: Tổng số lượng TTTM và diện tích sàn cuối năm 2019
Lợi nhuận thuần từ hoạt động cho thuê mặt bằng tăng trưởng ổn định
Lợi nhuận thuần từ hoạt động cho thuê mặt bằng tăng trưởng 29,4%. Tỷ suất lợi nhuận thuần từ hoạt động cho thuê mặt bằng tăng nhẹ từ 69,5% lên 70,6% và chúng tôi kỳ vọng tỷ lệ này sẽ ổn định trong vài năm tới. Như chúng tôi đã đề cập trong các báo cáo trước đây, Cổ phiếu VRE luôn đặt mục tiêu đạt tỷ lệ lấp đầy trước khai trương trên 85% cho các TTTM mới.
Điều này đồng nghĩa với việc sự mở rộng nhanh chóng trong vài năm qua đã không ảnh hưởng tiêu cực đến tỷ suất lợi nhuận trong khi hiệu quả hoạt động liên tục được cải thiện, giúp tỷ suất lợi nhuận thuần từ hoạt động kinh doanh cải thiện liên tục.
Bảng 3: Lợi nhuận thuần và tỷ suất LNST của hoạt động cho thuê mặt bằng bán lẻ
Duy trì đánh giá Mua vào và giá mục tiêu 42.800đ
Chúng tôi duy trì đánh giá Mua vào và giá mục tiêu là 42.800đ; dựa trên phương pháp định giá từng phần. Giả định của chúng tôi hiện dựa trên nguồn thu nhập FY20F từ các trung tâm thương mại đang hoạt động trong khi đối với các TTTM mới, chúng tôi dựa trên dự báo thu nhập trong mô hình tăng trưởng nhiều giai đoạn. Chúng tôi đang trong quá trình xem xét lại dự báo của mình.
Nguồn: HSC