Điều tồi tệ nhất đã qua đi
Đồ thị cổ phiếu VNM phiên giao dịch ngày 03/03/2023. Nguồn: AmiBroker
- Giữ khuyến nghị MUA; cổ phiếu phòng thủ; giảm giá mục tiêu xuống 1.6% Chúng tôi giảm giá mục tiêu dựa trên mô hình định giá DCF (9.5% WACC, 3% tăng trưởng cuối kỳ) xuống 1.6% còn 86,600 đồng do KQKD quý 4 năm 2022 kém hơn mong đợi. Chúng tôi giữ khuyến nghị MUA đối với Cổ phiếu VNM, doanh nghiệp có tiền mặt ròng tốt, với hai yếu tố chính thúc đẩy tăng giá là: 1) tăng trưởng LNST đáng khích lệ ở mức 10.5%n/n do doanh thu và lợi nhuận biên gộp cải thiện so với mức so sánh thấp của năm 2022; và 2) sự quay trở lại của vốn ngoại, đặc biệt trong bối cảnh Việt Nam kì vọng sẽ được FTSE nâng hạng lên “Thị trường mới nổi” trong nửa cuối năm 2023. VNM đang giao dịch tại mức P/E 16.6x, cao hơn một chút so với mức trung bình cộng 1 độ lệch chuẩn.
- Kỳ vọng biên lợi nhuận cải thiện do giá đầu vào giảm Do giá sữa bột toàn cầu giảm (giá sữa bột tách béo và giá sữa bột nguyên kem lần lượt giảm 40% và 30% từ đỉnh trong cuối quý 1 năm 2022), VNM đã chốt giá đầu vào nửa đầu năm 2023 và đang chốt giá cho quý 3 năm 2023. Chúng tôi kỳ vọng biên lợi nhuận gộp đã chạm đáy vào Q4/22 và bắt đầu cải thiện từQ1/23 (Q1/23: 39.4% so với Q4/22 38.8% và Q1/22: 40.5%) và cải thiện theo năm từ Q3/23 (Q3/23: 41.6% so với Q3/22: 39.5%). Bên cạnh việc giảm giá đầu vào, chúng tôi cũng kỳ vọng tỷ giá USD/VND sẽ hạ nhiệt trong năm 2023, giảm áp lực tăng giá đầu vào nhập khẩu.
- Tăng trưởng lợi nhuận hai chữ số trong năm 2023. Chúng tôi dự báo doanh thu năm 2023 s ẽ tăng 3%n/n nhờ sự cải thiệt ở tất cả các phân khúc từ nội địa tới xuất khẩu trực tiếp và các công ty con ở nước ngoài. Với biên lợi nhuận gộp tăng 94 điểm cơ bản so với cùng kỳ, chi phí bán hàng và quản lý/doanh thu và thu nhập tiền gửi ổn định, chúng tôi dự báo tăng trưởng LNST trong năm 2023 đạt 10.5%n/n. Nhắc lại rằng lợi nhuận của công ty chỉ tăng trưởng ở mức trung bình 1 con s ố trong vòng 5 năm qua.
- Tóm tắt Q4/2022: khó khăn vẫn còn. Trong Q4/22, doanh thu và LNST giảm còn 15,069 tỷ đồng (-4.7%n/n) và 1,869 tỷ đồng (-14.9%n/n), dưới mức kỳ vọng tương ứng của chúng tôi là 6.9% và 13.6%. Doanh thu nội địa (chiếm 85% tổng doanh thu) giảm 1.7%n/n, dưới kỳ vọng tăng trưởng 3.5%n/n của chúng tôi. Trong khi doanh thu các công ty con tại nước ngoài tiếp tục tăng 18.1%n/n, xuất khẩu trực tiếp bất ngờ giảm 40%n/n trong bối cảnh bất ổn địa chính trị. Biên lợi nhuận gộp cũng gây thất vọng, giảm xuống còn 38.8% trong Q4/22 (so với 9T22: 40.2%, Q4/21: 42.5% và Q4/22E: 41.3%) do chi phí hàng tồn kho năm 2022 cao hơn, dự kiến sẽ bán hết trong Q4/22.
Nguồn: MBKE
Tuyên bố miễn trách nhiệm: Báo cáo chỉ nhằm mục đích cung cấp thông tin và nhà đầu tư chỉ nên sử dụng báo cáo phân tích này như một nguồn tham khảo. Dautucophieu.net sẽ không chịu bất kỳ trách nhiệm nào trước nhà đầu tư cũng như đối tượng được nhắc đến trong báo cáo này về những tổn thất có thể xảy ra khi đầu tư hoặc những thông tin sai lệch về doanh nghiệp.
Từ khóa: VNM
