Vingroup dự kiến hoán đổi lấy toàn bộ cổ phần thiểu số (tương đương 10,5% số lượng cổ phiếu lưu hành) tại một trong những công ty con là SDI (Upcom). CTCP Đầu tư và Phát triển Đô thị Sài Đồng (VIC hiện nắm 89,5% cổ phần) là chủ đầu tư một số dự án đã triển khai của VIC gồm Vinhomes Riverside, Vinhomes Gardenia và Vinhomes Skylake. Sau khi hoán đổi, Vingroup sẽ nắm 100% cổ phần SDI và SDI sẽ được chuyển đổi thành công ty trách nhiệm hữu hạn. Tỷ lệ hoán đổi sẽ là 1:1,1 (1 cổ phiếu SDI đổi lấy 1,1 cổ phiếu VIC). 
Đồ thị cổ phiếu VIC phiên giao dịch ngày 22/10/2019. Nguồn: AmiBroker.
Thị giá cổ phiếu VIC hiện là 117.000đ trong khi giá cổ phiếu SDI là 88.600đ; nghĩa là VIC đang trả cho mỗi cổ phần của SDI mức giá cao hơn 45,2% so với thị giá hiện tại (cao hơn 74,2% so với giá trị sổ sách). Theo đó, tỷ lệ sở hữu của cổ đông VIC sẽ bị pha loãng.
Trong khi đó, SDI nắm 32,25% cổ phần VRE, tương đương 751 triệu cổ phiếu VRE. VRE là một công ty con khác của VIC và hiện đang là chủ đầu tư lớn nhất, sở hữu & vận hành nhiều TTTM tại Việt Nam. Từ quan điểm của chúng tôi, khoản đầu tư vào VRE là một trong những tài sản có giá trị lớn nhất của Vingroup tại thời điểm hiện tại. Việc VIC nâng tỷ lệ sở hữu tại SDI lên 100% có nghĩa là tỷ lệ sở hữu của VIC tại VRE sẽ tăng thêm 3,4%; từ đó nâng cao giá trị cho cổ đông VIC. Chúng tôi đã thực hiện một tính toán nhanh như thể hiện dưới đây và thấy rằng trong động thái này của VIC, lợi ích đem lại từ việc tăng tỷ lệ sở hữu tại VRE tương đương với phần chênh mà VIC phải trả cho cổ đông SDI khi thực hiện hoán đổi cổ phiếu SDI (của cổ đông thiểu số của SDI) cao hơn thị giá.
Do đó chúng tôi cho rằng tỷ lệ hoán đổi trên có vẻ là hợp lý cho cả cổ đông của VIC và SDI; và giao dịch hoán đổi này là tích cực vì giúp đơn giản hóa cơ cấu tổ chức cũng như giảm bớt thủ tục hành chính của VIC.
Bảng 1: Tính toán phần chênh lệch
Chúng tôi giữ nguyên dự báo. Cho năm nay, chúng tôi giữ nguyên dự báo doanh thu thuần đạt 138,6 nghìn tỷ đồng (tăng trưởng 13,8%) và LNST của công ty mẹ đạt 5 nghìn tỷ đồng (tăng trưởng 33%). Cho năm 2020, chúng tôi dự báo doanh thu thuần đạt 214 nghìn tỷ đồng (tăng trưởng 54,3%) và LNST của công ty mẹ đạt 5,9 nghìn tỷ đồng (tăng trưởng 17,3%). Chúng tôi ước tính giá trị hợp lý của cổ phiếu VIC là 113.300đ dựa trên phương pháp định giá tổng hợp từng phần. Duy trì đánh giá Nắm giữ.
Nguồn: HSC
