Sự kiện: VGC công bố KQKD Q2/2020
VGC công bố KQKD hợp nhất Q2/2020 với lợi nhuận thuần giảm 22,0% xuống 155 tỷ đồng chủ yếu do mảng vật liệu xây dựng yếu đi và chi phí bán hàng tăng mạnh 28,9%. Tổng doanh thu giảm nhẹ 4,1% so với cùng kỳ do tổng doanh thu mảng vật liệu xây dựng trong Q2 giảm 4,5% so với cùng kỳ.
Đồ thị cổ phiếu VGC phiên giao dịch ngày 04/08/2020. Nguồn: AmiBroker
Theo đó, trong 6 tháng đầu năm 2020, lợi nhuận thuần là 314 tỷ đồng (giảm 11,5%) trong khi doanh thu đi ngang, đạt 4.840 tỷ đồng. Kết quả này sát với dự báo của chúng tôi, lần lượt đạt 51,5% và 48,7% dự báo doanh thu và lợi nhuận năm 2020. Lợi nhuận thuần thấp hơn 2,5% so với dự báo của HSC.
BĐS & cho thuê KCN tiếp tục là động lực tăng trưởng
Doanh thu BĐS và cho thuê KCN trong Q2/2020 là 606 tỷ đồng (giảm 14,3%). Trong đó, doanh thu từ cho thuê KCN là 325 tỷ đồng (đóng góp 53,6% tổng doanh thu cả hai mảng). Công ty ghi nhận 42,8ha diện tích đất cho thuê trong Q2. Tỷ suất lợi nhuận gộp cũng tăng nhẹ lên 34,8% trong Q2/2020 từ 30,3% trong Q1/2020 và 33,0% trong Q2/2019.
Như vậy, VGC đã cho thuê tổng cộng 108,1ha trong 6 tháng đầu năm nay, tương đương 65,1% tổng diện tích cho thuê trong cả năm 2019. Hoạt động cho thuê khởi sắc phản ánh nhu cầu rất lớn đối với đất KCN mặc dù COVID19.
KQKD của mảng này tốt hơn dự báo của chúng tôi khi chúng tôi dự phóng tổng diện tích cho thuê cả năm là 135ha. Từ đầu năm đến nay, công ty đã hoàn thành 80,0% dự báo của chúng tôi về diện tích và 59,1% dự báo doanh thu cho thuê KCN năm 2020.
Mảng vật liệu xây dựng bị ảnh hưởng bởi COVID-19
Doanh thu của mảng vật liệu xây dựng thấp hơn 10,2% so với dự báo của chúng tôi do bị ảnh hưởng bởi COVID-19. Tổng doanh thu là 3.066 tỷ đồng (giảm 6,7%) và đạt 44,9% dự báo cả năm của chúng tôi.
Bảng 1: KQKD Q2/2020 và 6T/2020 của VGC 
Chi tiết các mảng vật liệu xây dựng như sau:
- Doanh thu từ gạch ốp lát đạt 696 tỷ đồng (tăng nhẹ 5,3%) mặc dù chúng tôi dự báo sản lượng tiêu thụ sẽ chậm lại trong Q2 do ảnh hưởng bởi COVID-19. Chúng tôi cho rằng doanh thu bất ngờ tăng là do so sánh với kết quả thấp trong cùng kỳ năm 2019, đồng thời nhờ hoạt động marketing hiệu quả hơn và đổi mới sản phẩm. Tuy nhiên, nhiều khả năng Công ty đã áp dụng chiết khấu trong giai đoạn này và điều này giải thích sự sụt giảm của tỷ suất lợi nhuận gộp, xuống 22,3% trong Q2/2020 từ 25,0% trong Q1/2020.
- Doanh thu từ gạch ngói đạt 537 tỷ đồng (giảm nhẹ 6,6%) nhưng tỷ suất lợi nhuận gộp tăng tốt, lên 18,7% trong Q2/2020 từ 16,0% trong Q1/2020 và 15,9% trong Q2/2019.
- Tổng doanh thu từ kính xây dựng & sứ vệ sinh đạt 499 tỷ đồng, giảm 13,9% so với cùng kỳ. Tuy nhiên, tỷ suất lợi nhuận gộp chung tăng mạnh lên 23,6% trong Q2/2020 từ 11,1% trong Q1/2020 và 21,1% trong Q2/2019.
Chúng tôi được biết một số nhà máy đã phải tạm ngừng sản xuất trong 6 tháng đầu năm, bao gồm cả 4 tháng đóng cửa của nhà máy sứ Mỹ Xuân (chiếm 25% tổng công suất sứ vệ sinh của VGC). Do đó, tỷ suất lợi nhuận gộp trong Q1/2020 thấp hơn đáng kể so với Q2/2020.
Bảng 2: Cơ cấu doanh thu và tỷ suất lợi nhuận gộp các mảng kinh doanh 
Tỷ suất lợi nhuận gộp chung toàn công ty giảm nhẹ xuống 24,7% trong Q2/2020 từ 24,1% trong Q2/2020 trong khi đó tỷ suất lợi nhuận gộp 6 tháng đầu năm 2020 tăng lên 23,6% từ 22,9% trong cùng kỳ năm 2019 và cũng cao hơn so với dự báo của chúng tôi cho năm 2020, là 24,4%.
Lỗ tài chính trong Q2/2020 giảm mạnh còn 5 tỷ đồng (so với mức lỗ 26 tỷ đồng trong cùng kỳ năm ngoái). Cụ thể, doanh thu hoạt động tài chính tăng mạnh 99,0% so với cùng kỳ (nhờ khoản lãi đầu tư 30 tỷ đồng), bù đắp cho mức tăng 14,3% so với cùng kỳ của chi phí tài chính.
Chúng tôi lưu ý thấy chi phí bán hàng trong Q2/2020 tăng mạnh 27,8% so với cùng kỳ, có thể là do công ty đẩy mạnh hoạt động khuyến mại và marketing. Do đó, chi phí bán hàng & quản lý tăng lên 361 tỷ đồng (tăng 17,2% so với cùng kỳ), tương đương 114,6% tổng doanh thu Q2/2020 (cùng kỳ năm ngoái là 12,0%). Mặc dù vậy, chi phí bán hàng & quản lý trong 6 tháng đầu năm 2020 vẫn sát với dự báo của chúng tôi và tương đương 50,0% dự báo cho cả năm.
Duy trì đánh giá Mua vào – Giá mục tiêu 20.100đ, dự báo đang được xem xét lại
Chúng tôi hiện dự báo lợi nhuận thuần năm 2020 là 644 tỷ đồng (giảm nhẹ 1,2%) trong khi đó dự báo tổng doanh thu là 9.371 tỷ đồng (giảm 7,6%). Chúng tôi cũng dự báo lợi nhuận sẽ phục hồi và tăng trưởng 17,1% trong năm 2021 lên 754 tỷ đồng nhờ KQKD mảng vật liệu xây dựng được cải thiện và cho thuê KCN nhiều hơn.
Chúng tôi hiện đánh giá Mua vào đối Cổ phiếu VGC với giá mục tiêu là 20.100đ (tiềm năng tăng giá 6,9%). Chúng tôi sử dụng phương pháp Tổng thành phần (SOTP) để ước tính giá mục tiêu (chúng tôi áp dụng phương pháp chiết khấu dòng tiền để định giá mảng cho thuê đất KCN và phương pháp so sánh EV/EBITDA cho mảng vật liệu xây dựng với 5,7 lần).
Giá cổ phiếu đã tăng 19,7% kể từ báo cáo cập nhật gần nhất của chung tôi vào ngày 8/4. Chúng tôi đang xem xét lại các dự báo của mình đối với cổ phiếu.
Nguồn: HSC
