Sự kiện: Công bố KQKD Q4/2020
VGC đã báo cáo KQKD hợp nhất Q4/2020. Doanh thu giảm 14,9% so với cùng kỳ xuống 2.325 tỷ đồng. Dù giá thuê KCN tăng mạnh (tăng 26% so với cùng kỳ), nhưng điều này bị bù trừ bởi doanh thu mảng thiết bị vệ sinh và gạch ốp lát trong Q4/2020. Tính ra, tổng doanh thu đúng với dự báo của chúng tôi, nhưng thu nhập tài chính sụt giảm và chi phí bán hàng & quản lý tăng cao khiến lợi nhuận thuần (90 tỷ đồng) thấp hơn so với dự báo của chúng tôi.
Đồ thị cổ phiếu VGC phiên giao dịch ngày 08/02/2021. Nguồn: AmiBroker
Mảng KCN và BĐS vượt dự báo
Doanh thu từ hoạt động cho thuê KCN và kinh doanh BĐS trong Q4/2020 tăng 26,4% so với cùng kỳ lên 805 tỷ đồng và cao gấp đôi so với dự báo của chúng tôi là 262 tỷ đồng. Mảng cho thuê KCN sẽ đóng vai trò là động lực tăng trưởng chính. Tỷ suất lợi nhuận gộp hợp nhất là 33,6%; sát với dự báo là 33,4%.
Lũy kế cả năm 2020, doanh thu mảng này đạt 2.490 tỷ đồng (tăng trưởng 5,4%), cao hơn 27,9% so với dự báo. Chúng tôi giả định thận trọng về diện tích KCN bàn giao là 135ha do lo ngại về diễn biến idchj COVID-19; tuy nhiên, có vẻ VGC đã thực hiện tốt hơn với khoảng 160ha được bàn giao. Trong khi đó, tỷ suất lợi nhuận gộp hợp nhất đạt 35,5%.
Mảng vật liệu xây dựng trái chiều
Mảng vật liệu xây dựng tiếp tục có KQKD trái chiều, với doanh thu sản phẩm kính xây dựng tích cực và sát với dự báo nhưng các mảng khác đều kém. Dù vấn đề tại mỗi mảng là khác nhau, nhưng chúng tôi tin dịch COVID-19 khiến hoạt động xây dựng chậm lại là một trở ngại lớn. Tổng kết lại, doanh thu mảng này giảm 23,8% so với cùng kỳ trong Q4/2020 và giảm 10% trong năm 2020. Chi tiết như sau:
- Doanh thu kính xây dựng tăng 23,6% so với cùng kỳ lên 321 tỷ đồng trong Q4/2020. Chúng tôi cho rằng doanh thu tăng mạnh là do nguồn cung trên thị trường suy yếu do nhà máy lớn nhất (Chu Lai) tạm thời đóng cửa để bảo trì. KQKD năm 2020 cao hơn 1% so với dự báo.
Bảng 1: KQKD Q4/2020 và năm 2020, VGC 
- Doanh thu thiết bị sứ vệ sinh giảm đáng kể trong Q4/2020 xuống 122 tỷ đồng, giảm 63,7% so với cùng kỳ. Nhu cầu bất ổn và việc sản xuất các sản phẩm mới có tác động; tuy nhiên, chúng tôi đang chờ thêm thông tin từ Công ty. KQKD mảng này thấp hơn 17,5% so với dự báo doanh thu năm 2020.
- KQKD mảng gạch ốp lát kém trong Q4/2020 do doanh thu giảm 29,8% so với cùng kỳ xuống còn 736 tỷ đồng (chúng tôi tiếp tục cần thêm thông tin từ BLĐ). Trong năm 2020, doanh thu gạch ốp lát thấp hơn 7,9% so với dự báo.
- Doanh thu mảng gạch ngói cũng giảm trong Q4/2020, giảm 10,4% so với cùng kỳ xuống 485 tỷ đồng nhưng tốt hơn 14,7% so với dự báo; trong khi đó, doanh thu cả năm 2020 cao hơn 3,2% so với dự báo.
Chi phí tăng mạnh
Cổ phiếu VGC lỗ thuần từ HĐ tài chính 30 tỷ đồng (tăng 34,1% so với cùng kỳ) trong Q4/2020 do thu nhập tài chính giảm một nửa xuống 12 tỷ đồng do thu nhập lãi giảm mạnh và chi phí tài chính chỉ giảm 10,9% xuống 42 tỷ đồng. Chúng tôi cho rằng thu nhập lãi giảm do số dư tiền mặt giảm khi tăng đầu tư cơ bản vào các KCN. Trong cả năm 2020, lỗ thuần từ HĐ tài chính cao hơn 44% dự báo do thu nhập tài chính thấp hơn 26% so với dự báo.
Chi phí bán hàng & quản lý giảm 9,2% so với cùng kỳ xuống 385 tỷ đồng và chiếm 16,6% tổng doanh thu trong Q4/2020. Trong cả năm 2020, chi phí này tăng 2,7% lên 1.356 tỷ đồng và chiếm 14,4% tổng doanh thu (so với 13,0% trong năm 2019 và 13,3% trong dự báo của chúng tôi). Mặc dù chi phí này giảm trong Q4/2020, nhưng vẫn cao hơn 6,4% so với dự báo năm 2020. Chúng tôi nghĩ rằng chi phí tiếp thị và chi phí vận chuyển tăng là những nguyên nhân.
Khuyến nghị, giá mục tiêu và dự báo đang được xem xét
Thị giá cổ phiếu đã cao hơn giá mục tiêu theo phương pháp SOTP của chúng tôi là 20.100đ trong bối cảnh điều kiện thị trường cải thiện và sự sôi động xung quanh hoạt động của Gelex (GEX, Không xếp hạng), mà theo chúng tôi, mục tiêu của công ty này là đạt được quyền kiểm soát Viglacera trong 6 tháng đầu năm 2021. Do đó, chúng tôi đang xem xét giá mục tiêu, khuyến nghị và dự báo đối với cổ phiếu.
Chúng tôi hiện dự báo lợi nhuận thuần năm 2021 tăng trưởng 27,1% lên 753 tỷ đồng, nhờ bàn giao KCN tăng và doanh thu vật liệu xây dựng cải thiện với kỳ vọng ngành xây dựng sẽ hồi phục đáng kể. Theo dự báo hiện tại, VGC giao dịch với P/E dự phóng 2021 là 21,7 lần, so với bình quân 1 năm là 14,1 lần (trong 2 năm qua).
Nguồn: HSC
