Sự kiện: Công bố KQKD Q4/2020 và năm 2020
VEA công bố KQKD Q4/2020 tiếp tục cho thấy sự cải thiện so với quý trước, sau khi doanh số bán xe máy và ô tô của các liên doanh của VEA phục hồi. So với quý trước, doanh thu thuần lợi nhuận thuần hợp nhất tăng lần lượt 9,9% và 15,4%, đạt lần lượt 999 tỷ đồng và 1.807 tỷ đồng. Tuy nhiên, so với cùng kỳ, kết quả này vẫn giảm lần lượt là 12,0% và 16,2%.
Đồ thị cổ phiếu VEA phiên giao dịch ngày 04/02/2021. Nguồn: AmiBroker
Lũy kế năm 2020, doanh thu thuần và lợi nhuận thuần hợp nhất giảm lần lượt 18,3% và 22,6% xuống lần lượt 3.667 tỷ đồng và 5.663 tỷ đồng.
Lợi nhuận công ty liên doanh giảm 16,4% so với cùng kỳ trong Q4/2020 nhưng tăng 31,2% so với quý trước
Trong Q4/2020, lợi nhuận từ liên doanh là 1.801 tỷ đồng, giảm 16,4% so với cùng kỳ nhưng cao hơn 31,2% so với Q3/2020 và chiếm 99,7% lợi nhuận thuần hợp nhất Q4/2020. Kết quả đạt được nhờ doanh số bán xe máy và ô tô của các công ty liên doanh của VEA cải thiện mạnh mẽ.
- Xe máy: Doanh số Q4/2020 của xe máy Honda cải thiện 14,1% so với quý trước nhưng giảm 15,5% so với cùng kỳ. Trong năm 2020, doanh số bán xe máy của Honda giảm 16,7% xuống 2.142.564 chiếc, sát với dự báo của chúng tôi. Thị phần của Honda được giữ ổn định ở mức khoảng 80% trong suốt năm 2020. Lưu ý, sau dịch COVID-19, nhu cầu tiêu thụ xe máy phục hồi chậm hơn so với ô tô do không có bất kỳ hỗ trợ cụ thể nào từ Chính phủ đối với phân khúc xe máy. Tuy nhiên, với sự phục hồi rõ ràng trong Q4/2020, chúng tôi tin doanh số xe máy sẽ tăng tốc trong năm 2021.
Bảng 1: KQKD Q4/2020 và năm 2002, VEA (tỷ đồng) 
- Ô tô: Doanh số ô tô trong Q4/2020 của các liên doanh VEA tăng mạnh 72% so với quý trước và 16% so với cùng kỳ lên 121.217 chiếc. Lưu ý, doanh số ô tô đã được hỗ trợ bởi “Nghị định 70/2020” của Chính phủ, theo đó, lệ phí trước bạ đối với xe lắp ráp trong nước đã giảm 50% từ tháng 28/6/2020 đến hết năm.
- Tổng cộng, các liên doanh đã bán được 121.217 chiếc xe trong năm 2020 (giảm 17,0%), kém hơn so với toàn ngành. Tổng doanh số bán ô tô toàn ngành (tính theo doanh số của các thành viên VAMA, Huyndai và Vinfast) chỉ giảm 2,3%.
Cụ thể, các liên doanh của VEA đã mất thị phần vào tay công ty đang lên Vinfast và các công ty ô tô có tỷ lệ lắp ráp trong nước cao hơn. Trong khi đó, doanh số của một số mẫu xe (Honda City, Toyota Fortuner) đặc biệt yếu khi triển khai kinh doanh mẫu xe nâng cấp mới và phải thanh lý hàng tồn kho cũ của các mẫu xe này. Tuy nhiên, những công ty này có dấu hiệu chiếm lại một số thị phần trong Q4/2020. Với việc ‘Nghị định 70/2020’ hết hạn vào cuối năm 2020, việc cạnh tranh công bằng giữa xe lắp ráp trong nước và xe nhập khẩu nguyên chiếc sẽ trở lại từ năm 2021 trở đi. Cùng với sự xuất hiện của các mẫu xe nâng cấp mới, chúng tôi dự báo các công ty liên doanh của VEA sẽ giành lại thị phần trong năm 2021.
VEA chưa trích lập dự phòng với khoản mục liên quan đến vấn đề kiểm toán
Đáng chú ý, VEA đã không trích lập thêm dự phòng cho các khoản phải thu quá hạn trong Q4/2020. Xin nhắc lại, công ty kiểm toán VACO đã đưa ra ý kiến ngoại trừ về các khoản phải thu quá hạn trị giá 618 tỷ đồng đối với công ty mẹ và 127 tỷ đồng đối với công ty hợp nhất trong BCTC kiểm toán 6 tháng đầu năm 2020 của VEA. Trong khi đó, Công ty đã trích lập thêm 158 tỷ đồng dự phòng hàng tồn kho. Chúng tôi ước tính VEA đã trích lập tổng cộng 377 tỷ đồng dự phòng cho hàng tồn kho mẫu xe tải Euro 2 trị giá 1.176 tỷ đồng (tính đến cuối Q2/2020).
Nếu những vấn đề này không được giải quyết trong BCTC năm 2020, VEA sẽ không thể loại bỏ ý kiến ngoại trừ của kiểm toán. Theo cuộc thảo luận với Công ty, VEA có thể sẽ trì hoãn việc nộp BCTC năm 2020 cho đến ngày 31/4/2021 và cố gắng giải quyết vấn đề trong thời gian chờ đợi.
Khuyến nghị, giá mục tiêu và dự báo đang được xem xét
Chúng tôi hiện khuyến nghị Tăng tỷ trọng cho Cổ phiếu VEA với giá mục tiêu là 53.100đ. Chúng tôi đang xem xét khuyến nghị, giá mục tiêu và dự báo. Theo dự báo hiện tại, VEA giao dịch với P/E dự phóng 2021 là 9,5 lần, so với mức bình quân 1 năm là 10,2 lần (trong vòng 2 năm qua).
Bảng 2: Doanh số bán xe máy, Honda & tổng toàn thị trường (xe) 
Bảng 3: Doanh số bán xe ô tô, công ty liên doanh VEA & toàn thị trường (xe) 
Nguồn: HSC
