Cập nhật cổ phiếu VEA – Kết quả kinh doanh Q1/2020 cao hơn so với kỳ vọng

Cập nhật kết quả kinh doanh Q1/2020

• VEA kết thúc Q1/2020 với mức tăng trưởng lợi nhuận ròng là 4,2% YoY, cao hơn so với kỳ vọng giảm YoY của chúng tôi. Trong Q1, VEA đạt 998 tỷ đồng doanh thu thuần (-11,4% YoY), nhưng tỷ suất lợi nhuận gộp cải thiện lên 9,6% từ mức 3,4% trong Q1/2019. Công ty cho biết đã có một bút toán xử lý khoản truy thu thuế lên tới 49 tỷ đồng đối với thuế nhập khẩu thành giá vốn hàng bán trong Q1/2019 gây ra mức giảm tỷ suất lợi nhuận trong Q1/2019.

Đồ thị cổ phiếu VEA phiên giao dịch ngày 06/05/2020. Nguồn: AmiBroker

• Lợi nhuận từ công ty liên doanh ghi nhận mức giảm nhẹ còn 1.165 tỷ đồng (-3,6% YoY). Mức giảm nhẹ này chủ yếu là do sự sụt giảm của phân khúc ô tô. Theo VAMA, chúng tôi nhận thấy sản lượng tiêu thụ bán lẻ kết hợp của 3 công ty liên doanh giảm 35% YoY, điều này cũng phù hợp với mức giảm trên toàn thị trường. Cụ thể, lợi nhuận sau thuế của Toyota Việt Nam giảm 37,1% YoY, phản ánh mức giảm sản lượng tiêu thụ bán lẻ đối với ngành là -28% YoY. FVL có thể phải chịu khoản lỗ nhỏ trong Q1/2020 do tác động của dịch virus Corona, theo tính toán của chúng tôi. Mặt khác, lợi nhuận của Honda Việt nam có thể tăng 14,3% YoY trong Q1/2020, chủ yếu nhờ mức tăng trưởng của phân khúc xe máy (sản lượng tiệu thụ bán lẻ tăng 0,5% YoY trong Q1/2020).
• Khoản tiền gửi có kỳ hạn lớn 11,5 nghìn tỷ đồng tính đến tháng 12/2019 mang lại khoản thu nhập lãi là 227 tỷ đồng (so với mức 176 tỷ đồng trong Q1/2019). Do đó, tăng trưởng trong Q1 có được nhờ lợi nhuận tài chính cao và tỷ suất lợi nhuận gộp cải thiện. Nhìn chung, lợi nhuận ròng tăng 4,2% YoY, đạt 1.325 tỷ đồng.
• Như chúng tôi ước tính, mảng xe máy với tỷ suất lợi nhuận cao vẫn mang lại lợi nhuận tốt cho Honda Việt Nam, đặc biệt trong bối cảnh cạnh tranh khốc liệt trong phân khúc ô tô.  Doanh thu xe máy tăng lên chiếm 90% trong tổng doanh thu, và chiếm 95% trong lợi nhuận ròng trong năm 2020 (kết thúc vào tháng 3).
• Quan điểm sơ bộ: Trong ước tính năm 2020 đối với Cổ phiếu VEA hiện tại, lợi nhuận từ công ty liên doanh đạt 6,55 nghìn tỷ đồng (-8,1% YoY) và lợi nhuận ròng đạt 6,88 nghìn tỷ đồng (-6% YoY). Chúng tôi sẽ cập nhật mô hình định giá và ước tính trong báo cáo đầy đủ sắp tới.

Nguồn: SSI