Sự kiện: Công bố KQKD Q1/2020 vào ngày 30/4/2020
VEA đã công bố KQKD Q1/2020 vượt kỳ vọng với doanh thu thuần giảm xuống 997,9 tỷ đồng (giảm 11,3% so với cùng kỳ) trong khi lợi nhuận thuần tăng lên 1.315 tỷ đồng (tăng 4,2% so với cùng kỳ). Lợi nhuận đóng góp từ các công ty liên kết giảm 3,6% so với cùng kỳ xuống 1.166 tỷ đồng, được bù đắp hoàn toàn bởi lãi tiền gửi tăng, tỷ suất lợi nhuận gộp tăng và chi phí quản lý các mảng kinh doanh cốt lõi cải thiện.
Đồ thị cổ phiếu VEA phiên giao dịch ngày 05/05/2020. Nguồn: AmiBroker
Trong số các công ty liên doanh liên kết của VEA bao gồm Honda Việt Nam (HVN), Toyota Việt Nam (TVM) và Ford Việt Nam, chỉ có tăng trưởng của Honda tích cực, với lợi nhuận thuần tăng 14,3% so với cùng kỳ. Điều này là nhờ mảng kinh doanh xe máy. Lợi nhuận thuần của TVM và Ford giảm mạnh do ảnh hưởng của dịch COVID-19.
Hoạt động kinh doanh cốt lõi của VEA cải thiện đáng ngạc nhiên
Doanh thu Q1/2020 giảm 11,3% so với cùng kỳ xuống 997,9 tỷ đồng, chủ yếu do sản lượng tiêu thụ xe tải giảm mạnh 63,5%; các mảng kinh doanh khác tăng trưởng mạnh mẽ. Do dự án tái cơ cấu trong năm ngoái, lợi nhuận gộp của mảng kinh doanh cốt lõi tăng mạnh lên 95,8 tỷ đồng (tăng 152,1% so với cùng kỳ); tỷ suất lợi nhuận gộp tăng lên 9,6% từ 3,4% trong Q1/2019. Chi phí bán hàng & quản lý giảm xuống còn 116,2 tỷ đồng (giảm 6,7% so với cùng kỳ), theo đó chiếm 11,6% tổng doanh thu thuần so với 11,1% trong Q1/2019.
Lợi nhuận HĐ tài chính tăng mạnh lên 226 tỷ đồng (tăng 32,3% so với cùng kỳ). Điều này chủ yếu là do lãi tiền gửi tăng mạnh 29,8%, phản ánh lượng tiền mặt tăng mạnh trong giai đoạn này.
Honda Việt Nam là doanh nghiệp duy nhất đạt KQKD tăng mạnh trong ba doanh nghiệp liên doanh
Trong Q1/2020, Honda đã ghi nhận KQKD tăng trưởng mạnh mẽ. Doanh thu gần như đi ngang ở mức 22,3 nghìn tỷ đồng (giảm 2,8% so với cùng kỳ) trong khi lợi nhuận thuần tăng lên 3,5 nghìn tỷ đồng (tăng 14,3% so với cùng kỳ). Kết quả ấn tượng này phản ánh mảng kinh doanh xe máy tăng mạnh, chiếm 92-95% lợi nhuận thuần của Honda. Cổ phiếu VEA sở hữu 30% cổ phần tại Honda, và do đó lợi nhuận đóng góp từ Honda là 1.065 tỷ đồng (tăng 14,3% so với cùng kỳ).
Bảng 1: KQKD Q1/2020
- Chúng tôi ước tính doanh số bán xe máy đã lên tới 565.577 chiếc, (tăng 0,5% so với cùng kỳ), theo đó thị phần tăng 77,4% so với 74,7% trong Q1/2019. Mảng xe máy thường có tỷ suất lợi nhuận cao hơn so với ô tô.
- Doanh số bán ô tô giảm 39,1% so với cùng kỳ xuống chỉ còn 5.290 xe từ 8.687 chiếc trong Q1/2019, phản ánh nhu cầu đối với ô tô giảm mạnh. Thị phần mảng kinh doanh ô tô của HVN giảm xuống 10,6% từ 11,8% trong Q1/2019.
- Lợi nhuận thuần của HVN tăng mạnh 14,3% so với cùng kỳ, nhờ công tác quản lý chi phí tốt hơn và tỷ suất lợi nhuận gộp ổn định ở mức 28,4%.
Doanh thu của Toyota và Ford giảm mạnh
TVM ghi nhận doanh thu đạt 7,89 nghìn tỷ đồng (giảm 21,9% so với cùng kỳ) với sản lượng tiêu thụ giảm 27,9% so với cùng kỳ xuống chỉ còn 14.006 xe. Như đã đề cập trong báo cáo ngành Ô tô của chúng tôi (ngày 8/4/2020), Toyota đã triển khai một số chương trình khuyến mãi từ đầu năm để tăng doanh thu. Chúng tôi lưu ý rằng thị phần của Toyota đã cải thiện nhẹ lên 28% trong Q1/2020 từ 26,5% trong cùng kỳ năm ngoái.
Do đó, tỷ suất lợi nhuận gộp giảm xuống 15,6% từ 16,9% trong Q1/2019. Lợi nhuận thuần sau đó giảm mạnh xuống 657 tỷ đồng (giảm 37,1% so với cùng kỳ). Toyota đã đóng góp 131 tỷ đồng (giảm 37,1% so với cùng kỳ) vào VEA do VEA nắm giữ 20% cổ phần tại TVM.
Ford Việt Nam lỗ 122 tỷ đồng trong Q1/2020 (từ khoản lợi nhuận 275 tỷ đồng trong Q1/2019). Điều này phản ánh doanh số bán ô tô giảm 48,2% so với cùng kỳ xuống chỉ còn 3.883 chiếc. Thị phần của Ford giảm mạnh xuống 7,8% so với 10,2% trong Q1/2019. Với 25% cổ phần sở hữu tại Ford, VEA đã ghi nhận khoản lỗ 31 tỷ đồng.
Toàn bộ các nhà máy của công ty liên kết nối lại hoạt động sản xuất bình thường
Các nhà máy của Honda đã nối lại hoạt động sản xuất bình thường vào ngày 23/4/2020, sau 3 tuần dừng hoạt động, trong khi Ford mới đây cũng đã nối lại hoạt động sản xuất sau thời gian tạm dừng hoạt động tương tự.
Các nhà máy của Toyota, đóng cửa tạm thời vào ngày 30/3/2020, đã mở cửa trở lại từ ngày 13/4. Tuy nhiên, chúng tôi được biết tỷ lệ công suất hoạt động chỉ ở mức 50% để đáp ứng các yêu cầu giãn cách xã hội cùng với việc nhu cầu suy giảm.
Tiếp tục đánh giá Mua vào với giá mục tiêu không đổi 41.100đ
Chúng tôi giữ nguyên dự báo cho năm 2020-2021 không đổi với lợi nhuận thuần năm 2020 là 3.657 tỷ đồng (giảm 12,7% so với cùng kỳ) và hồi phục mạnh lên 7.070 tỷ đồng (tăng 11,2% so với cùng kỳ) trong năm 2021.
Giả định số cổ phiếu đang lưu hành bình quân không đổi, EPS năm 2020 dự báo là 4.736đ, P/E năm 2020 là 7,3 lần. EPS năm 2021 là 5.268đ, P/E năm 2021 là 6,5 lần.
Chúng tôi cũng hy vọng kế hoạch trả cổ tức tiền mặt trong năm 2019 sẽ giữ nguyên ở mức 4.300đ-5.200đ/cp tại ĐHCĐTN sắp tới (dự kiến được tổ chức vào tháng 6/2020). Tỷ lệ cổ tức/giá ở mức hấp dẫn 12,5%-14,5%.
Chúng tôi duy trì đánh giá Mua vào với giá mục tiêu không đổi 41.000đ dựa trên định giá DDM với tiềm năng tăng giá là 9,9% từ thị giá.
Bảng 2: KQKD và lợi nhuận đóng góp của công ty liên doanh
Bảng 3: Cơ cấu sản lượng tiêu thụ của các công ty liên doanh
Nguồn: HSC
