Áp lực ngắn hạn được hỗ trợ bởi bộ đệm dự phòng cải thiện
Đồ thị cổ phiếu VCB phiên giao dịch ngày 12/03/2021. Nguồn: AmiBroker
- Kết quả kinh doanh năm 2020 cổ phiếu VCBkhá sát ước tính của chúng tôi. Tuy vậy, vẫn có vài bất ngờ về NIM, thu nhập dịch vụ lõi và chất lượng tài sản, dẫn đến các thay đổi trong dự phóng. Trong Q1/2021, chúng tôi dự đoán tăng trưởng tín dụng yếu do tác động từ dịch và yếu tố mùa vụ (+2,3% YTD), khiến NII tăng +6% YoY. Thu nhập dịch vụ sẽ chịu áp lực từ gói tài khoản miễn phí mới, lẫn xu hướng tăng yếu của tài trợ thương mại trong ngắn hạn. Chi phí hoạt động (OPEX) dự kiến tăng chậm lại do nền so sánh cao. Chi phí tín dụng vẫn ở mức cao khiến chi phí dự phòng tăng 8% YoY. Tăng trưởng LNTT dự kiến đạt +8% YoY. Năm 2021, kinh tế phục hồi và trích lập trên mức cần thiết sẽ khiến chi phí tín dụng thấp hơn (1,1%). Chúng tôi kỳ vọng tăng trưởng tín dụng 13-15%, NIM phục hồi nhờ tăng CASA do giảm phí và lợi suất tốt hơn, và tăng thu nhập từ mua bán trái phiếu. LNTT dự phóng được điều chỉnh lên 27.414 tỷ đồng (+19%), do NII phục hồi và chi phí dự phòng đi ngang.
- Chúng tôi duy trì quan điểm tích cực và xếp hạng VCB là lựa chọn hàng đầu trong thời điểm không chắc chắn này. Hoạt động cho vay lành mạnh, bảng cân đối khỏe, chi phí vốn cạnh tranh, thương hiệu uy tín, tập khách hàng đa dạng, vị thế hàng đầu trong tài trợ thường mại, thanh toán quốc tế và ngoại hối là những luận điểm đầu tư vững chắc. Trong trung hạn, thu hồi nợ đã xóa và chi phí dự phòng tăng thấp được kỳ vọng là động lực mới. Về dài hạn, chúng tôi cho rằng phần bù định giá cao của VCB so với ngành là hợp lý, dù có thể thấp hơn mức trung bình lịch sử do ROE bền vững giảm vì đòn bẩy tài chính thấp hơn và ROA cải thiện.
- Với ước tính tăng trưởng phục hồi, chính sách trích lập dự phòng thận trọng mang lại nguồn lợi nhuận tiềm năng, và dù chịu áp lực ngắn hạn trong vài phân khúc, chúng tôi định giá VCB ở mức 117.000 đồng. Với dự kiến không trả cổ tức bằng tiền mặt trong năm, mức upside sẽ là 23% tính theo giá đóng cửa ngày 10 tháng 03 năm 2021. Do đó, chúng tôi đưa ra khuyến nghị MUA đối với cổ phiếu.
Nguồn: VCSC
Từ khóa: VCB
