Sự kiện: Công bố KQKD Q3/2020
Doanh thu Q3/2020 của REE sát với dự báo của chúng tôi với mức tăng 22,5% so với cùng kỳ lên 1.504 tỷ đồng nhờ doanh thu mảng điện tăng do hợp nhất CTCP Phong điện Thuận Bình và CTCP Thủy điện Mường Hum trong Q3/2020. Tuy nhiên, lợi nhuận thuần thấp hơn 7% so với dự báo của chúng tôi do lợi nhuận mảng điện hợp nhất giảm và chi phí lãi vay tăng.
Đồ thị cổ phiếu REE phiên giao dịch ngày 04/11/2020. Nguồn: AmiBroker
KQKD 9 tháng đầu năm 2020 của REE có doanh thu tăng 11,5% so với cùng kỳ lên 3.974 tỷ đồng nhưng lợi nhuận thuần giảm 17,9% so với cùng kỳ xuống còn 977 tỷ đồng; lần lượt đạt 71,7% và 64,7% dự báo năm 2020 của chúng tôi. Mảng cho thuê văn phòng và mảng điện đóng góp lần lượt 37,5% và 27,7% vào lợi nhuận thuần 9 tháng đầu năm 2020.
Mảng điện kém hơn dự báo
Dù hoạt động các nhà máy thủy điện khác đã cải thiện do lượng mưa tăng và lũ lụt trong Q3/2020, lợi nhuận mảng điện giảm do kết quả kém từ Nhiệt điện Phả Lại (công ty liên kết với 24,1% vốn cổ phần, PPC, Nắm giữ – giá mục tiêu 23.700đ) và Thủy điện Thác Mơ (công ty liên kết với 42,6%, TMP, Không xếp hạng). Do đó, KQKD mảng điện thấp hơn dự báo của chúng tôi.
Lợi nhuận thuần mảng điện giảm 40,8% so với cùng kỳ và giảm 21,5% so với quý trước xuống 106 tỷ đồng. Chúng tôi cho rằng sự sụt giảm mạnh này là do hiệu quả hoạt động kém của 2 công ty liên kết là nguồn đóng góp lợi nhuận chính cho mảng điện:
- PPC hoạt động kém hiệu quả khiến lợi nhuận thuần giảm 53,1% so với cùng kỳ trong Q3/2020 do sản lượng tiêu thụ giảm (do huy động sản lượng thủy điện tăng trên thị trường), giá than tăng và giá trên thị trường phát điện cạnh tranh giảm (giảm 25 – 30% so với cùng kỳ).
- Lợi nhuận thuần của TMP giảm đáng kể 77,3% so với cùng kỳ xuống 22 tỷ đồng trong Q3/2020 do mực nước ở khu vực Nam Bộ thấp.
Bảng 1: KQKD hợp nhất Q3/2020, REE 
Tỷ suất lợi nhuận mảng cho thuê văn phòng tăng
Doanh thu mảng cho thuê văn phòng tăng 3,1% so với cùng kỳ lên 235 tỷ đồng và tỷ suất lợi nhuận thuần tăng lên 48,5% trong Q3/2020 từ 43,4% trong Q3/2019. Tuy nhiên, tỷ suất lợi nhuận giảm 600 điểm phần trăm so với 54,5% được ghi nhận trong Q2/2020. Chúng tôi đang tìm hiểu thông tin cụ thể. Lợi nhuận thuần lũy kế 9 tháng đầu năm 2020 của mảng này cao hơn đáng kể so với dự báo của chúng tôi, đạt 88,4% dự báo năm 2020 của chúng tôi.
Mảng cơ điện lạnh và Reetech cải thiện
Mảng cơ điện lạnh và Reetech có doanh thu và tỷ suất lợi nhuận cải thiện trong kỳ, cụ thể:
- Doanh thu mảng cơ điện lạnh tăng 9,0% so với cùng kỳ và tăng 32,3% so với quý trước lên 766 tỷ đồng. Tỷ suất lợi nhuận thuần tăng lên 7,4% trong Q3/2020 từ 6,2% trong Q2/2020, nhưng giảm so với cùng kỳ là 9,2% trong Q3/2019;
- Doanh thu Reetech tăng 59,5% so với cùng kỳ và tăng 9,9% so với quý trước lên 177 tỷ đồng trong khi đó tỷ suất lợi nhuận thuần tăng mạnh lên 9,6% trong Q3/2020 từ 6,2% trong Q2/2020 và 5,4% trong Q3/2019.
Tuy nhiên, lợi nhuận 9 tháng đầu năm 2020 của 2 mảng này, tổng cộng là 151 tỷ đồng, thấp hơn dự báo của chúng tôi và chỉ đạt 61,3% dự báo năm 2020 của chúng tôi. Chúng tôi dự báo sự cải thiện sẽ duy trì trong Q4/2020 nhưng điều kiện thời tiết bất lợi có thể ảnh hưởng tiêu cực đến hoạt động thi công công trình.
Mảng nước hoạt động tốt
Mảng nước đạt lợi nhuận thuần tăng 3,4% so với cùng kỳ và tăng 13,0% so với quý trước lên 61 tỷ đồng. Mảng này hoạt động tốt hơn dự báo trong 9 tháng đầu năm 2020 (lợi nhuận thuần 185 tỷ đồng) và đạt 102,8% dự báo cả năm 2020 của chúng tôi.
Bảng 2: Cơ cấu doanh thu, lợi nhuận các mảng 
Lợi nhuận từ công ty liên kết giảm 20,0% so với cùng kỳ xuống 164 tỷ đồng; chúng tôi đánh giá, KQKD kém của mảng điện đã bù trừ hoàn toàn tăng trưởng nhẹ của mảng nước sạch. KQKD kém của PPC và TMP là nguyên nhân chính.
Chi phí hoạt động khác
REE lỗ thuần từ HĐ tài chính là 96 tỷ đồng trong Q3/2020 so với lãi thuần 12 tỷ đồng cùng kỳ năm trước do (1) thu nhập tài chính giảm 57,2% so với cùng kỳ do lãi tiền gửi giảm nhưng (2) chi phí tài chính tăng vọt 65,5% so với cùng kỳ do lỗ tỷ giá và hoàn nhập các khoản đầu tư giảm.
Chi phí bán hàng & quản lý tăng 31,9% so với cùng kỳ lên 82 tỷ đồng trong Q3/2020, chiếm 5,5% tổng doanh thu (5,3% trong 9 tháng đầu năm 2020), thấp hơn một chút so với dự báo năm 2020 của chúng tôi là 5,8%.
Duy trì đánh giá Mua vào – giá mục tiêu 47.200đ, dự báo đang được xem xét lại
Chúng tôi dự báo lợi nhuận thuần giảm 7,9% xuống 1.508 tỷ đồng và doanh thu tăng trưởng 13,4% lên 5.544 tỷ đồng vào cuối năm 2020. Tuy nhiên, dự báo của chúng tôi đang được xem xét.
Chúng tôi hiện đang đưa ra đánh giá Mua vào đối với Cổ phiếu REE với giá mục tiêu là 47.200đ (tiềm năng tăng giá 12,7%) dựa trên phương pháp SOTP.
Nguồn: HSC
