Cập nhật cổ phiếu PPC – Khuyến nghị tăng tỷ trọng với giá mục tiêu 26.700 đồng/cp

Gia tăng tỷ suất cổ tức trong giai đoạn 2021 – 2023

Đồ thị cổ phiếu PPC phiên giao dịch ngày 02/12/2020. Nguồn: AmiBroker

• Chúng tôi khuyến nghị Tăng Tỷ Trọng đối với Cổ phiếu PPC với giá mục tiêu 26,700 đồng/CP (lợi nhuận kỳ vọng +14%). Giá mục tiêu được xác định dựa trên phương pháp chiết khấu dòng cổ tức (DDM, Re: 10%; g: 0%). CP PPC đang giao dịch tại mức P/E forward 2021 là 8.8x, thấp hơn 17% so với các doanh nghiệp nhiệt điện có quy mô vốn hóa tương đồng. Rủi ro thay đổi giá mục tiêu của chúng tôi đến từ khả năng điều chỉnh giá bán trong Hợp đồng mua bán điện (PPA) của nhà máy (NM) nhiệt điện than Phả Lại 2 (600 MW/tổng công suất 1,040 MW) khi hợp đồng hiện hành kết thúc vào 2021.
• Gia tăng tỷ suất cổ tức trong giai đoạn FY21 – FY23 Chúng tôi cho rằng PPC sẽ giữ tỷ lệ lợi nhuận trả cổ tức ở mức 88%/lợi nhuận ròng. Theo đó, cổ tức/CP dự phóng đạt 2,000 đồng trong 2020 (tương đương tỷ suất cổ tức 9%), 2,400 đồng trong 2021 và 2020 (tỷ suất cổ tức 10%) và tăng lên mức 2,700 đồng từ 2023 (tỷ suất cổ tức 12%). Năm 2023, CTCP Nhiệt điện Hải Phòng (công ty liên kết, PPC sở hữu 26% cổ phần) dự kiến giảm 41% chi phí khấu hao so với cùng kỳ (CK). Vì vậy, chúng tôi dự phóng cổ tức PPC nhận được từ HND sẽ tăng 97% CK trong 2023. Chúng tôi cho rằng hai cổ đông lớn nhất của PPC cũng ưu tiên phương án chia cổ tức cao nhằm phù hợp với định hướng của từng cổ đông. Cụ thể, Tổng công ty Phát điện 2 (công ty mẹ, 52% cổ phần) đang triển khai kế hoạch IPO sớm nhất trong T12/2020. CTCP Cơ Điện Lạnh (24% cổ phần) đang tập trung nguồn vốn đểmở rộng danh mục năng lượng tái tạo.
• Cải thiện dòng tiền từ2020 sau khi thanh toán hết nợvay dài hạn trong 2019 Chúng tôi dự kiến dòng tiền ròng (NCF) của PPC đạt bình quân 180 tỷ đồng/năm trong giai đoạn 2020 – 2030, cải thiện mạnh so với NCF âm bình quân 117 tỷ đồng/năm trong 2016 – 2019. Bên cạnh đó, việc trả hết nợ vay ngoại tệ giúp PPC tránh được các khoản lỗ tỷ giá – yếu tố tác động tiêu cực đến kết quả kinh doanh của công ty từ 2017 trở về trước.
• Năm 2020, chúng tôi dự phóng doanh thu đạt 8,104 tỷ đồng (-1% CK) và LNR đạt 804 tỷ đồng (-36% CK), trong đó, dự kiến PPC không ghi nhận doanh thu và lợi nhuận bất thường từ việc EVN hoàn lỗ tỷ giá 2016 và 2017 (2019 PPC nhận được tổng tiền 224 tỷ đồng trong Q1 và Q4) và không hoàn nhập dự phòng đầu tư tài chính dài hạn (2019 hoàn nhập 33 tỷ đồng). Bên cạnh đó, giá cố định trong PPA của NM nhiệt điện Phả Lại 1 (PL1, 440 MW) giảm 34 đồng/kWh, áp dụng từ 2020 sau khi tái ký PPA và giá thi trường (Pm) trên thị trường phát điện cạnh tranh (CGM) thấp cũng tác động giảm LNR 2020. Kết quả dự phóng của chúng tôi tương ứng mức hoàn thành 101% kế hoạch (KH) tổng doanh thu và 124% KH lợi nhuận trước thuế 2020 của công ty. PPC công bố doanh thu và LNR 9T2020 đạt lần lượt 6,057 tỷ đồng (+3% CK) và 505 tỷ đồng (-35% CK). Q4/2020, chúng tôi dự phóng doanh thu đạt 2,047 tỷ đồng (-10% CK) và LNR đạt 299 tỷ đồng (-38%CK).

Nguồn: MASVN