Duy trì tăng trưởng ổn định từ mảng kinh doanh cốt lõi
Gần đây chúng tôi tham dự cuộc họp với PLX, và sau đây là tổng quan về KQKD của công ty:
Đồ thị cổ phiếu PLX phiên giao dịch ngày 27/11/2019. Nguồn: Amibroker.
Kết quả kinh doanh 9T2019: Doanh thu và lợi nhuận gộp trong 9T2019 hầu như không thay đổi ở mức 140,34 nghìn tỷ đồng (-1,8% YoY) và 10,7 nghìn tỷ đồng (+0,1% YoY). Sản lượng tiêu thụ tăng bù đắp cho giá xăng dầu giảm, trong bối cảnh giá dầu thế giới giảm 18% YoY. Tuy nhiên, lợi nhuận trước thuế vẫn duy trì mức tăng trưởng đáng khích lệ là 10,6% YoY, đạt 4.371 tỷ đồng, và hoàn thành 83% kế hoạch năm. Kết quả này là khoản nhờ lãi ròng từ chênh lệch tỷ giá tăng 357 tỷ đồng từ mức âm 346 tỷ đồng trong 9T2018 lên mức dương 11 tỷ đồng trong 9T2019, nhờ diễn biến tỷ giá thuận lợi cũng như việc giảm tỷ lệ nhập khẩu xăng dầu đầu vào giảm nhờ hoạt động của nhà máy lọc dầu Nghi Sơn. Ban lãnh đạo tự tin rằng kết quả kinh doanh năm 2019 có thể vượt kế hoạch 5,25 nghìn tỷ đồng (+ 4,1% YoY).
Kế hoạch phát triển và đầu tư
Tiếp tục mở rộng kênh bán lẻ, đi cùng với phát triển dịch vụ đi kèm: Đối với mảng kinh doanh cốt lõi, PLX dự kiến mở 800-100 trạm COCO mới mỗi năm, trong đó ưu tiên các trạm có quy mô lớn với diện tích hơn 2.000 m2/trạm. Điều này là để phát triển các dịch vụ bổ sung như dịch vụ rửa xe và bảo dưỡng, cửa hàng tiện lợi và quán cafe/nhà hàng. Công ty đang phân loại hệ thống trạm theo khu vực và sản lượng tiêu thụ, từ đó xây dựng mô hình phát triển dịch vụ bổ sung cho từng hạng mục trong năm 2020 trước khi triển khai thử nghiệm thí điểm. Theo nghiên cứu của PLX và JXTG, các dịch vụ bổ sung có thể giúp tăng khoảng 20-30% lợi nhuận gộp tại các trạm xăng trong giai đoạn đầu, và lên tới 60-70% trong các giai đoạn sau.
Mặt khác, Cổ phiếu PLX ước tính tăng cường tính tự động hóa trong hệ thống bán lẻ để giảm chi phí hoạt động và cải thiện trải nghiệm của khách hàng.
Trong dài hạn, bên cạnh hoạt động kinh doanh cốt lõi, PLX cũng xem xét xây dựng kho LNG ở Nam Vân Phong và Khánh Hòa để cung cấp nhiên liệu đầu vào cho các nhà máy điện của EVN, với tổng công suất ước tính là 6 GW. Theo đó, dự án kho LNG sẽ bao gồm 2 giai đoạn, mỗi giai đoạn có công suất 3 triệu tấn/năm. Giai đoạn đầu dự kiến thực hiện trong năm 2022-2025, với chi phí đầu tư là 700 triệu USD.
Kế hoạch thoái vốn
Kế hoạch thoái vốn của PLX ở các công ty liên kết tài chính có thể mang lại thu nhập bất thường trong năm 2020: Các bên đã gửi hồ sơ sáp nhập giữa PGBank và HD Bank cho Ngân hàng nhà nước và chờ phê duyệt chính thức. PLX ước tính thỏa thuận này có thể hoàn thành trước tháng 6/2020. PLX đang nắm giữ 40% cổ phần của PGB, tương đương 120 triệu cổ phiếu. Ở mức giá hiện tại của HDB là 28.450 đồng/CP, và tỷ lệ hoán đổi là 0,621 cổ phiếu HDB cho mỗi cổ phiếu PGB, chúng tôi ước tính rằng PLX có thể ghi nhận khoản lãi khoảng 600 tỷ đồng trong trường hợp công ty bán tất cả cổ phiếu của HDB sau thương vụ này. Ngoài ra, PJICO cũng đang xây dựng lộ trình thoái vốn cổ phần từ mức hiện tại là 40,95% xuống còn 20-30% trong tương lai.
Kế hoạch thoái vốn Nhà nước tại PLX: Theo Quyết định số 1232/QD/TTG của Thủ tướng Chính phủ năm 2017, kế hoạch thoái vốn Nhà nước từ 75,9% xuống còn 51% trong giai đoạn 2017-2020. Công ty đã trình lên Thủ tướng phê duyệt việc nâng tỷ lệ sở hữu nước ngoài của PLX từ 20% lên 49%. Tuy nhiên, kế hoạch cụ thể vẫn chưa hoàn tất.
Mặt khác, liên quan đến 8% cổ phiếu quỹ còn lại, PLX đã tổ chức roadshows ở một số thị trường như Anh, Hàn Quốc và Singapore. Theo chia sẻ của ban lãnh đạo, một số nhà đầu tư thể hiện sự quan tâm và dự kiến gửi LOI trong thời gian tới. Ban lãnh đạo sẽ dựa trên thư mời để xác định lộ trình và giá bán cổ phiếu quỹ phù hợp với lợi ích tốt nhât của PLX.
Ước tính lợi nhuận
Do lợi nhuận Q3/2019 sát với ước tính của chúng tôi, chúng tôi duy trì ước tính lợi nhuận trước thuế năm 2019 đạt 5.546 tỷ đồng (+7,3% YoY). Doanh thu năm 2019 ước tính đạt 190.128 tỷ đồng (-0,9% YoY), với sản lượng tiêu thụ xăng dầu trong nước ước tính đạt 9,6 triệu m3/tấn (+5,9% YoY).
Trong năm 2020, chúng tôi ước tính doanh thu và lợi nhuận trước thuế đạt mức tăng trưởng một chữ số là 5,2% YoY và 7,7% YoY, ở mức 200.078 tỷ đồng và 5.973 tỷ đồng. Doanh số bán lẻ ước tính tăng 4,5% đạt 5,8 triệu m3/tấn, do đó tổng sản lượng tiêu thụ trong nước tăng 4,2% đạt 10 triệu m3/tấn. Chúng tôi chưa tính đến thu nhập bất thường từ việc thoái vốn PGBank trong ước tính lợi nhuận trước thuế năm 2020.
Quan điểm đầu tư
Ở mức giá hiện tại, PLX đang giao dịch ở mức PE 2019 và 2020 lần lượt là 17,3 lần và 16 lần. Chúng tôi sử dụng PE mục tiêu là trung bình các công ty cùng ngành trong khu vực là 19 lần, điều chỉnh giảm từ mức 21 lần trong báo cáo trước đây do định giá nhóm công ty so sánh đã giảm trong thời gian vừa qua. PE mục tiêu cũng sát với mức trung bình lịch sử 2 năm của PLX là 19,1 lần. Theo đó, giá mục tiêu 1 năm của PLX là 70.100 đồng/CP, tăng 18,4% so với mức giá hiện tại, khuyến nghị KHẢ QUAN. Mặc dù chúng tôi chưa ghi nhận thu nhập bất thường từ việc thoái vốn PGBank vào giá mục tiêu, bất kỳ thông tin xác nhận nào về thỏa thuận này có thể là yếu tố hỗ trợ cho cổ phiếu trong 6 tháng tới.
Nguồn: SSI
