Chúng tôi duy trì khuyến nghị MUA dành cho CTCP Nhiệt điện Dầu khí Nhơn Trạch 2 (Cổ phiếu NT2), nhưng điều chỉnh giảm giá mục tiêu từ 31.500 đồng/CP còn 30.900 đồng/CP chủ yếu do điều chỉnh giảm dự báo lợi nhuận cốt lõi do giảm giả định mức giá bán điện trên thị trường cạnh tranh (giá CGM).
Đồ thị cổ phiếu NT2 phiên giao dịch ngày 23/04/2019. Nguồn: AmiBroker
Chúng tôi dự phóng lợi nhuận cốt lõi 2019 sẽ phục hồi 7,0% so với cùng kỳ (YoY) đạt 792 tỷ đồng, khi chúng tôi giả định rằng: 1) tăng trưởng sản lượng điện bán 4,2% YoY; 2) biên lợi nhuận CGM tăng 14 đồng/kWh trong bối cảnh giả định giá khi thấp hơn đạt 6,7 USD/triệu BTU (- 3,3% YoY), sẽ giúp bù đắp cho tác động tiêu cực từ sản lượng điện hợp đồng (Qc) giảm.
Chúng tôi điều chỉnh giảm dự báo lợi nhuận cốt lõi 7,4% khi giả định giá CGM trung bình (1.460 đồng/kWh so với 1.500 đồng/kWh trong báo cáo trước) và giá khí cao hơn (6,7 USD/triệu BTU so với 6,6 USD/triệu BTU trong báo cáo trước trong bối cảnh giả định giá FO cao hơn). Ngoài ra, chúng tôi cũng điều chỉnh giảm dự báo lợi nhuận giai đoạn 2020-2023 trung bình 1,1% trong bối cảnh giả định giá CGM thấp hơn.
Yếu tố hỗ trợ: Mỏ khí Sao Vàng – Đại Nguyệt đi vào hoạt động vào cuối năm 2020.
Rủi ro: Yêu cầu xem xét lại hợp đồng mua bán điện (PPA) của Tập đoàn Điện lực Việt Nam (EVN) cho NT2 cũng như các nhà máy điện khác.
NT2 hiện đang giao dịch với P/E dự phóng 2019 đạt 9,9 lần và EV/EBITDA 5,6 lần, thấp hơn lần lượt 31% và 38% so với các công ty cùng ngành.
Nguồn: VCSC
