Sự kiện: Công bố KQKD Q1/2023
HSG công bố KQKD Q1/2023 với mức lỗ nhiều hơn so với dự báo của chúng tôi (năm tài chính của HSG bắt đầu từ ngày 1/10 và kết thúc vào ngày 30/9), với khoản lỗ thuần 680 tỷ đồng (so với lợi nhuận thuần 638 tỷ đồng trong Q1/2022) do doanh thu thuần giảm 53,2% so với cùng kỳ xuống 7.917 tỷ đồng. Tuy nhiên, lỗ thuần đã giảm xuống 680 tỷ đồng so với lỗ thuần 887 tỷ đồng trong Q4/2022, nhờ tỷ suất lợi nhuận gộp trở lại mức dương 2% so với âm 2,9% trong Q4/2022. 
Đồ thị cổ phiếu HSG phiên giao dịch ngày 09/02/2023. Nguồn: AmiBroker
Doanh thu thuần sát với dự báo, trong khi mức lỗ thực tế thì cao hơn so với dự báo của chúng tôi (lỗ thuần 550 tỷ đồng) do chi phí bán hàng & quản lý vượt kỳ vọng. Cụ thể như sau:
Doanh thu giảm do giá bán bình quân và sản lượng tiêu thụ giảm
Trong Q1/2023, tổng sản lượng tiêu thụ của HSG đạt 350.861 tấn sản phẩm thép và nhựa (giảm 42,1% so với cùng kỳ, nhưng tăng 8,5% so với quý trước). Trong đó:
- Sản lượng tiêu thụ tôn giảm 48,7% so với cùng kỳ xuống 260.352 tấn, bao gồm 136.582 tấn xuất khẩu (giảm 60,6% so với cùng kỳ) và 123.770 tấn tiêu thụ trong nước (giảm 22,9% so với cùng kỳ).
- Sản lượng tiêu thụ ống thép giảm 10,2% so với cùng kỳ xuống 79.619 tấn, với 97% sản lượng được tiêu thụ trong nước.
- Tỷ lệ doanh thu xuất khẩu/doanh thu trong nước là 40,9:59,1 so với 59,2:40,8 trong Q1/2022, do nhu cầu tại các thị trường xuất khẩu chính, bao gồm EU và Mỹ, ở mức thấp.
Bảng 1: KQKD Q1/2023, HSG
HSC ước tính giá bán bình quân trong Q1/2023 giảm 19,3% so với cùng kỳ và 8,1% so với quý trước xuống 22,6 triệu đồng/tấn, sau khi giá HRC giảm mạnh trên toàn cầu. Nhìn chung, doanh thu thuần giảm 53,2% so với cùng kỳ xuống 7.917 tỷ đồng trong Q1/2023, đạt 17,6% dự báo cả năm 2023 của chúng tôi là 45 nghìn tỷ đồng.
Tỷ suất lợi nhuận gộp dương trong Q1/2023 từ âm trong Q4/2022
Mặc dù doanh thu giảm mạnh, lợi nhuận gộp vẫn cho thấy những tín hiệu tích cực. Theo đó, mặc dù giảm 92,5% so với cùng kỳ nhưng lợi nhuận gộp trong Q1/2023 đã chuyển sang dương ở mức 160 tỷ đồng so với lỗ 231 tỷ đồng trong Q4/2022.
Kết quả tích cực này có thể là nhờ:
- Giá nguyên liệu đầu vào HRC rẻ hơn so với quý trước do tất cả các nguyên liệu giá cao đã được thanh lý trong Q4/2022.
- Giá HRC hồi phục vào cuối tháng 12/2022, giúp Công ty hoàn nhập dự phòng hàng tồn kho 63,7 tỷ đồng so với chi phí trích lập dự phòng hàng tồn kho 603 tỷ đồng trong Q4/2022.
Do đó, tỷ suất lợi nhuận gộp đạt 2%, so với mức âm 2,9% trong Q4/2022. Tuy nhiên, tỷ suất lợi nhuận gộp thấp hơn đáng kể so với Q1/2022 là 12,5%. Nếu không bao gồm khoản chi phí dự phòng hàng tồn kho trong Q4/2022 và khoản hoàn nhập dự phòng hàng tồn kho trong Q1/2023, tỷ suất lợi nhuận gộp trong Q1/2023 sẽ là 1,2%, so với tỷ suất lợi nhuận gộp điều chỉnh Q4/2022 là 4,7%.
Chi phí bán hàng & quản lý tăng do chi phí khác tăng
Tiếp theo, chi phí bán hàng & quản lý trong Q1/2023 là 768 tỷ đồng (giảm 43,6% so với cùng kỳ), chiếm 9,7% doanh thu thuần (Q1/2022 là 8,0% và Q4/2022 là 9,6%). Mặc dù doanh thu thuần giảm 53,2% so với cùng kỳ nhưng tổng chi phí lao động gần như đi ngang ở mức 250 tỷ đồng (giảm 5,3% so với cùng kỳ). Chúng tôi cho rằng điều này có thể do HSG mở rộng đội ngũ bán hàng của hệ thống Hoa Sen Home.
Lỗ tài chính thuần trong Q1/2023 tăng mạnh lên 81,5 tỷ đồng, so với 16 tỷ đồng trong Q1/2022 và 14 tỷ đồng trong Q4/2022, do lãi tỷ giá giảm trong Q1/2023 khi doanh thu xuất khẩu giảm.
Thu nhập khác cũng tăng mạnh lên 22,2 tỷ đồng so với 3,5 tỷ đồng trong Q1/2022
Nhìn chung, mặc dù giảm mạnh so với mức lợi nhuận thuần 638 tỷ đồng trong Q1/2022, mức lỗ thuần trong Q1/2023 đã giảm xuống 680 tỷ đồng, so với lỗ 887 tỷ đồng trong Q4/2022. Nếu không bao gồm các khoản mục không thường xuyên (lãi/lỗ tỷ giá, trích lập/hoàn nhập dự phòng hàng tồn kho và thu nhập khác), lỗ thuần cốt lõi trong Q1/2023 sẽ tăng lên 719 tỷ đồng, so với 467 tỷ đồng trong Q4/2022 so với lãi thuần 689 tỷ đồng trong Q1/2022. Từ đó, hoạt động kinh doanh cốt lõi trong Q1/2023 thậm chí còn kém tích cực hơn so với Q4/2022.
Bảng CĐKT cải thiện
Mặc dù KQKD cốt lõi kém tích cực hơn trong Q1/2023 do giá bán bình quân giảm, bảng CĐKT đã lành mạnh hơn với tỷ lệ nợ vay và hàng tồn kho giảm. Hàng tồn kho chỉ còn dưới 6 nghìn tỷ đồng (giảm 19,1% so với đầu năm), tương đương 2,3 tháng sản xuất, mức thấp nhất kể từ Q2/2021.
Dư nợ ngắn hạn giảm mạnh xuống 2,7 nghìn tỷ đồng (giảm 33,7% so với đầu năm) trong khi dư nợ dài hạn giảm về 0 từ 117 tỷ đồng tại thời điểm đầu năm. Tỷ lệ tổng nợ/vốn CSH giảm xuống 0,27 lần, mức thấp kỷ lục của HSG kể từ khi thành lập.
HSC đang xem xét lại khuyến nghị và giá mục tiêu
Giá cổ phiếu của HSG tích cực hơn 14% so với chỉ số VNIndex trong tháng vừa qua nhờ giá HRC trên toàn cầu phục hồi. Do đó, chúng tôi hiện đang xem xét lại khuyến nghị và giá mục tiêu để phản ánh biến động giá HRC gần đây.
Trong năm 2023, HSC dự báo doanh thu thuần là 44.983 tỷ đồng (giảm 9,5% so với cùng kỳ) và lợi nhuận thuần là 810 tỷ đồng so với 251 tỷ đồng trong năm 2022. Từ đó, Cổ phiếu HSG đang giao dịch với P/E dự phóng 2023 là 10,9 lần so với mức bình quân trong quá khứ là 9,0 lần.
Bảng 2: Lợi nhuận cốt lõi trước thuế điều chỉnh, HSG 
Nguồn: HSC
Tuyên bố miễn trách nhiệm: Báo cáo chỉ nhằm mục đích cung cấp thông tin và nhà đầu tư chỉ nên sử dụng báo cáo phân tích này như một nguồn tham khảo. Dautucophieu.net sẽ không chịu bất kỳ trách nhiệm nào trước nhà đầu tư cũng như đối tượng được nhắc đến trong báo cáo này về những tổn thất có thể xảy ra khi đầu tư hoặc những thông tin sai lệch về doanh nghiệp.
