Hướng đến phục hồi lợi nhuận trong năm 2020 – Cập nhật
Đồ thị cổ phiếu GEX phiên giao dịch ngày 29/11/2019. Nguồn: AmiBroker
- Chúng tôi duy trì khuyến nghị KHẢ QUAN dành cho Tổng CTCP Thiết bị Điện Việt Nam (Cổ phiếu GEX) và điều chỉnh giảm giá mục tiêu 6,6% còn 22.600 đồng/CP, chủ yếu do dự báo LNST thấp hơn.
- Chúng tôi điều chỉnh giảm LNST sau lợi ích CĐTS 2019 và 2020 lần lượt 13,9% và 8,0%, đền từ chi phí SG&A cao hơn từ THI, giả định biên LN gộp thấp hơn từ CAV và đóng góp lợi nhuận thấp hơn từ nhà máy điện mặt trời Gelex Ninh Thuận (GNT) và VCW.
- Chúng tôi dự báo CAGR LNST sau lợi ích CĐTS 2018-2023 đạt 9,4% (so với dự báo trước đây là 9,9%), vốn sẽ cao hơn nếu ghi nhận M&A (thâu tóm gia tăng tại VGC, khoảng 113 triệu USD) và các dự án mới (điện gió Hướng Phùng, 100 triệu USD; khách sạn 5 sao; 180 triệu USD). Chúng tôi hiện đang chờ đợi kế hoạch giải ngân phát hành trái phiếu và kế hoạch tăng vốn rõ ràng hơn trước khi ghi nhận diễn biến này. * Chúng tôi cho rằng GEX là cơ hội đầu tư tốt vào ngành hạ tầng còn kém phát trển của Việt Nam, đặc biệt trong bối cảnh triển vọng thiếu hụt điện và nguồn vốn FDI đầu tư dồi dào vào Việt Nam.
- Chúng tôi ước tính dòng tiền từ HĐKD trung bình 61 triệu USD/năm và cổ tức trung bình 30 triệu USD/năm từ các công ty con, liên kết và dự án hiện hữu trong giai đoạn 2020-2023. Chúng tôi dự báo tỷ lệ đòn bẩy ròng sẽ giảm còn 0,1 lần trong năm 2023 khi chúng tôi giả định vốn XDCB hạn chế trong kỳ báo cáo, cho thấy khả năng thanh toán cổ tức nếu GEX không thực hiện đầu tư lớn hơn.
- GEX hiện đang giao dịch với P/E 2020 đạt 10,8 lần dựa theo EPS dự báo, thấp hơn các công ty cùng ngành trong khu vực (12,1 lần).
- Yếu tố hỗ trợ: hoàn tất thâu tóm VGC khi thâu tóm thêm 25% cổ phần.
- Rủi ro: 1) rủi ro pha loãng với kế hoạch tăng vốn; 2) tăng đòn bẩy khi gia tăng đầu tư.
Nguồn: VCSC
Từ khóa: GEX
