Sự kiện: Công bố KQKD Q4/2020
CTD công bố KQKD Q4/2020 với doanh thu là 4.296 tỷ đồng (giảm 42,5% so với cùng kỳ) và lợi nhuận thuần giảm 59,7% so với cùng kỳ xuống 94 tỷ đồng. KQKD thấp ngoài dự kiến do Công ty đã bất ngờ trích lập dự phòng lớn cho khoản phải thu. Trong khi doanh thu tăng 54,7% so với quý trước, lưu ý rằng, quý 4 là quý cao điểm của hoạt động xây dựng.
Đồ thị cổ phiếu CTD phiên giao dịch ngày 08/02/2021. Nguồn: AmiBroker
Trong năm 2020, doanh thu giảm 38,5% so với cùng kỳ xuống 14.597 tỷ đồng và lợi nhuận thuần giảm 34,8% so với cùng kỳ xuống 463 tỷ đồng. Lợi nhuận thuần thấp hơn lần lượt 41% và 13% so với dự báo Q4/2020 và năm 2020 của chúng tôi.
Tỷ suất lợi nhuận gộp cải thiện vẫn ổn định
Tỷ suất lợi nhuận gộp Q4/2020 là 6,1%, cao hơn dự báo là 4,6% trong giai đoạn này và 4,5% trong Q4/2019. Trong năm 2020, tỷ suất lợi nhuận gộp đạt 5,9%, cao hơn một chút so với dự báo là 5,5% nhưng cải thiện rõ rệt so với mức 4,4% trong năm 2019.
Chúng tôi tin tỷ suất lợi nhuận cải thiện phản ánh những thay đổi gần đây do đội ngũ BLĐ mới – được bổ nhiệm từ giữa năm 2020 – mang lại.
Trích lập khoản phải thu tác động lên lợi nhuận
Chi phí bán hàng & quản lý tăng 66,1% so với cùng kỳ lên 223 tỷ đồng do trích lập dự phòng đáng kể 130 tỷ đồng cho các khoản phải thu, chiếm 56,5% tổng chi phí bán hàng & quản lý. Kết quả là, chi phí bán hàng & quản lý chiếm 5,2% tổng doanh thu trong kỳ.
Việc trích lập dự phòng này nằm ngoài dự báo của chúng tôi – nếu không có khoản chi phí bất thường này, chi phí bán hàng & quản lý sẽ giảm 27,7% so với cùng kỳ xuống 97 tỷ đồng và sẽ chiếm 2,3% tổng doanh thu trong Q4/2020 (so với 1,8% trong Q4/2019).
Bảng 1: KQKD Q4/2020 và năm 2020, CTD 
Trong năm 2020, chi phí bán hàng & quản lý là 506 tỷ đồng, tăng 10,2%. Tuy nhiên, nếu loại khoản trích lập dự phòng, chi phí bán hàng & quản lý sẽ giảm 17,3%. Chi phí bán hàng & quản lý cao hơn 44% so với dự báo năm 2020.
Lãi thuần từ HĐ tài chính sát với dự báo cho cả Q4/2020 và năm 2020. Lãi thuần từ HĐ tài chính đạt 85 tỷ đồng (tăng 23,7% so với cùng kỳ) trong Q4/2020 và 228 tỷ đồng (giảm 13,7%) trong năm 2020.
Dự báo và giá mục tiêu đang được chúng tôi xem xét
Theo dự báo của chúng tôi, lợi nhuận thuần năm 2021 tăng trưởng 30,5% lên 605 tỷ đồng. Trong khi chúng tôi kỳ vọng hoạt động xây dựng sẽ phục hồi trong năm 2021, nhưng vẫn lo ngại về những hợp đồng mới và tác động của dịch COVID-19.
Giá cổ phiếu đã tăng khoảng 8% kể từ lần cập nhật cuối cùng của chúng tôi vào ngày 26/11/2020. Chúng tôi đang xem xét giá mục tiêu dựa trên EVA của chúng tôi là 55.800đ. Cổ phiếu CTD đang giao dịch với P/E dự phóng 2021 là 9,1 lần, thấp hơn 12% so với mức bình quân 1 năm là 10,3 lần (trong 2 năm qua).
Nguồn: HSC