I. TỔNG QUAN ADS:
Hoạt động kinh doanh chính: ADS là một trong 4 doanh nghiệp sợi niêm yết trên sàn (gồm STK, FTM và SPB). CTCP Damsan hoạt động chính trong lĩnh vực sản xuất sợi cotton với thị trường nội địa chiếm 51%, xuất khẩu chiếm 49% trong đó khách hàng chính là Trung Quốc. Sản phẩm khăn bông sản xuất với mục đích XK sang thị trường Nhật Bản và Hàn Quốc.
Đồ thị cổ phiếu ADS phiên giao dịch ngày 05/05/2021. Nguồn: AmiBroker
Sợi cotton là với nguyên liệu đầu vào chủ yếu là bông và các chất hóa học. Với những ưu điểm của sợi cotton như thoáng khí, thấm hút tốt, dễ nhuộm màu… nên giá thành cao hơn các loại sợi polyester.
Do bông sản xuất tại Việt Nam chưa đáp ứng được nhu cầu nên chủ yếu nhập khẩu và chịu rủi ro giá cả phụ thuộc vào nguồn cung ứng như Mỹ, Trung Quốc, Châu Phi…(Việt Nam nhập khẩu bông lớn thứ 3 thế giới trong đó từ Mỹ chiếm 60% tổng sản lượng nhập).
Năng lực sản xuất: ADS có tổng công suất thiết kế là 16.560 tấn sợi/năm và 720 tấn khăn/năm. Gồm 3 nhà máy: Damsan 1, Damsan 2 và Eiffel với tỷ trọng như sau: 17%, 22% và 61%.
Cơ cấu cổ đông: khá cô đặc với BLĐ và liên quan nắm giữ 52,85%; hai cổ đông lớn là CT Tài chính Cổ phần Điện Lực 6,59%, CT TNHH TM & ĐT XD ACC 5,93%. Trong thời gian vừa qua CT Tài chính Điện Lực đã liên tục bán ra và giảm tỷ lệ sở hữu ban đầu là 8,2% còn 5,17%.
Ngày 05/03/2021, ông Vũ Huy Đông, Chủ tịch ADS đăng ký mua vào 1 triệu cổ phiếu từ ngày 11/03/ đến 09/04/2021 để nâng tỷ lệ sở hữu từ 16,89% lên mức 20,45%.
Cơ cấu sở hữu 
Cập nhật giá đầu vào và đầu ra của sợi cotton: 
Nguồn: Tổng Cục Hải Quan, Bloomberg, Vcbs tổng hợp
Theo số liệu của Tổng Cục Hải Quan, sản lượng Bông nhập khẩu các loại có xu hướng tăng lại kể từ đầu Q4.2019. Giá trị nhập khẩu 2 tháng lũy kế đầu năm tăng nhẹ 3.2% so với cùng kỳ năm ngoái.
Trong 2 tháng đầu năm vừa qua, giá bông đầu vào và giá sợi có diễn biến cùng chiều tăng 5-15% so với thời điểm cuối năm 2020.
Tại thời điểm cuối năm 2020, Cổ phiếu ADS tồn kho nguyên vật liệu 76 tỷ đồng, tăng mạnh so với mức bình quân doanh nghiệp hay tích trữ, đủ cho 2 tháng sản xuất. Theo doanh nghiệp, trong 2 tháng đầu năm 2021 khi giá bông tăng mạnh, ADS đã tích trữ nguyên vật liệu đủ cho 6 tháng sản xuất.
II. KQKD 2020:
KQKD 2020:
DTT đạt 1.338,4 tỷ đồng (-21,5% yoy), LNST đạt 27 tỷ đồng (+125,3% yoy). Do ảnh hưởng bởi dịch bệnh Covid_19 các mặt hàng dệt may truyền thống là thế mạnh của Việt Nam như áo sơmi, áo veston giảm mạnh nên các doanh nghiệp sợi cotton cũng bị ảnh hưởng mạnh.
Cơ cấu doanh thu ADS thì mảng sợi, khăn và kinh doanh bông chiếm 86%, còn lại 14% là từ bất động sản.
Biên lợi nhuận gộp đạt 4,8%, tăng nhẹ so với mức 3,3% của năm ngoái. Mảng sợi cotton thường có biên gộp khoảng 10%.
CP BH & QLDN chiếm tỷ trọng 2,5%/DTT (2019: 1,9%) đạt 34 tỷ đồng (+2% yoy).
Thu nhập khác đạt 16,5 tỷ đồng từ thanh lý bán tài sản cố định.
KẾ HOẠCH 2021:
ADS đặt kế hoạch tăng trưởng cao với DTT 47,2% yoy và LNTT tăng 141,2% yoy, tương ứng đạt 1.970,6 tỷ đồng và 72,5 tỷ đồng. Biên LNG tăng lên mức 5,9% (2020: 4,8%).
KQKD cao chủ yếu đến từ mảng kinh doanh bất động sản từ việc bán 150 căn hộ liền kề, mảng sợi thu hẹp sản xuất do ảnh hưởng của dịch Covid. Cụ thể như sau: mảng sợi và khăn chiếm tỷ trọng khoảng 60%, mảng kinh doanh bông chiếm tỷ trọng 20% và mảng bất động sản chiếm tỷ trọng 20%.
Biên lợi nhuận gộp kỳ vọng đạt 5,9% (2020: 4,8%).
CÁC DỰ ÁN ĐANG ĐẦU TƯ CỦA ADS:
Khu đô thị Phú Xuân Damsan:
Vị trí nằm sát trung tâm thành phố Thái Bình có tổng diện tích 10,5 ha, mật độ xây dựng 45%, gồm 76 lô biệt thự và 246 nhà liền kề. Khởi công từ năm 2016. Dự án bắt đầu ghi nhận Doanh thu từ năm 2018, hiện tại theo tiến độ bán hàng đã thực hiện bán hàng và ghi nhận doanh thu 60%. Damsan đã ghi nhận 25 lô biệt thự và 193 nhà liền kề.
Cụm công nghiệp An Ninh:
Vị trí tại huyện Tiền Hải, tỉnh Thái Bình có vị trị thuận lợi, cách trung tâm Tp.Thái Bình 17km, cách cảng Hải Phòng 55km. Qui mô: 49,8 ha, trong đó diện tích đất thương phẩm 37,4 ha.
Được thành lập vào tháng 04/2017. Cuối năm 2020 đã mở bán cho nhà đầu tư thứ cấp và hiện tại đã cho khách hàng thuê 30% diện tích.
Nhà liền kề Quang Trung:
Hiện Damsan đã hoàn thiện dự án Nhà ở xã hội lạ tòa nhà Damsan Tower và bàn giao cho các hộ dân sử dụng. Dự án có qui mô 15 tần với 286 căn hộ trị giá 157 tỷ đồng. Đây là dự án theo hình thức BT nên không có lợi nhuận. Dự án đối ứng là nhà liền kề Quang Trung, doanh thu ước tính 120 tỷ đồng, ADS đã ghi nhận 25%.
Khu dân cư Bồ Xuyên:
Có tổng diện tích 4.000 m2, gồm 41 căn hộ liền kế với diện tích 60-70 m2. Diện tích đất thương phẩm 2.700 m2. Dự án Bồ Xuyên đã nhận được quyết định giao đất của tỉnh Thái Bình. Đây là dự án đối ứng của dự án BT nhà 5 tầng tại Quang Trung. Hiện tại dự án đã hoàn thành thi công móng ép cọc.
Dự án BOT tuyến đường bộ đi Cầu Nghìn:
Đây là dự án liên doanh gồm 4 công ty: CTCP Tập đoàn Phú Thành, Tổng CT Xây dựng số 1 (CC1), CTCP Lam Sơn Thái Bình và Damsan. Tổng mức đầu tư của dự án 2.587 tỷ đồng, trong đó vốn của nhà đầu tư BOT là 1.807 tỷ đồng, còn lại vốn ngân sách tỉnh và huy động khác.
Thời gian thực hiện dự kiến từ 2020 đến 2023. Thời gian thu tiền dịch vụ sử dụng dự kiến gần 23 năm (từ 2023-2046).
III. ĐỊNH GIÁ
Chúng tôi sử dụng phương pháp tổng giá trị thành phần để xác định giá mục tiêu cho ADS với mức chiết khấu 12%. Giá trị hợp lý của ADS đạt 26.200 đồng/cp. Chúng tôi cho rằng năm 2021 ngành dệt may vẫn chưa hết khó khăn và riêng các mặt hàng chiến lược như áo sơmi, veston nhu cầu vẫn kém khả quan. Cho nên mảng sợi cotton của ADS cũng chưa thể quay về mức trước dịch Covid-19.
Mảng sợi: Cho năm 2021, chúng tôi dự phóng DTT riêng sợi, khăn và kinh doanh bông sẽ mang lại LNTT 33,7 tỷ đồng, LNST CĐ mẹ 25,7 tỷ đồng. Với P/E 2 năm gần đây của ADS ở mức 11,0x thì mức giá hợp lý của mảng sợi là 10.100 đồng/cp.
Với các dự án bất động sản của ADS chúng tôi có các mức định giá cụ thể như sau:
- Dự án Phú Xuân Damsan, chúng tôi ước tính phần lợi nhuận còn lại chưa ghi nhận 80 tỷ đồng.
- Dự án Bồ Xuyên, chúng tôi ước tính DT đạt 130 tỷ đồng, LN ước tính đạt 32 tỷ đồng.
- Cụm Công nghiệp An Ninh chúng tôi giả định tiến độ cho thuê và ghi nhận theo phương pháp 1 lần. Cụ thể: 2020: 50%; 2021: 30% và 2023 lấp đầy 20% còn lại. Giá cho thuê dự kiến 55 USD/m2 và tăng giá 8%/năm. Chúng tôi sử dụng phương pháp DCF với lãi suất chiết khấu 12%.
Như vậy, giá hợp lý của ADS là 26.200 đồng/cp.
Chúng tôi khuyến nghị MUA Cổ phiếu ADS với mức giá mục tiêu 26.200 đồng/cp.
Nguồn: VCBS
