Nửa sau 2021 khó khăn
Đồ thị cổ phiếu VNM phiên giao dịch ngày 17/08/2021. Nguồn: AmiBroker
- Chúng tôi điều chỉnh khuyến nghị cho cổ phiếu VNM về mức Nắm Giữ với giá mục tiêu là 93,000 đồng. Giá mục tiêu được xác định bằng phương pháp P/E với hệ số 19.5 (mức trung bình từ đầu năm 2021 đến hiện tại) áp dụng trên EPS dự phóng năm 2021.
- Doanh thu giảm do COVID. Kết quả nghiên cứu thị trường của Kantar World Panel trong 5 tháng đầu năm 2021 cho thấy tiêu dùng các sản phẩm sữa giảm 5% so với CK ở khu vực thành thị và tăng nhẹ 3% so CK ở khu vực nông thôn do tác động của làn sóng Covid-19 thứ 4 bùng phát từ cuối tháng 4/2021. Điều này khiến doanh thu nội địa 6T2021 của VNM giảm 4.0% so CK xuống 24,430 tỷ đồng. Ngược lại, DT tại nước ngoài của VNM tăng 6.8% so CK lên 4,476 tỷ đồng nhờ thị trường Trung Đông và Mỹ phục hồi khi các quốc gia này mở cửa trở lại sau khi phổ biến vắc xin chống Covid-19. Kết quả, DT hợp nhất 6T2021 của VNM giảm 2.5% so CK, xuống 28,906 tỷ đồng.
- Lợi nhuận ròng giảm do áp lực kép. Giá sữa bột nguyên liệu thế giới tăng 34% so ck trong 6T2021. Hiện tượng này khiến biên LN gộp 6T2021 của VNM giảm 2.7 điểm phần trăm so CK. Với biên LN gộp giảm và DT giảm, VNM ghi nhận LN ròng giảm 7.6% so CK, xuống 5,411 tỷ đồng.
- Căn cứ vào kế hoạch tiêm chủng Vắc Xin Covid-19 của chính phủ Việt Nam, chúng tôi tin rằng làn sóng Covid-19 thứ 4 sẽ được kiểm soát trước tháng 12/2021. Nhờ vậy, tiêu dùng nội địa sẽ có sự phục hồi kể từ Q1/2022.
- Chúng tôi dự phóng doanh thu nội địa của VNM năm 2021 sẽ giảm 4.0% so CK về mức 48,808 tỷ đồng do tiêu dùng trong nước bị ảnh hưởng nghiêm trọng trong 6T cuối năm 2021. Ngược lại, DT từ các thị trường nước ngoài được dự báo sẽ đạt 9,522 tỷ đồng cả năm 2021 (+8.3% so CK) nhờ sự phục hồi của thị trường Trung Đông và Hoa Kỳ. Kết quả, doanh thu hợp nhất 2021 được dự phóng giảm 2.2% so CK, xuống 58,330 tỷ đồng.
- Giá sữa nguyên liệu thế giới đang có xu hướng giảm kể từ mức đỉnh đạt được trong tháng 2/2021. Tuy nhiên, thực tế giá nguyên liệu cao sẽ được phản ánh nhiều nhất vào nửa sau năm 2021 do VNM đặt nguyên liệu trước 6 tháng. Chúng tôi quan sát thấy một số mặt hàng của VNM đã được tăng giá khoảng 1-2% kể từ đầu Q2/2021 để bù đắp cho giá nguyên liệu. Như vậy, biên LN gộp cả năm của VNM được dự phóng giảm 2.5 điểm phần trăm so CK. Mức thuế suất dự kiến năm 2021 sẽ đạt 18.0% (cao hơn so với mức 16.9% năm 2020) do một số nhà máy của VNM đã hết hạn ưu đãi thuế. Kết quả, LN ròng của VNM dự phóng đạt 11,059 tỷ đồng, giảm 0.4% so với CK. EPS dự phóng 4,762 đồng/CP.
Nguồn: MASVN
Từ khóa: VNM
