Biên lợi nhuận tiếp tục cải thiện nhờ vào tỷ trọng cao hơn của các chuyến bay quốc tế
Kết quả kinh doanh của Cổ phiếu ACV trong 9T 2019 tiếp tục cho thấy sự ổn định trong tăng trưởng doanh thu (+13% YoY) và lợi nhuận ròng (+25% YoY) (bảng 1). ACV đã hoàn thành lần lượt 71% và 89% kế hoạch năm 2019 về doanh thu và lợi nhuận trước thuế. Tốc độ tăng trưởng doanh thu thuần khá phù hợp với dự báo của chúng tôi (+13% YoY cho 2019F), trong khi đó, tốc độ tăng trưởng của LN ròng tốt hơn mức kỳ vọng của chúng tôi (+16% YoY cho 2019F) nhờ biên lợi nhuận được cải thiện mạnh mẽ. Sau 9T 2019, doanh thu và LN ròng đã hoàn thành lần lượt 74% và 87% dự phóng năm 2019F của chúng tôi. Do đó, định giá của ACV sẽ được cập nhật trong thời gian tới để phản ánh các yếu tố tích cực hơn so với kỳ vọng, thay cho mức định giá gần nhất của chúng tôi là 78.000 đồng.
Đồ thị cổ phiếu ACV phiên giao dịch ngày 21/11/2019. Nguồn: AmiBroker.
Doanh thu dịch vụ hàng không, mảng chính đóng góp 80% vào tổng doanh thu, chứng kiến mức tăng trưởng 13% trong 9T 2019, chậm lại so với mức 19% trong 9T 2018. Sự giảm tốc này chủ yếu bị ảnh hưởng bởi tốc độ tăng thấp của phí dịch vụ hành khách (PSC) trong nửa đầu năm 2019, chỉ tăng 6% YoY. Tuy nhiên, doanh thu PSC đã tăng 11% YoY trong Q3 2019 với, kéo mức tăng chung 9T 2019 lên 8%. Xu hướng tăng trưởng của doanh thu PSC là khá tương đồng với mức tăng trưởng của khách du lịch hàng không đến Việt Nam, tăng 16% YoY trong Q3 2019, sau khi gần như đi ngang trong 1H 2019 (+4,5% YoY). Doanh thu nhượng quyền khai thác từ hai nhà ga quốc tế tại Đà Nẵng và Cam Ranh, trong đó ACV được hưởng 12% doanh thu hàng không từ hai nhà ga này, cũng đóng góp vào tăng trưởng chung của mảng cung cấp dịch vụ hàng không bên canh doanh thu PSC.
Tính chung 9T 2019, tỷ suất lợi nhuận gộp tăng lên 52%, tăng 1,2 pps. Bên cạnh các tác động tích cực của việc tăng phí dịch vụ hàng không theo Quyết định 2345 của Bộ GTVT, mà phần lớn đã phản ảnh hết trong KQKD nửa đầu năm 2019, chúng tôi cho rằng ACV tiếp tục được hưởng lợi nhờ lợi thế về quy mô với đặc thù đòn bẩy hoạt động lớn, trong đó định phí chiếm tỷ trọng lớn trong cơ cấu tổng chi phí (khoảng 45%). Ngoài ra, tỷ lệ lượt hạ cất cánh (HCC) quốc tế cao hơn so với cùng kỳ (tăng 1% so với 9T 2018 và chiếm 36% trong tổng số lượt HCC trong 9T 2019) cũng hỗ trợ cải thiện biên lợi nhuận. Trên thực tế, giá phục vụ hành khách đối với các chuyến bay quốc tế cao hơn gần năm lần so với các chuyến bay nội địa tại các cảng hàng không nhóm A. Một điểm đáng lưu ý khác là từ Q3 2019, hiệu ứng từ tăng giá dịch vụ sẽ bắt đầu giảm dần khi mà mốc thời gian cuối cùng áp dụng các khung giá mới theo QĐ 2345 kể trên là từ Q3 2018.
Bên cạnh các hoạt động cốt lõi, thu nhập tài chính tăng 45% YoY, chủ yếu nhờ thu nhập lãi tăng 27% khi lượng tiền gửi có kỳ hạn tăng lên tới 31,4 nghìn tỷ đồng từ 24 nghìn tỷ đồng hồi đầu năm, góp phần thúc đẩy LNTT tăng 19% sau 9T 2019
Nguồn: VDSC
